郑拓：从草莽乱市到投资时代

　　讲述者：郑拓(上海好望角股权投资管理有限公司创始人)   

　　《机构投资》 张瑜华 吴昊 报道

　　当年没有胜利者

　　中国证券市场的早期是个草莽年代。现在回忆起来，我那时也是瞎做，看资金量、看有没有庄家、看有没有题材炒作，这样偶尔能赚钱，但赔起来就厉害了。

　　当时整个股市的市值太小了，你如果有一个亿资金，那肯定无人不晓了。一个交易市场的基本功能就是价值发现功能，比如一盒值500元的茶叶却卖两毛钱，这就不叫市场，完全谈不上价值发现。所以，那个时候并不存在一个严格意义上的证券市场，没有资源配置的功能。

　　当时股民什么都不需要懂，因为一些基本投资分析方法，比如看财务报表、分析资金流动性、观察相关经济数据等，基本都没有用。股民抱着发大财的梦乱炒，都是所谓的内幕消息加资金炒作，再加各自奉为圭臬的技术分析方法。

　　那时大户可以从营业部透支很多，而营业部又属于当地政府财政范畴。一个公司可以因为一笔亏损交易而好几年都起不来，五六年也无法抹平，只能慢慢补。

　　在那样不规范的环境下，没有人是胜利者，大家早晚都得赔钱。

　　从投机到投资

　　从乱市到机构投资者出现、基金进场，从“炒”股票到深入挖掘公司价值，股票的本义逐渐清晰。大家开始研究公司的经营状况，发现做大盘股也可以赚钱了。

　　旧的观念去了，基金提出价值投资的理念。提出这个理念本身没有什么意义，关键是基金照此去做了。当时华夏重仓钢铁股、博时重仓汽车股等，这样做其实也带有炒作成分，但不管怎样，他们按照行业基本面的方法去做了，实际效果也很好。

　　2003年我从美国回来，发现在海外学的一些东西已经可以用于国内市场了。不过，观念的转变和事情的发展终究要有个过程。记得2005年我去企业调研时，还有上市公司高管反问我：“你们考察有什么用啊？利润低的时候股票涨，利润高的时候股票跌。”

　　2003年底2004年初的时候，大盘股被爆炒，后来被宏观调控打下来。大家意识到，原来存在与宏观经济相关的周期类股票，于是就产生了价值投资加防御性，那些具有高成长性并且有防御能力的股票使得大家在2004年、2005年的熊市中也能赚钱。到了2006年，具有长期成长性的股票，比如万科、茅台等受到青睐。

　　这时，大家的投资方式仍然偏重自下而上。在2005年底2006年初市场起来的时候，很多基金经理都把股票卖掉了，因为经过这么多年的熊市，现在突然涨了这么多，肯定得卖了，却没有看到中国经济的迅猛增长。当然也有人学巴菲特、彼得·林奇那样长期持有，一直拿到了2008年，才明白长期拿着也不见得是好事。

　　吃了亏，大家静下心来研究宏观经济，基金经理开始理解M1、M2，明白了原来还有种自上而下的投资方法，股票市场与宏观经济的正相关性逐渐被揭示。

　　当经济渐渐通胀、粮食价格起来，大家又发现原来全世界经济是相关的，于是开始关注海外市场，用国内股票估值和海外市场比较。

　　这几年，大家的投资方法虽未成熟但至少比较全面了，自下而上选股票，同时关注宏观经济的变化，关注全球经济的变化。

　　寻找科学投资之道

　　很多投资者问我，像苏宁电器这样的股票能不能再挖一个出来？中国市场发展这么快，未来是可能会出现这种股票，但回头看五年前像苏宁电器这样的企业到现在还有几家？

　　一个好的投资人应该是有自己的一套投资逻辑，而且是自己能讲得清楚的方法。我在美国有段时间专门做对冲基金的评价，研究了几千只对冲基金，并且和基金经理聊他们的投资方法，发现这些人的每一句话都没法驳倒，因为他们都有一套自成体系并且很清晰的逻辑。

　　海外与国内的最大区别就在于此，用科学的方法投资。比如为什么要买新兴产业的股票？这类股票上涨的概率有多大？怎样才能抓住这个概率？他们是用数据、用逻辑来说明，而不是满嘴“过去我很牛”之类的话。

　　在国内，我们还没有做到那么科学，现在国内很多投资方法都建立在线性的主观判断基础上，但是国外很多经验值得借鉴。未来三五年，炒作内幕消息、坐庄跟庄的人还有赚钱的空间，但是不会长久。

　　事实上，中国出现真正的投资市场也就两三年时间。据我观察，从2006年开始，很多数据之间的关系开始变得符合经济规律，如果能发现这其中已经稳定了的关系，并且找到其中的逻辑，投资就会比较有把握了。

　　有很多人，管1个亿时是牛人，管10亿时是小牛，管20亿时就变成熊了。而一个真正的投资高手，是有一套完备的投资逻辑和系统的投资方法，这样科学的投资哲学，才能保证其认识并且把握到市场的最新变化。

　　这也是我现在正在积极尝试做的事情。虽然现在付出的代价蛮大，未来我也不敢说我的业绩一定好，但是出大错的概率是很低的。既然现在学费都交了，不可能没用的。