膜天膜：募投项目难靠谱 业绩或存变脸风险

　　天津膜天膜科技股份有限公司(以下简称“膜天膜”)主要从事环保水处理，日前IPO申请获证监会审核通过，即将登陆创业板。正如目前公众对水质安全的关注度特别高一样，膜天膜科技也因此受到了投资者的高度关注。不过，有市场专业人士分析认为，膜天膜公司IPO募投项目并不那么“靠谱”，未来存在业绩变脸的可能性。另外，股权分散、实际控制人占股比例相对较小，更增加未来“动荡”的可能性。

　　募投项目有“画饼”之嫌

　　根据膜天膜招股说明书披露，公司将12248万元投入海水淡化预处理膜及成套装备产业化项目，这是膜天膜科技募集资金投向的重要项目之一。但海水淡化领域，似乎并非膜天膜科所长。在公司主要业务领域的业绩中，公司对于“市政污水处理及回用”及“市政给水净化”，在市场中占有一席之地，处理规模分别占整个行业的21.06%和10.03%。但是对于海水淡化处理，公司表示行业的现状是已形成规模以上膜法水资源化海水淡化解决方案约18个，形成了74.82万吨/日的处理能力，但同时又非常低调地说明，膜天膜科技“已经进行了2个试运行实验项目”。

　　公司坦承，就行业背景来说，海水淡化在我国“还处于推广阶段”、“形成的膜法海水淡化解决方案数量还十分有限”，“处理规模不大”。对于未来的应用前景也不乐观，“现阶段，海水淡化领域使用的预处理膜多为国外厂家所垄断，国产膜在该领域的应用还十分有限”。

　　某券商行业分析师认为，尽管国家政策鼓励海水淡化，但膜天膜科技的确在此方面处理上没有显示出优势，把未来寄托在一个“冒险”项目上，这并不是成熟公司的策略。

　　此外，膜天膜科技募投的另一重点项目——投资14717万元的复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜产业化项目，在谈及其意义上时，公司表示，将强化公司产品MBR(膜生物反应器)应用领域的竞争优势，提高公司产品市场占有率。事实上，公司的MBR项目正处于一个逐步下滑的境地。

　　MBR是公司在膜工程中应用的膜法水处理核心技术之一，2009年、2010年的收入比例分别占总体技术的22.31%、6.37%，而2011年，MBR项目占比居然为零。更为具体的项目进展分析显示，实际上从2010年开始，MBR项目取得的收入就持续下滑：合同额为835.90万的蓬威项目，2010年履行了12.79万；总额为140万的核电项目，2010年只履行了2.98万，合同总额247.86万的瀛洋项目，同年也只履行了12.22万。合同额分别为216.24万、131.45万、192.31万、265.17万的金威项目、德利项目、保定项目和梅花项目，最近两年的合同履行额均为零。业内人士认为，就MBR这一技术的项目来说，膜天膜科技产能远远不饱和。募投项目却空谈募集资金强化公司产品MBR(膜生物反应器)应用领域的竞争优势，自相矛盾，有为上市拼凑项目之嫌。

　　业绩或存变脸风险

　　膜天膜报告期内“成绩斐然”，营业收入和利润增长强劲，成长性突出。2009年度、2010年度和2011年度，公司营业收入分别8,441.68万元、14,772.74万元和21,863.78万元，年复合增长率60.93%；净利润分别为1,641.72万元、3,692.35万元和4,331.63万元，年复合增长率62.43%；扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为1,135.62万元、3,403.26万元和4,193.42万元，年复合增长率92.16%。

　　但这种高成长真的可以持续吗？

　　有业内人士认为，这不过是另一个万邦达而已。上市于2010年万邦达，2007年营业收入3492万元，2008年业绩突然跳跃10倍，达到3.75亿元，当时就有人提出质疑，认为如此高成长又缺乏明显理由，有业绩造假的可能。上市一年后万邦达业绩公告时不幸被言中，营业收入大幅瘦身，甚至与2008年的规模也相差甚远，所谓的高成长戛然而止，当年股价大跌。

　　该人士进一步分析说，2009 年度、2010 年度和2011 年度，膜天膜新签约项目合同金额分别为9,235.84 万、22,017.01 万和13,719.02 万，2010年到2011年的合同额已经呈现明显的大幅下滑趋势，下滑比例为37.9%。这可以视为是业绩变脸的前兆了。

　　股权分散或影响经营稳定

　　由膜天膜科技的股权结构可以看出，持有公司5%以上股权的股东膜天膜工程、华益公司、高新投公司和中纺公司分别持有公司34.4826%、27.5860%、22.9884%和5.7471%的股权，而中纺公司和天津工业大学分别持有膜天膜工程32.78%和67.22%的股权。事实上，实际控制人天津工业大学间接持有发行人23.17%的股权，低于华益公司，与高新投公司接近。

　　天津工业大学作为公司的实际控制人，一直从事膜相关领域的基础理论研究。尽管膜天膜科技现有技术、专利均为自主研发或受让所得，但不排除将来天津工业大学及该校控制的企业及其下属企业在承担科研项目过程中形成的相关技术对公司具有一定价值的情形，公司可能存在对天津工业大学的潜在技术依赖风险。

　　公司也坦承，股权的严重分散可能造成公司在进行重大生产经营和投资等决策时，因决策效率降低而贻误业务发展机遇，造成公司生产经营和经营业绩的波动。另外，公司股权分散导致股权结构存在一定的不稳定性，可能导致公司未来股权结构发生变化，进而影响公司经营政策的稳定性、连续性。

　　此外，膜天膜科技在财务方面存在瑕疵，这会不会进一步影响到公司未来的持续性发展以及投资者的信心，记者将继续调查。

　　《商情·上市公司价值线》