西部证券IPO承压：高度依赖经纪业务 靠天吃饭明显

　　4月18日，即将成为A股第19家上市券商的西部证券完成了深圳、上海和北京的三地路演。《经济参考报》记者了解到，其主承销商招商证券此次给出的发行价格区间为6.96-10.08元，不过多位接受记者采访的券商和基金业人士均表示，对于高度依赖经纪业务的西部证券来说，这个价格多少有些超出预料。

　　一位参加西部证券路演的券商分析师对《经济参考报》记者表示，在此次的路演上，主承销商招商证券给出的发行价格区间为6.96-10.08元，对应2012年摊薄后市盈率为24-34倍。“这个价格比我们预期的要高。”该分析师透露，西部证券预计2012年的净利润为3.57亿元，在其最主要的收入来源———经纪业务方面，西部证券预计未来三年的佣金费率分别为1 .34‰、1 .28‰和1 .25‰，其2012年-2013年的市场份额则预计为0.58%和0.6%。

　　而招股意向书显示，2009-2011年，西部证券平均佣金费率水平分别为0.194%、0.169%、0 .142%；纪业务市场份额分别为0 .696%、0.608%、0.567%。该分析师认为，对于净利润的预计明显过于乐观，“我们预计不超过3亿元。”另外在经纪业务的预期上，西部证券在路演中表示将争取更多的机构客户确保市场份额，该分析师认为，这个理由并没有太大的说服力。

　　2009-2011年，西部证券经纪业务收入占营业 收 入 的 比 例 分 别 为88 .55%、78 .20%和75.06%。截至2011年12 月31日，该公司约73%的证券营业部集中在陕西省。2009-2011年，其来自陕西省的经纪业务收入占西部证券全部经纪业务收入的比重分别为88.79%、87.62%和86.30%，投资银行业务收入占营业收入的比例则分别为2.68%、10.04%和8.49%。经纪业务收入占比明显过高。

　　西部证券承认，尽管经纪业务营业收入占比已显著下降，但目前仍处于较高水平，使公司面临“业务集中的风险”，并表示，“未来随着竞争环境的变化，公司经纪业务平均佣金费率水平仍有进一步下降的可能。”

　　实际上，招股意向书披露的数据显示，2011年，西部证券的营业收入为10.3亿元，同比2010年的15.4亿元大幅下滑了32.8%，其归属于母公司股东的净利润则从2010年的5.37亿元下滑至2.23亿元，下滑幅度高达58.4%。在主营业务的构成中，2011年全年，西部证券经纪业务的收入为7.75亿元，同比2010年的12.02亿元大幅下滑了35.5%；投资银行业务收入则为8770 .9万元，同比2010年的15433万元下降了43.2%；自营收入则为1.30亿元，同比2010年的1.69亿元下滑22 .9%；资产管理业务收入则从2010年的564万元上升至856万元。

　　2011年全年，上证综指整体下跌21.68%，深证成指则累计下跌了28.41%，由于市场惨淡，券商行业的经纪业务和自营业务收入整体遭遇了大滑坡，而西部证券又由于对经纪业务高度依赖，导致其净利润出现了大幅下滑。

　　“西部证券是一个中小券商，地方上的龙头企业，经纪业务收入占据2/3以上，自营较为稳定，总体来看，是一个比较传统的证券公司，靠天吃饭较为明显，特色不是特别鲜明。”一位沪上基金公司的基金分析师向《经济参考报》记者表示，西部证券对经纪业务过度依赖，占比达到了2/3以上，在目前所有已上市的券商当中是最高的。

　　一位券商行业分析师对《经济参考报》记者表示，作为区域型券商，西部证券的经纪业务收入占比较高，依赖程度较高，投行实力并不强，在业内收入排名大概在50名左右，“区域券商都有这个特点。”该分析师表示，在其投行收入中，广义的包含了新三板，虽然从未来来看，其发展潜力较大，在券商中的优势也比较明显，但目前新三板的收入贡献还是比较少的。“在今年2月份的时候，给出的发行价格是5.6-7.6元，现在市场有所反弹，可能要上来一点。”她说。