2012建材行业中期策略：政策相伴、业绩相随

　　水泥行业供给减法效应逐渐显现

　　2012年新增水泥熟料产能约在1.4-1.6亿吨之间，2012年国家下达淘汰落后水泥产能及小粉磨站指标为3.7亿吨，由于部分产能主要针对水泥粉磨站，实际上淘汰水泥熟料产能力度要打五折，约在1.85亿吨左右，若能预期实现淘汰产能，则水泥供给端状况将好转，“供给减法”效应将在2013年后逐渐显现。全年来看，我们维持2012年全年22-23亿吨水泥产量的判断，较2011年增长9.52%。

　　同比增速约为11.87%，较2010年15.41%的增速继续回落。

　　伴随着降息以及信贷额度的增大，未来经济复苏预期强烈

　　预计2012年2季度GDP在7.8-7.9%左右，随着政策微调，三、四季度GDP略微回升至8%以上。我们维持固定资产投资2012年在20%的假设，扣除全年3.2%左右CPI涨幅，2012年水泥实际需求增速应该年均7%左右。由于经济增长的惯性，政策对经济产生实际效应将存在6个月左右的滞后期，行业整体需求表现为U型反转，预计需求可能在3季度淡季达到低点，4季度将随着另一个施工旺季的到来逐渐转强，行业最艰难的时期即将过去。

　　水泥行业投资机会紧扣区域性特征

　　我们以华北看业绩，西部看基建，华东、华中看房地产复苏作为2012年水泥行业中期策略。我们认为，2012年下半年受益经济刺激政策和基建项目复苏最大的建材行业将出现2011年中期以来的拐点，目前行业估值已经反映了3季度市场的悲观预期，未来存在估值修复行情，给予水泥板块“推荐”评级。建议重点关注华北的亚泰集团；西北、西南的宁夏建材、祁连山和四川双马；华东、华中地区的江西水泥、华新水泥、海螺水泥和同力水泥等。

　　玻璃行业：汽车复苏地产触底，景气度拐点

　　渐近2012年下半年由于信贷政策放松、降息以及部分刚性需求的拉动，房地产销量将走出谷底，这将拉动以建筑玻璃为主的平板玻璃的市场需求量，同样的政策滞后性或在三季度得以体现，在经历短暂的去库存化后，平板玻璃将出现环比的上涨，此外，汽车销量的回升也将部分拉动玻璃行业。但不同于水泥行业的情况，由于产能整体处于过剩阶段，淘汰落后产能以及缺乏“产业联盟”形势的限产保价制度，玻璃销售价格难以大幅提升。但我们认为玻璃行业景气度提升的趋势基本确定，业绩拐点仅是时间问题，给予行业整体“推荐”的投资评级。建议重点关注：南玻A、福耀玻璃、旗滨集团、方兴科技。