董登新：A股面临四大改革任务

　　——新股扩容、退市制度、多层次市场、法人治理

　　■董登新

　　郭树清先生上任证监会主席后，将会面临下述四大改革任务：

　　首先，由于中小板和创业板市场规模狭小，基本的供求规律使得投资者对新股投机存在本能的偏好，即便熊市谷底，即便30倍以上的发行市盈率，网上中签率一般也不会超过1%，这不是发行人的过错，也不是投资者的过错。相反，在宏观紧缩背景下，IPO扩容，有利于缓解中小企业融资难。借鉴NASDAQ经验，深圳创业板的“均衡规模”应该在2000-5000家上市公司。按目前的扩容速度，至少需要10-30年达到这一规模。

　　其次，由于退市制度形同虚设，股市缺乏淘汰机制，这极大地刺激了垃圾股的暴炒与过度投机，并同时怂恿了皮包公司的“炒壳重组”游戏，正因如此，垃圾股股价被严重高估，它直接扭曲了整个A股的估值标准。既然亏损累累、资不抵债的垃圾股都能被炒上一、二十元的高价位，那么，干净的新股定价当然可以是三、五十元啦！没有淘汰机制的股市就是赌场，因此，A股主板退市制度急需彻底改革。

　　再次，多层次资本市场的缺失，房市被调控，再加上不少行业禁区或准入门槛过高，使得民间资本无路可逃，除了暴炒中小板和创业板的“袖珍股”，剩下的就只能选择地下钱庄或全民放贷了。因此，中国急需构建多层次资本市场，比方，其中的“短板”——公司债券市场（甚至应该允许垃圾债的市场化发行），还有场外市场——新三板改造与扩容，以及上交所的国际板推出等等。多层次资本市场有利于投资分流、风险分散，它可以为机构投资者提供组合投资的平台和机会，并可为中小板与创业板IPO减压，分散企业融资风险。

　　最后，上市公司的行为规范与法人治理问题，才是中国股市一系列问题产生的最深层原因。股市的过度投机直接转移了人们的视线，投资者对上市公司的“违规”一般不会叫真，更不会以股东的身份去监督它，因此，上市公司更容易在这样的股市浑水摸鱼、不负责任。上市公司作为民族企业中的姣姣者，本应具有最基本的法制意识和诚信意识，然而，不少上市公司对法律缺乏敬畏感，甚至敢于践踏法律，对投资者更是缺乏感恩意识，甚至将投资者作为不友善的博奕对象，对投资者不思回报，反而欺骗投资者。因此，必须加大投资者或股东，还有社会力量（尤其是民间力量，比方私人律师事务所、集体诉讼机制等）对上市公司的全方位监督。在任何国家股市，单一依赖政府行政力量监督是绝对不够的！做空机制就是一种绝好的市场力量。

　　新股发行体制改革只是解决了一个“入口”问题，即“优者准入”；而与之相对应的退市制度改革，则是要解决一个“出口”问题，即“劣者必汰”。在新股发行体制改革基本到位之后，不要留念往返、不要停滞不前，我们应尽早启动主板退市制度改革这一重大工程！

　　（作者为武汉科技大学金融证券研究所所长、湖北省中小企业研究中心主任）