RQFII机制对资本市场的影响分析

　　⊙中央民族大学(微博)经济学院 毛丹 中国建设银行(微博)个人存款与投资部 曹海鹰

　　RQFII机制阐释

　　RQFII是RMB Qualified Foreign Institutional Investor(人民币境外合格机构投资者)的缩写，是指在资本项目尚未完全开放，货币未自由兑换的国家和地区，实现境外专业投资机构以人民币为投资方式到境内投资的资格认定机制。RQFII境外机构投资人可将批准额度内的外汇结汇投资于境内的资本市场。对RQFII放开投资，是侧面加速人民币的国际化，人民币资本账户全面可兑换。

　　在该机制下，RQFII将被允许把一定额度的外汇资金汇入并兑换为人民币，通过严格监督管理的专门账户投资内地资本市场，包括股息及买卖价差等在内各种人民币资本所得经审核后可转换为外汇汇出，实际上就是对外资有限度地开放内地的资本市场。另一方面，RQFII的投资机构评判审核机制也是政府进行外汇监管和国际收支宏观调控的一种手段，最大限度降低国际资本流动尤其是短期“游资”对资本市场的冲击。

　　如何评判人民币境外机构投资者是合格的？RQFII的资格认定主要包括：投资机构注册资本数量、财务状况、经营期限、是否有违规违纪记录等，以选择具有较高资信和实力、无不良营业记录的合格的人民币境外合格机构投资者。而其中最核心的标准是不能短期炒作，应具有中长期投资的性质。

　　RQFII机制对资本市场的影响分析

　　这一机制对内地资本市场的影响有利有弊。一方面，通过引进RQFII机制，吸引境外合格的机构投资者进入内地资本市场，将有利于进一步扩大内地资本市场规模，促进各方面的成熟完善，主要体现以下方面：

　　(1)增加A股市场资金，促进资源有效配置

　　理论上，RQFII的实行可以为市场引入更多资金，扩大A股市场的资金流入渠道。其吸引的不仅是香港投资者，也为香港地区外的境外投资者提供了新的投资方式。这将有利于发挥市场的资源配置功能，引导资金投向收益更高，更稳定的股票。虽然消息传出的当天，上证综指不但沒有上涨，还微降0.26%。不过，在当前全球范围内的各大主要股市受美国评级下调，市场前景惨淡的情况下，A股市场中的金融板块，特別是券商板块仍逆市上涨，可见这一政策利好作用还是值得期待的。而且这一影响将随着投资额度的扩大而日益显著。

　　(2)完善资本市场

　　内地资本市场的关注过多地集中于证券市场中的股票市场，忽视了对债券市场的培育。严重阻碍了资本市场健康、稳定的发展。然而RQFII的实行规定显示，当中80%的资金应投资于债市，这一规定将有利于改善目前证券市场以股票一统天下的局面，适当提高债券在证券市场中的比例以使内地资本市场平衡稳定发展。

　　另外，这一机制中的资格认证机制，可以使管理层对外资进入进行必要的限制和管理，使之与经济环境和资本市场发展相适应，维护并完善社会主义市场制度。

　　(3)引进先进的投资理念，刺激金融创新

　　境外资金的流入也有利于海外先进投资、管理理念的引进。这将使资本市场的主体：企业、管理部门、投资者、中介机构的投资、管理行为更加成熟规范，逐渐建立起完善的现代企业制度，与国际资本市场接轨。另一方面，海外资金与管理理念的引入必将刺激金融创新，产生新的金融投资工具，丰富投资品种，有利于新投资组合的建立，在风险一致情况下追求更大收益。

　　另外，RQFII也是一把双刃剑，该机制的开展，也会给资本市场带来或多或少的负面影响：

　　(1)“游资”冲击风险增加

　　虽然RQFII的审核条件的核心是不能短期炒作，应具有中长期投资的性质。但是人民币境外合格机构投资者的参与势必增加资本市场的资本流动性，而且这样的资金具有比内地资金更大的流动性，能在资本市场环境不佳时快速退出市场，从而加大资本市场的流动性风险。

