华海药业百亿制剂项目进展缓慢 新百亿又至

　　中国资本证券网 关欣

　　11月28日，华海药业(600521.SH)公告董事会审议通过了《关于公司公开发行A 股股票方案的议案》。

　　但长江证券研报提示，大股东与二股东之间的利益冲突可能是未来公司的风险之一。

　　投资者也提出质疑，华海药业之前的100亿制剂项目还未产生效益，又增加100亿制剂，到底能不能实现预期效益？

　　11月30日，有分析师对中国资本证券网表示，制剂业务的进展低于预期，公司的资金趋紧；而制剂项目建成后能够如预期，目前还很难说。

　　投资者还表示，华海药业IPO之时的项目就未达到当初的承诺，对于此次募资的前景依然不太乐观，持反对态度。

　　若以11月28日作为招股意向书公告日，目前，华海药业可谓已经“跌破”增发价了。

　　募资13亿业绩摊薄约15%

　　股东利益冲突存风险

　　据华海药业增发议案，本次发行募集不超过1亿股，资金净额不超过13.32亿元，募集资金将用于新型抗高血压沙坦类原料药项目以及年产200亿片出口固体制剂项目的建设。其中，新型抗高血压沙坦类原料药建设项目拟用募集资金投资额2.12亿元，年产200 亿片出口固体制剂建设项目拟用募集资金投资额11.20亿元。

　　国信证券研报表示，华海药业此次增发对公司业绩将产生约15%的摊薄。

　　按增发1亿股本假设，总股本将由5.39亿股扩张到6.39亿股，大股东和二股东的持股比例将由26.10%和22.33%分别稀释到22.01%和18.84%。

　　同时值得注意的是，根据华海药业披露，在持股前5名个人中，大股东与翁震宇、陈开仁是“一致行动人”，稀释后合计持有24.44%的股权；而二股东与孙德统也是“一致行动人”，合计持有股份19.98%。

　　由于第一和第二大股东股权接近，长江证券研报表示，大股东与二股东之间的利益冲突可能是未来公司的风险之一。

　　前期制剂项目慢于进度

　　资金已显紧张

　　中金在11月28日的研报中也提到，制剂项目是公司在2009年1月底提出的“年产100亿片出口制剂产业化项目”的扩大和补充。

　　投资者质疑，华海药业之前的100亿制剂项目还未产生效益，又增加100亿制剂，到底能不能实现预期效益？

　　2009年2月6日，华海药业公告，股东大会审议通过了《关于年产100亿片出口制剂产业化项目的议案》。该项目计划总投资6.46亿元，其中建设投资5.68亿元，铺底流动资金7800万元。按照计划，项目建设分三期，分期建设分期投产，总建设期为4年。

　　据华海药业项目可研报告，该100亿片制剂项目投产以后预计年销售收入24.24亿元，达产以后年净利润3.48亿元，至项目寿命期末可获税后净利润30.52亿元。可研报告同时指出，项目建设期为4年，按照进度安排，2008年5月完成可行性研究报告编写，2010年4月可以试生产，2010年5月可以达产30%，2011年5月达产65%，2012年5月达产100%。

　　中信建投研报表示，制剂项目前期新建的33亿片设备目前已到位，预计11年底之前将逐步释放产能。

　　而截止2011 年中报，此项工程完成进度为23.54%，慢于进度计划。

　　2011年三季报显示，华海药业资产负债率已达到38.94%。

　　11月30日，有分析师表示，制剂业务的进展低于预期，公司的资产负债率又偏高，说明公司的资金已经趋紧，所以十分需要此次募资；而制剂项目建成后是否能够如预期，目前还很难说。

　　项目能否达预期不确定

　　投资者反对公开增发

　　投资者表示，华海药业IPO之时的项目其实并不如人意，未达到当初的承诺，对于此次募资的前景依然不太乐观，持反对态度。

　　据资料，华海药业IPO募资的年产50 吨抗艾滋病药物-那韦系列原料药技术改造项目、年产30 吨盐酸舍曲林技改项目、年产20 吨阿佐塞米技改项目、年产10 吨卡维地洛技改项目累计实现效益低于承诺。

　　华海药业给出其原因包括：项目建设期间，国家政策发生变化；药物产生耐药性，市场用量大幅减少；产品市场竞争激烈，价格持续下降，成本上升，影响了产品产量及利润空间；国家药品注册体制变化，影响了原料药供应等。

　　而本次募投项目，据华海药业预计，新型抗高血压沙坦类原料药建设项目建成后，年营业收入3.55亿元，年净利润6924万元，内部收益率(税后)为31.15%，投资回收期(税后，含建设期)仅4.41年；年产200 亿片出口固体制剂建设项目建成后，年营业收入44.57亿元，年净利润6.52亿元，内部收益率(税后)达到38.74%，投资回收期(税后，含建设期)为5.39 年。

　　国信证券在研报中表示，华海药业在2013年及以后业绩存在不确定性，主要因为：其一，缬沙坦、厄贝沙坦能否持续增长；其二，沙坦类原料药价格是否会有大幅度的下降，价格能否保持相对稳定；其三，替米沙坦2013年预计可以放量，但能否在较大基数上推动2013年较大增长，尚不确定。

　　上述投资者表示，本次募资项目看起来很好，但是资金很大，至于能否达到预期，公司也不能保证；而公司此时选择公开增发，而不是定向增发，显然是底气不足，因此他坚决反对此次公开增发。

　　11月30日，华海药业以14.08元开盘，最高达到14.09元，最低达到13.31元，最终收于13.43元，当日跌幅达到4.48%。与28日公告当天开盘价14.19元/股相比，3个交易日跌幅也达到5.36%。

　　若以11月28日作为招股意向书公告日，增发的发行价格需大于14.87 元(前20日均价)或大于14.19 元(前一交易日2011年11月25日均价)。以此计算，华海药业可谓已经“跌破”增发价了。