东方电热经营过度依赖大客户 经营现金流下降

　　记者 杨嘉轩

　　东方电热(300217)是《投资快报》与广东股市台举办的“走进上市公司”江苏行活动中考察的上市公司之一，由于团友们对这家公司的印象挺深，在这里为读者和听众朋友深入解读一下这家公司的经营近况以及一些风险因素。

　　中期业绩增长57%

　　东方电热主营民用电加热器和工业用的电加热器。中报显示，民用电加热器占了公司82%的收入，毛利率27%左右。另外的来源是工业用的电加热器，其销售收入占总营业收入的17%左右。毛利率相当高，接近60%。2011年中期营业收入同期增长22.87%，净利润为6998万，同比增长57%。

　　公司方面对于中期业绩增长的解释为：“国家宏观政策支持和节能减排措施的进一步加强令市场需求增长、客户订单增加、公司在现有厂区和生产设备条件下挖掘潜能进行扩产等因素导致业绩增长。”

　　业务过份依赖大客户

　　公司民用电加热器客户主要集中于空调行业，主要销售客户集中在格力电器、美的电器、海尔、奥克斯四大厂商；四个客户占了公司中期收入的63%，也由于这部份业务过于依赖四大客户，决定了大客户对公司的产品有一定议价的权力和付款期获得优惠。从中报可看出，东方电热的应收票据和应收账款同比增长24%，公司方面解释一为销售整体增长导致应收账款整体增长；二为随着家用空调夏季生产销售旺季的到来客户需求增长，造成应收账款的增长。中报显示，由于应收账款的增加导致公司本期经营现金流为1419万元，比去年同期减少68%。

　　东方电热生产的工业用电加热器客户目前以多晶硅制造行业为主，其中江苏中能是公司的主要客户，占了公司11.5%的总收入。虽然工业用电加热器享有近60%的高毛利率，但是中报的数据也出现了一定的隐忧。中报显示，江苏中能为东方电热贡献销售收入为4142万元，而江苏中能的赊款达到4460万，占东方电热总应收账款的24.72%。赊款比同期的销售收入还高，这是值得忧虑的地方。

　　公司方面对此解释，工业电加热器产品目前的主要客户为采用冷氢化生产工艺生产多晶硅的企业，江苏中能和洛阳中硅是国内少数几家掌握和应用冷氢化生产工艺的多晶硅生产企业，使得公司工业电加热器产品销售集中度较高。而国内的空调市场也处于寡头垄断的市场，市场份额集中在美的，格力，海尔三家巨头，因此也直接导致民用产品方面客户集中度高。

　　对此，公司有相应的对策，未来将致力于加强石油、化工、天然气、冷链、热水器等行业的技术研发和储备，并积极开拓市场，希望以此减少对大客户的依赖。

　　报告期内，江苏中能、格力电器、美的电器、海尔、奥克斯五家客户占了公司营业收入的75%左右。

　　募投项目状况

　　公司上市募集资金5个亿，目前承诺投资的项目预计为2个亿，分别为工业电加热器制造项目、家用电器用电加热器生产项目、年产600万支陶瓷PTC电加热器项目、研发中心建设项目。大部份项目建成及投产的时间均集中在2012年的5月至8月，预计会对2012年的业绩产生一定的影响。

　　未来增长仍依赖大客户 增长点在12、13年

　　据统计，2011年上半年国内空调销售数量同比增长30%，而处于领军地位的格力、海尔、美的在空调方面的销售金额也大幅增长。由此可推断出这几家厂商将利用销售收入进行产能扩张，从而在未来将促进东方电热的民用电加热器产品的销量。

　　主要采购东方电热的工业电加热器的大客户江苏中能，也正在产能扩建，到2012年中期产能会由2.1万吨的多晶硅增加至6.5万吨，到时候将会带动东方电热的产品销售，从而对公司2012年的业绩产生一定的推动作用。

　　由于公司的募投项目集中在2012年年中，而五大客户的产能扩建也集中在2012年中期陆续投产。由此可推断出东方电热2012年开始业绩将有一定程度的增长，2013年公司的产能将全面释放。

　　风险因素

　　正所谓成也萧何败也萧何，几个大客户虽然为公司贡献了大部份的收入，但当中也会产生一定的风险，在中报也体现出公司的应收账款比例在上升，经营现金流在下降。另外由于公司的产品门槛不是太高，相信未来将有竞争者加入这块市场争夺几个大客户的业务，也会对公司的经营产生不利的影响。

　　若竞争者陆续加入到这块市场，可能会影响到公司产品的毛利率下滑，利润减少，甚至会出现客户流失等情况；而以上因素也往往会导致公司股价大幅下跌。

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