武汉控股资产置换消除同业竞争 押宝污水处理

　　周芳

　　武汉控股（600168.SH）重组方案出炉——公司昨日晚间发布重组预案公告，将其持有的武汉三镇实业房地产开发有限责任公司98%股权及武汉三镇物业管理有限公司40%股权与武汉市水务集团有限公司（下称“水务集团”）持有的武汉市城市排水发展有限公司（下称“排水公司”）100%股权等值部分进行置换。

　　置入资产预估值为22.3亿元，置出资产13.2亿元，差额约9.1亿元。差额部分由武汉控股按每股6.68元的价格，向水务集团发行13622.75万股股票。同时，拟以6.01元/股的价格非公开发行12368.28万股，募集总额不超7.4亿元的配套资金，用于排水公司5个污水处理厂的改扩建工程。

　　资产置换消除同业竞争

　　2011年随着中国人民银行三次上调存贷款基准利率、限购令等一系列严格的房地产调控政策的出台，武汉控股的房地产业务受到较大冲击。与2010年3亿元营业收入相比，2011年公司房地产开发及物业服务业务的营业总收入下滑72.15%至8307万元。公司称，将房地产业务置出有利于维护公司股东利益。

　　本次交易亦有利于消除同业竞争。本次交易前，除上市公司从事污水处理业务、房地产业务外，水务集团下属排水公司还拥有并运营8座污水处理厂及配套设施，水务集团的控股股东武汉城投亦有房地产开发业务。

　　本次交易后，排水公司置入上市公司，水务集团将不再从事污水处理业务；上市公司置出三镇房地产及三镇物业，污水处理业务及房地产业务的同业竞争问题双双得以解决。

　　重组或催涨污水处理费

　　本次拟置入的排水公司，主要担负武汉市区除汉西污水处理厂及沙湖污水处理厂以外区域的污水处理任务。公司现有8座污水处理厂、相应配套污水提升泵站及污水收集管网，污水日处理能力达到126万吨。

　　但2011年，公司实际污水处理总量3.3亿吨，仍有约1.3亿吨闲置产能。加上5个污水处理厂的改扩建工程，公司污水处理能力将进一步加大。

　　目前，排水公司正在与政府有关部门办理污水处理特许经营权签署事宜。如成功获得特许经营权，其盈利能力自2012年开始将得到大幅提升。

　　不过，由于排水公司相关的资产审计、评估工作尚未完成，获取特许经营权时间尚存在不确定性。

　　而根据重组预案未经审计的排水公司主要财务数据，其2011年负债总额达32.78亿元，资产负债率高达64.8%。分析人士认为，尽管本次交易通过安排募集配套资金，增加权益资本等方式降低资产负债率，但仍存在重组后负债比例提高所导致的偿债风险。尤其是一旦排水公司未如期获得上述特许经营权，则将进一步推高排水公司及重组后的上市公司资产负债水平。

　　此外，值得注意的是，按照2011年公司实际污水处理总量3.3亿吨、营业收入4.66亿元计算，污水处理营收单价将达1.4元/吨，远高于武汉市物价局核准的武汉市中心城区0.8元/吨的污水处理收费标准。这意味着，排水公司每处理一吨污水，武汉财政需对其补贴0.6元，其自身盈利能力有限。

　　分析人士预测，伴随着武汉控股完成本次资产置换交易，武汉市中心城区污水处理收费标准可能会进入“涨价时代”。