天山股份增发价格偏高 承销商或面临被包销
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-01-18 03:23 来源: 证券日报
中国资本证券网 关欣
1月16日是天山股份(000877.SZ)公开增发的投资者申购日，公司股票也于16日-18日期间停牌。但是对于此次增发，机构和投资者似乎均不看好。
机构研报中纷纷提及新疆地区水泥熟料产能在2012年放大较多，产品价格的压力较大，天山股份未来的盈利能力将面临下滑的可能。
同时，由于增发价格20.64元/股与停盘前1月12日的收盘价20.90元相比，两者仅差0.26元。有投资者则认为增发价格偏高，有悲观的投资者甚至认为宏源证券或面临“被包销”的尴尬局面。
大股东将申购不少于651万股
1月12日，天山股份发布增发公告，采用网上、网下定价发行的方式，拟增发不超过1.2亿股，发行价格为20.64元/股，募集资金总额不超过24.77亿元。
天山股份募集资金将用于一条2500t/d、一条3200t/d、两条4000t/d、一条5000t/d水泥生产线建设，及一个100万吨水泥粉磨项目。上述项目建成后，公司将新增水泥熟料产能580万吨，相应年产水泥812万吨，新增水泥熟料产能数量约是天山股份目前总产能的一半。而随着未来几年新产能的陆续释放，“十二五”期间天山股份产能将会翻番。
据公告，本次公开发行将按照10:3的比例向公司原股东优先配售，即最多可优先认购11668万股，占本次增发发行数量12000万股的97.24%。同时，控股股东中材股份承诺参与本次发行，保证发行后持股比例不低于1/3，即通过优先配售申购不少于651万股，约占本次发行总股数的5.43%。
投资者对大股东中材股份到底会认购多少数量的股份非常关注。
1月12日，中国资本证券网曾致电天山股份，天山股份董秘办公室人员表示，并不太清楚大股东是否会参与此次增发。
1月17日，天山股份证券事务代表周建林表示，不太方便透露此次增发的具体情况，一切等公司公告。
阶段性产能释放增大价格压力
而对于此次增发，几家专业机构有着自己的看法。
东海证券分析师陈柏儒在研报中表示，水泥生产线建设周期较长，一般需要1-2年，即募投项目短期内无法贡献业绩，新项目将摊薄2012、2013年两年业绩。同时，2012、2013年两年疆内仍有较大量新项目投产，新增产能压力较大。因此，其研究团队认为天山股份此次增发偏中性。
而兴业证券分析师张忆东在2011年3季报点评中则认为，天山股份“产能快速扩张，好日子恐难再续”。据兴业证券分析团队测算，公司所在的新疆区域2011、2012年将分别投放新干法熟料产能约1355万吨、3774万吨，考虑区域落后产能的淘汰及投产时间，有效产能增速分别为40%、60.7%，2012年将面临巨大的产能压力。公司所在另一大区域江苏的形势亦不容乐观，整个华东区域2011、2012年将分别投放新干法熟料产能约6293万吨、3900万吨，考虑区域落后产能的淘汰及投产时间，有效产能增速分别为4%、12.7%。2012年实际面临的产能压力大于2011年。由于新疆、华东区域目前处在较高的盈利状态，因此，其团队认为未来天山股份盈利能力下滑是大概率事件。
招商证券分析师王晶晶在3季报点评中也表示，天山股份2011年旺季低于预期，2012年供给是隐忧。2011年8-9月的水泥价格维持平稳为主，低于旺季涨价的预期，1-9月水泥产量增速27%，略有放缓。而供给压力也是需要关注的重点，1-9月新疆水泥固投77.6亿元，同比增长87.7%，6月开始进入加速，以6月的投资来看，供需关系转变可能在2012年中期后。
并且，有分析人士认为，虽然新疆板块受益国家的3.6万亿投资和援建，但是资金能否及时到位也是一个需要考虑的问题。同时公司产品还将面临宏观经济波动的风险，包括产品销量、价格的下滑以及上游原材料价格维持高位导致水泥、熟料、商品混凝土销售毛利率下降等风险。
应收账款增长432%
承销商或面临“被包销”
对于此次增发，多数投资者均认为公开增发价格偏高。天山股份公开增发价20.64元，与停盘前1月12日的收盘价20.90元相比，两者仅差0.26元。
1月13日，天山股份紧接着发布业绩预增公告，2011年预计归属于母公司净利润约11亿元，同比增长110－130%，实现基本每股收益约2.8元。
不过投资者却发现，2010年底，天山股份应收账款为1.58亿元，而到了2011年9月底，应收账款迅速变为8.39亿元，应收账款大幅增长432%。虽然天山股份在3季报中表示，由于公司给客户的信用额度随销售及销售收入增长而增长，使应收账款增长432%，但是投资者还是对此巨额增长的账款能否顺利收回表示担心。
即便天山股份业绩预增略超预期，但有悲观的投资者表示，以宏源证券为主承销商的包销团队很可能将会为此增发巨额买单，并一跃成为天山股份的第二大股东。