年底行情受制两面双杀

　　阿琪

　　年终来临之际的A股，仍受困于全年紧缩背景下的“紧缩后遗症”，虽然行情已经跌到众所认可的机会区间，但行情终因年底套现需要而出现被动型抛售，及其带来的无序下跌与恐慌性下跌仍让投资者缺乏“抄底”的勇气，行情在年终阶段出现的被动性套现压力也凸显出市场目前还缺乏扭转颓势的能量。因此，行情整体在12月25日至明年元旦这个传统的“结账周期”之前可能仍将维持弱势状态。

　　自11月中旬开始，行情弱势下行的另外一个原因是，市场普遍预期明年一季度的经济与企业景气度，及其经营数据可能是最悲观的，这个“最悲观”基本面数据的明朗期是明年4月份，按照股市超前反应3-6个月的“晴雨表”周期，“最悲观”预期下的行情即产生在了今年的11、12月。因此，12月份行情的颓势是一次年终市场资金面紧缺、基本面预期最悲观相互作用下的“双杀”。进而意味着，如果过了这个资金最紧缺、预期最悲观的“双杀”压力期，行情有望形成一个新低点，这个新低点有望产生在现在的年终时段。

　　行情如果在目前的年终时段出现一个新低点，并在明年春节前后出现反弹，不意味着底部的成立与行情的转折，因为在“双杀”压力中只是消化掉了年终集中套现的压力，市场的悲观预期仍是存在；因为，不久就是明年春节长假，投资者在外部动荡、内部迷茫的背景下仍会谨慎为上；还因为，市场仍需等待一季度经济与公司悲观数据的落地；又因为，行情反弹后还需二次着底，进行底部的确认与整固。因此，我们认为，A股在年内的“双杀期”有望找到第一个低点；第二个确认底部的低点有望产生在经济与企业景气度悲观程度明朗、银行上缴保证金存款准备金压力消失与再次降准促使流动性环境逆转、欧债在2-4月份到期高峰期局势明朗后的一季度末。

　　如果A股在今年年内与明年一季度末期能够实现“双脚着地”，其行情底部的性质与级别或是A股的又一个重要底部。但是，其后较长时间内的行情仍可能会是个迟缓运行的“蜗牛”。一是，明年上半年经济悲观到底后的再次复苏是个弱复苏的过程；二是，在经济景气度低迷到底步入弱复苏后，企业还有一个去库存的过程；三是，无论沪综指998点还是1664点的底部行情均告诉我们，市场熊牛转换周期将至少持续一个季度以上。因此，虽然明年的A股是构筑又一个重要底部的一年，但“买了就涨”的趋势性牛市或许并不在2012年。

　　由于明年的经济与企业的景气度偏弱，在企业内生性增长乏力的时候，投资者对2012年投资机会的关注焦点已更多地偏重外生性增长。其中，2012年积极财政政策的支持与投放重点是最主要的关注对象。我们认为，在转结构与和谐发展的大背景下，2012年财政投资重点仍会是刺激内需与保障民生，即财政投资主题的关注重点仍是新兴行业、内需行业与民生行业。只有在经济出现硬着陆的情况下，才可能会阶段性地偏向见效快的固定资产投资，即传统周期性行业只有在经济极端情况下才能得到政策的垂青。传统周期性行业在明年仍是机会有限，有阶段性反弹，少整体性机会。

　　目前正值年终被动套现压力的尾声期，意味着行情的新机会正在形成。投资性机会的方向：一是2012年“稳经济”的主题，如水利建设、核电建设、智能电网等；二是新兴产业的上游，诸如各种电子终端的耗材、应用软件的服务平台与系统集成等。交易性机会的方向是，除了年终阶段“不抛也得抛”被动性抛售形成的错杀股理性回归机会外，4月底之前的市场的活跃分子仍会是具有新兴产业属性的小市值股。一方面，在一季度经济走弱时期，传统产业股难有作为；另一方面，每年2-4月份是小市值含权股最活跃的时期。

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