　　(2)增加人民币升值和通胀的压力

　　RQFII使扩大了境外合格机构投资者的投资范围，其以人民币投资的方式使得国际资本市场上人民币的需求增加，从而增加了人民币升值的压力。而RQFII使大量人民币回流至境内后，又易造成通货膨胀的局面。从而不利于外贸企业产品的出口，劳动者就业以及所持有外债的保值。而为了抑制通货膨胀和物价上涨，央行提高利率的措施将进一步吸引国外热钱进入。

　　实施RQFII机制的政策建议

　　RQFII机制的出台对资本市场的规范程度和金融监管水平提出了更高的要求。因此，要使RQFII更好地发挥作用，服务于资本市场，综合以上各项RQFII的预期影响，我们应在人民币日益升值的背景下，扬长避短。

　　(1)渐进完善RQFII机制

　　在RQFII初步在内地试水的阶段，投资额度暂定为200亿。投资机构的数量和投资总额都还很小，对资本证券市场的影响是有限的。同时，RQFII机制也还有很多需要在实践中继续完善的地方，如投资机构的资格认定，汇出入资金的监督管理等，不完善的机制会制约RQFII在内地的发展。

　　只有随着资本市场的不断发展和完善，制度的不断创新，才会吸引越来越多的RQFII投资内地的资本市场。

　　(2)强化RQFII投资的相关法律规范与监管

　　RQFII可以通过合法交易国有股或法人股，换股并购等合法途径来获得上市公司的控制权。目前，股权获取方式在现行的法律规范的框架下仍处于灰色地带，无法进行有效监管。在社会主义市场经济体制下，随着RQFII投资范围与深度的加大，境外投资机构对境内上市公司的控制权以及资本的流通性应该成为注意规范与监管的重点。

　　内地目前还没有一套完善的法律法规来约束RQFII蓄意获取上市公司控股权或相对控股权的行为，尤其是涉及国家安全的行业，自然垄断的行业，提供重要公共产品和服务的行业，以及支柱产业和高新技术产业中的重要骨干企业。因此RQFII机制发展的同时，也应适当限制RQFII的投资范围与金额。因此，强化RQFII对证券市场投资的法律规范及约束，刻不容缓。

　　(3)维持外汇资产价值

　　RQFII机制的实施，最直接的效应就是加速了人民币的回流，增加了外汇市场上对人民币的需求，对人民币造成了一定的升值压力。作为世界上持有美元外汇储备最多的国家，在人民币升值、美元贬值的趋势中，损失将很大。所以，在国有管理的浮动汇率制度下，维持外汇资产价值就显得尤为重要。

　　(4)鼓励外贸企业创新

　　RQFII机制所造成的人民币升值不利于外贸企业出口，其盈利水平与本外币的汇率水平密切联系。在出口产品国际价格不变的情况下，随着人民币的升值，再加上通货膨胀所引起的生产成本提高， 外贸出口企业特别是劳动密集型出口企业的利润空间缩小， 有的几乎为零， 面临着生存危机。因此，在资本市场逐渐开放与完善的同时，也应相应大力扶持中小型外贸企业的科技创新，提高其在国际市场上的竞争力，维持就业水平。

　　(5)避险金融工具研发

　　实施RQFII机制虽然为外资提供了进入境内资本市场的合法通道，但不完善的资本市场的系统性风险却使得境外投资者会顾虑到可能无法避免的潜在的损失而裹足不前。在这种情况下，要使更多合格的RQFII 积极到境内投资，还需要相关机构结合发展RQFII的需要与特点，开发新的避险型金融工具，尽快健全资本市场体系，满足不同风险偏好的RQFII的需要。

　　然而RQFII的正面效应的显现是需要时间和条件的，因此短期内，RQFII机制更多的是政策指向性的意义。而且，多变的国际资本市场也让RQFII的长期影响增加了不确定性。因此，我们必须认识到，RQFII作为服务于资本市场开放的一种机制安排， 并不能解决资本市场中的所有问题，RQFII机制只能在一定程度上完善资本市场。(编辑 梁伟)

　　⊙中央民族大学经济学院 毛丹 中国建设银行个人存款与投资部 曹海鹰