铜都阀门拟IPO:主要客户更迭频繁 产能扩张存忧

　　主要客户“走马灯”，1.14倍新增产能消化或有难度

　　李隽

　　年初一度被创业板发审委取消审核的安徽铜都阀门股份有限公司(下称“铜都阀门”)日前披露了招股说明书(申投稿)，正式冲击深交所创业板上市。

　　《第一财经日报》记者在翻查招股书及其他资料时发现，铜都阀门的主要客户如“走马灯”，更迭极其频繁。而其募投项目建成后，铜都阀门产能扩大1.14倍，未来或面临产能消化的风险。此外，相对于同业公司洪城股份(600566.SH)的净利润下滑，铜都阀门或被要求对业绩增长做出更多解释。

　　产能消化或有难度

　　铜都阀门从事给排水阀门和环保水工设备的研发、生产、销售，主导产品为闸阀、蝶阀和环保水工设备，用于城镇供水系统、工业及生活污水处理系统、各类水利工程等给排水领域。

　　此次铜都阀门拟发行股数为1900万股，发行后总股本为7600万股。铜都阀门计划将募集资金主要投入到两个项目中，包括总投资达到1.17亿元的给排水阀门扩产项目，以及投资达3190万元的研发检测中心建设项目。建成投产后，给排水阀门将新增产能94250余(套)/年，比现有产能扩张1.14倍。

　　不过，招股书显示，公司2009年至2011年期末的库存商品余额分别达到1721.44万元、1658.46万元和1580.89万元，分别占当期存货总额的20.07%、21.64%和20.42%。

　　铜都阀门承认，若市场容量增速低于预期或发行人市场开拓不力，募集资金投资项目将带来产能不能及时消化的风险。

　　此外，在铜都阀门2011年前五大客户中，前四大都出现了更迭，2011年第一大客户是武汉市海辰技术贸易进出口有限责任公司，销售额为1380万元，占总销售额的6.62%；2010年第一大客户则为哈尔滨市城市内河建设发展有限公司，销售额896.2万元，占比4.82%。2011年和2010年第五大客户则同为宁波市自来水工程建设有限公司，销售额分别为351.54万元和275.86万元，占销售总额分别为1.69%和1.48%。

　　一名分析人士向《第一财经日报》记者表示，如果阀门产品设备一次性销售给客户，并且需要安装，出现这种客户频繁变动的情况并不奇怪。但他认为，对这类企业来说，需要不断开发新客户来维持业绩增长，而来自每个客户的收入不稳定，未来能否持续开发新客户，是需要留意的风险因素。

　　竞争对手业绩下滑

　　铜都阀门的主要竞争对手之一，业务类型比较类似的则是洪城股份，洪城股份是定点生产阀门、水工机械、环保设备、机床的企业，产品主要用于电力、石化、冶金、水利、建材及城市给排水、污水处理等领域。洪城股份2011年年报显示，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润仅仅为494万元，同比大幅倒退32.46%，营业总收入则同比仅增长了1.4%到2.4亿元；而2011年度管理费用增加601万元，增长23.06%，主要是增加人员工资性费用及相关奖励，以及加大技术开发力度所致。

　　铜都阀门在招股书中称，“洪城股份的主营业务中的给排水阀门与发行人的相似度较高，报告期内发行人的毛利率高出洪城股份2%~6%”，两者毛利率差别的主要原因在于铜都阀门订单大多通过招标方式获得，给排水工程设备招标一般采取“一站式”打包采购，价格一般要高于零星采购的价格；此外铜都阀门的产品结构中，大口径、超大口径和非标产品的销量占比高。

　　上述业内人士则认为，监管部门会要求拟上市公司详细解释与同业公司出现营运状况不同的具体原因，影响净利润的因素不仅有毛利率，还需要对其他多方面因素做出解释。