债市走牛 富春环保公司债承销返点罗生门

　　刘兰香

　　 债市走牛是非多。

　　 “富春环保公司债主承竟然好意思说把差价通过银行间交易返还给他们，否则，下限投标也白费，一张都不给。”6月4日，有机构人士反映。

　　 他所指的公司债是浙江富春江环保热电股份有限公司（下称“富春环保”）6月4日在深交所发行的4亿元五年期公司债，主承销商是中投证券。

　　 值得注意的是，本期债券票面利率预设区间为6.7%-7.1%，较二级市场可比债券收益率高出一个多百分点。“可能这个票息定的早，5月份债市这一波行情之后，吸引力就大增，大家都在抢，主承销商不愁卖，可能会有这样的私下协议。”一位券商债券投资人士称。

　　 不过，中投证券负责该期债券承销的相关负责人在接受本报采访时否认了这一说法：“这不可能。要求机构把价差通过银行间交易返还给我们根本没法操作，如果是个人行为也不可能，因为这都是公司间的行为，可能是有人故意抹黑我们。”

　　 “返点”迷雾

　　 6月4日，富春环保公告称，公开发行不超过7亿元公司债券已获得证监会核准，分期发行。其中富春环保2012年第一期公司债发行规模4亿元，6月4日开始发行。发行人本期债券信用评级和发行人主体长期信用等级均为ＡＡ级。

　　 该期债券为五年期固定利率债券，在第三年末附发行人上调票面利率选择权和投资者回售权；票面利率预设区间为6.7%-7.1%，最终票面利率由发行人与主承销商根据网下询价结果在利率询价区间内协商确定。

　　 本来只是一只普通的公司债，却因为该人士的上述“控诉”而引发关注。

　　 “票面利率低于二级市场收益率比较多的话，主承销商可能会要求把高出来的点返还给他们，比如签个协议，按照7%利率给你，但回购价格里要按照6%返还给承销商，如果不签就不给你券。一般在行情突然翻转后可能出现这种情况。”一位银行间人士称。

　　 一位券商投行部人士则称，返点一般情况下是主承销商为了卖券返给机构，但在债市行情好的时候可能就反过来了。

　　 不过，这些说法都被中投证券否认，“这期债的票面利率区间确实有点高，但这是发行人公告过，发行人认可的，我们作为承销商只按照这个区间来对机构询价。由于二级市场行情好，发行利率对于机构很有吸引力，投标的机构确实很多，但我们不会因为这个就要求机构给我们返点。”

　　 他表示，首先中投证券不会做这种明显违规的事，其次把差价通过银行

　　 间交易返还给个人也不具可操作性，“交易都是公司间的行为，即便有这种收益也是公司的，个人拿不到。所有机构都可以投标，但就像新股中签一样，尤其是市场行情好的时候，所以不能排除有些机构恶意散布谣言。”

　　 贪婪的牛市

　　 买卖双方各执一词，孰是孰非难断定，富春环保公司债承销陷入“罗生门”。不过，该事件突显出5月份以来债市牛气冲天的背景下，机构抢券热情之高涨。

　　 在宽松资金面推动下，银行间市场7天回购价格从5月初的3.8%一路下行到2.15%，点燃了机构对债券的投资热情。粗略统计，本轮行情中存续期在5年以下的利率产品收益率普遍下滑40-70bps，信用债收益率在前期已大幅走低的基础上继续下行50bps左右。

　　 尽管5月末债市收益率有所反弹，但上述银行间人士认为，由于外围环境依然较差，国内下半年的经济刺激政策效果可能有限，因此虽然6月债市收益率仍然可能反弹，但不改年内债市的牛市框架。

　　 “现在债市的一个主题词就是，抢！即便富春环保公司债承销商有那个要求，这个债也还是会有机构抢，因为预计债市牛市还会持续相当长一段时间，想买的比想卖的多。”上述券商债券投资人士称。

　　 6月4日，银行间交易商协会公布的非金融企业债务融资工具估值亦显示，各期限品种收益率估值均下行，其中1-3年期下行幅度多数超过10个基点，1年期AA-估值更是下行24个基点至4.74%，3年和5年期AA-估值下行幅度亦分别达到18个和16个基点。

　　 “AA-估值下行最快，反映出的问题是，由于国内能发债的企业资质都很高或者含有隐性担保，相当于一个不会违约的债市，进入牛市后自然是越贪婪就越赚钱。”上述券商债券投资人士称。