煤炭开采行业中期策略：不畏“阴云”遮望眼

　　下半年核心投资要点：“不畏阴云遮望眼”“阴云”意为目前下游需求的低迷，而不畏阴云遮望眼的意思是要在阴云密布的缝隙中寻找细分子行业的投资机会，继而精选个股获得收益。下半年煤炭行业核心投资机会主要来自政策放松带来的下游需求改善。我们认为政策放松率先受益的将是冶金煤子板块。整体推荐顺序为冶金煤—无烟煤—动力煤。推荐的细分子行业主要包括烟煤喷吹煤子板块、主焦煤肥煤子板块和无烟块煤子板块。在选股上，下半年的选股要重点考虑公司营运能力及现金获取能力，通过筛选潞安环能、昊华能源、中国神华、兖州煤业在营运能力和现金获取能力上均高于行业平均水平。重点推荐潞安环能、永泰能源、兰花科创，中国神华予以关注。

　　动力煤市场：美国煤炭出口带来的“蝴蝶效应”；国内火电投资的严重低迷；以及动力煤的充足供给是制约下半年动力煤市场的三大因素，且这三大因素是长期存在，并非通过政策的放松可以根本性改变的。因此，我们对整个动力煤子行业维持“中性”评级。

　　冶金煤市场：我们预计下半年冶金煤市场的表现要优于动力煤市场。主要原因在于：国际焦煤价格企稳回升的趋势逐步显现；焦煤市场的下游需求并没有想象中的悲观；以及焦煤整体的稀缺性的特点成为其享受政策红利的关键。我们维持冶金煤子行业的“买入”评级，重点推荐主焦煤、肥煤细分子行业和烟煤喷吹煤细分子行业。

　　选股逻辑：重点关注上市公司下半年的营运能力和现金获取能力。在需求与价格的双杀下，上半年煤炭行业的整体营运能力出现了明显的下滑，并且我们认为中报这一情况将继续恶化。因此，下半年营运能力强以及现金获取能力强的公司应重点关注。我们筛选的标的包括潞安环能、昊华能源、中国神华、兖州煤业。

　　重点推荐公司：综合行业推荐、公司资质以及下半年的重点选股逻辑，我们下半年重点推荐永泰能源、潞安环能和兰花科创三家公司，中国神华基于其资源和估值优势，存在较高的安全边际，也予以重点关注。

　　风险提示：下半年宏观经济下行超出预期；煤炭上市公司经营整体持续恶化。