启明星辰应收账款超营收6成 增长率不及同行50%

　　■中国资本证券网 关欣

　　3月21日，启明星辰(002439.SZ)公布年报称，2011年营业总收入同比增长16.21%，而归属上市公司净利润同比仅增长1.76%。

　　而国内业务相似的上市公司业绩增长率普遍好于启明星辰，一般是其2倍甚至更高。但2010年、2011年启明星辰应收账款与营业总收入的比值却约是同行的2倍。

　　4月5日，中国资本证券网致电启明星辰，但未得到回应。

　　净利仅增1.76%

　　同行平均增长44.92%

　　启明星辰成立于1996年，法人代表王佳，是网络安全产品、安全管理平台、安全服务与解决方案的提供商。2010年6月23日，启明星辰在深交所中小板正式挂牌上市。

　　启明星辰年报称，2011年营业总收入为42638.37万元，同比增长16.21%，增长率比上年有所下降的主要原因是部分募投项目新产品推出的速度未达到预期；归属上市公司净利润为6100.56万元，同比仅增长1.76%，主要原因为公司递延所得税费用有所增加所致；扣除非经常性损益后的净利润为5485.43万元，同比增长25.94%。

　　对于此份业绩，投资者显然并不满意。

　　而国内与启明星辰业务相似的上市公司，业绩增长率普遍好于启明星辰(见下表)。

　　启明星辰与同行业上市公司业绩增长率及应收账款总营收对比表

　　证券代码 证券简称 2008-2010年总营收复合增长率 2011年总营收增长率 2008-2010年净利复合增长率 2011年净利增长率 2008-2010年扣非净利复合增长率 2011年扣非净利增长率 2010年应收账款/总营收 2011年应收账款/总营收

　　002268.SZ 卫士通 34.02% 34.44% 37.61% 32.86% 42.74% 22.30% 0.34 0.37

　　300188.SZ 美亚柏科 43.60% 42.83% 41.00% 49.85% 31.01% 77.59% 0.22 0.32

　　300297.SZ 蓝盾股份 58.94% 34.45% 36.67% 52.05% 40.55% 47.99% 0.25 0.28

　　平均值 45.52% 37.24% 38.43% 44.92% 38.10% 49.29% 0.27 0.32

　　002439.SZ 启明星辰 15.83% 16.21% 12.53% 1.76% 7.70% 25.94% 0.52 0.61

　　根据WIND数据，在国内信息安全行业上市企业中，2008年8月11日上市的卫士通(002268.SZ)2011年营业总收入为50835.90万元，同比增长34.44%；归属上市公司净利润为8649.62万元，同比增长32.86%；扣除非经常性损益后的净利润7544.04万元，同比增长22.30%。

　　2011年3月16日上市的美亚柏科(300188.SZ)2011年营业总收入为26851.56万元，同比增长42.83%；归属上市公司净利润为6150.50万元，同比增长49.85%；扣除非经常性损益后的净利润5539.64万元，同比增长77.59%。

　　2012年3月15日上市的的蓝盾股份(300297.SZ)2011年主营业收入为27877.08万元，同比增长34.45%；归属上市公司净利润为5232.04万元，同比增长52.05%；扣除非经常性损益后的净利润4799.76万元，同比增长47.99%。

　　同行的财务指标，明显好于启明星辰，一般为其2倍，最低的扣非净利增长率平均值也为启明星辰的1.90倍，而净利增长率的平均值竟高达启明星辰的25.5倍。

　　过往业绩也低于同行

　　复合增长率为其2.8倍以上

　　不仅如此，启明星辰在2008年至2010年的业绩也明显低于同行。

　　根据WIND数据，启明星辰2008年、2009年、2010年营业总收入分别为27347.87万元、30409.91万元、36691.99万元，2008年到2010年的年均复合增长率为15.83%；归属上市公司净利润分别为4734.59万元、5187.41万元、5994.96万元，2008年到2010年的年均复合增长率为12.53%；扣除非经常性损益后的净利润分别为3755.19万元、4187.00万元、4355.46万元，2008年到2010年的年均复合增长率为7.70%。

　　而卫士通2008年、2009年、2010年营业总收入分别为21053.51万元、26935.66万元、 37812.56万元，2008年到2010年的年均复合增长率为34.02%；归属上市公司净利润分别为3438.19万元、3565.19万元、6510.52万元，2008年到2010年的年均复合增长率为37.61%；扣除非经常性损益后的净利润分别为3027.47万元、2864.59万元、6168.38万元，2008年到2010年的年均复合增长率为42.74%。

　　美亚柏科2008年、2009年、2010年营业总收入分别为9117.30万元、12314.96万元、18799.60万元，2008年到2010年的年均复合增长率为43.60%；归属上市公司净利润分别为2064.58万元、2865.17万元、4104.56万元，2008年到2010年的年均复合增长率为41.00%；扣除非经常性损益后的净利润分别为1817.32万元、2674.82万元、3119.34万元，2008年到2010年的年均复合增长率为31.01%。

　　蓝盾股份2008年、2009年、2010年主营业收入分别为8207.28万元、13523.34万元、20734.04万元，2008年到2010年的年均复合增长率为58.94%；归属上市公司净利润分别为1842.15万元、2842.66 万元、3440.92万元，2008年到2010年的年均复合增长率为36.67%；扣除非经常性损益后的净利润分别为1641.89万元、2590.27万元、3243.40万元，2008年到2010年的年均复合增长率为40.55%。

　　已经过会即将创业板上市的任子行招股说明书也显示，其2008年、2009年、2010年营业收入分别为8375.75万元、9390.06万元、13878.13万元，2008年到2010年的年均复合增长率达到28.72%；归属上市公司净利润分别为1811.88万元、2225.85万元、3004.75万元，2008年到2010年的年均复合增长率达到28.78%；扣除非经常性损益后的净利润分别为1560.29万元、2073.92万元、2828.08万元，2008年到2010年的年均复合增长率达到34.63%。

　　上述同行的业绩明显好于启明星辰，其平均复合增长率都为启明星辰的2.8倍以上。

　　应收账款数额高

　　超总营收一半

　　此外，投资者还发现，启明星辰的应收账款数额很高，与营业总收入相比，明显高于国内业务类似的其他上市公司。

　　据年报，启明星辰2011年应收账款数额为26136.17万元，比2010年的18899.37万元增长了38.29%。公司解释为，主要原因是公司整体销售项目和销售额增加，并且包含平台等综合类项目增加较快，该类项目收款周期较长所致。

　　比较卫士通、美亚柏科、蓝盾股份2010年、2011年应收账款与营业总收入的比值，可以发现美亚柏科、蓝盾股份数值在0.22-0.32之间，卫士通数值稍高，也在0.34-0.37之间；但启明星辰该比值明显高于同行，其2010年该比值为0.52，到了2011年更高达0.61，约为同行平均值的2倍。

　　这也就意味着，启明星辰在2010年、2011年有超过当年营业总收入一半的应收账款，而这也远高于其在2010年、2011年实现的净利润。而一旦这些应收账款出现问题，启明星辰的业绩无疑将遭到重创。

　　有分析人士表示，启明星辰业绩增长率不到同行的一半，但应收账款比总营收超6成，比同行高近一倍，数据比较值得怀疑，但具体还需向公司询问原因。

　　4月5日，中国资本证券网致电启明星辰，工作人员表示已记录会尽快回复以上问题。但截至发稿时，中国资本证券网未得到任何答复。