华昌达光鲜数据背后藏风险 严重依赖东风系遭质疑

　　近日，拟登陆创业板上市的华昌达公布了IPO定价发行中签结果，标志着上市前的准备工作一切就绪。作为自动化生产新贵，华昌达近三年的市场份额由2008年的0.48%提升至2010年的1.09%，2009年和2010年营业收入环比增长一倍左右。然而记者调查发现，在一系列光鲜亮丽的数据背后，华昌达存在着不可忽视的风险。

　　行业竞争“内忧外患”

　　资料显示，华昌达是一家智能型自动化装备系统集成供应商。而自动化装备行业是典型的技术密集型行业，技术含量高，通常集机械系统、电气控制系统、传感器系统、信息管理系统及网络系统等多种技术于一体。对于企业品牌知名度、技术研发能力和自主创新能力都具有较高的要求。

　　目前国内自动化装备的高端市场被外资所垄断，其中不乏国外自动化装备企业德国西门子、日本大福株式会社等巨头，其凭借先进的技术水平、丰富的项目经验、强大的资本实力，占据和控制着约70%的市场。而近几年，国内也涌现了一批相关企业，占据剩下的30%市场，竞争之激烈可想而知。华昌达在招股说明书中提到，天奇股份（002009）、山西太原东方智能物流股份有限公司、承德天宝机械股份有限公司三家公司与公司业务较为相近、也是其主要竞争对手。

　　“华昌达在核心技术控制软件方面仅有三项著作权，与国外竞争者相比技术水平差距较大。与国内竞争对手天奇股份相比，华昌达在规模、品牌、接单能力上都存在一定差距。”国泰君安在有关研究报告中认为。

　　“东风系”庇护无商标

　　从招股说明书中可以看出，华昌达生产的自动化生产线主要用于大型汽车整车制造厂或工程机械制造厂，且往往承接客户整体项目中的大部分设备制造任务，因此存在单一客户销售金额较大的特点。2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，公司对前五名客户的合并销售额占相应期间主营业务收入比例分别为90.94%、87.55%、72.01%、51.19%。

　　在华昌达主要客户中，东风汽车居功至伟。2008 年，华昌达收入中91%来自东风系公司；到2010年，直接来自东风系的收入占比47%，如果考虑到另一客户日本大福在向东风系的东风本田和郑州日产供货，公司来自东风系的收入仍然高达60%以上。虽然近三年东风系占比有所下降，但大客户依赖情况仍然严重。

　　令人瞠目的是，由于“东风系”的庇佑，华昌达至今尚无独立拥有的注册商标，主要依靠东风在汽车领域的标杆作用获得别的厂家订单。“华昌达整体业绩容易受到单一客户经营情况的影响。”安信证券机械行业分析师张仲杰认为。

　　众人欲借东风成富翁

　　其实，华昌达跟东风汽车不仅仅是简单的生意往来，双方更有着深厚的渊源。招股说明书显示，华昌达主要高管几乎都是从东风汽车走出来的，实际控制人兼董事长颜华以及其妻、总经理罗慧曾是东风汽车员工，三位副总经理谢佺、罗勇、易继强也先后任职于东风汽车。

　　值得一提的是，在2010年进行的增资扩股中，华昌达与20名投资者签署了投资协议，其入股价格为3.98元/股，这20名投资者中，许泽男、向绍春、刘子饶等多位自然人均来自东风汽车及相关公司。而与此同时参与公司定向增资的广州基石创业投资公司入股价格则为7.99元/股，高出自然人入股价4元以上。

　　按照券商给出的24-28倍PE区间，华昌达对应发行价区间为15.6元-18.2元。这对于赶上上市前最后一趟增资末班车的东风系员工来说，获得收益可谓不菲。以许泽男为例，其在增资入股中认购20万股，共出资79.6万元。即使按照区间下限15.6元计算，许泽男所持股权对应市值亦超过300万元，在一年多的时间内豪增232.4万元，增值率高达300%。

　　记者 赵凡