股市走出恶性循环需改变轻回报倾向

　　新华08网上海11月17日电(记者沈而默 桑彤 陈云富)股价的涨跌，作为反映上市公司盈利预期的参照，也是反映实体经济运行的晴雨表，其健康运行不仅关心到实体经济融资需求是否得到满足，更关心到众多投资者的利益。中国股市“重融资、轻回报”一直被诟病。

　　虽然短期密集出台的政策对于提振股市起到了不小的作用，但是长远来看，完善投、融资双赢机制，才是股市健康发展的重要保证。

　　股市反映经济冷暖 政策刺激难撼周期变化

　　作为刻画整个股市运行情况的参照物，上证综指的走势是最直接指标。以近10年的上证综指运行情况为例，起涨落在很大程度上取决于经济增速，但在每次熊市触底的过程中，也可以明显看到各种相关政策所表现出的催化作用。

　　2005年，上证综指在经历了近5年的熊市，触及当时的最低点998点。此后，指数高歌猛进，在2007年10月16日达到A股的历史高点6124点。

　　华泰柏瑞投资总监汪晖认为，2005年之所以市场低迷，是因为投资者对于股权分置的不满，大股东与流通股股东利益不一致。“当股权分置改革之声响起，制度变革催化了一轮牛市开始。”

　　牛市的持续与经济高速增长有着较强的相关性。中国经济在2005年到2007年间经历了一轮高速增长。GDP同比增速在2005年初跳升到11%后，加速增长，并在2007年年中达到了14.5%的高位。微观领域中，上市公司盈利能力突破性增长。

　　但经济偏热以及大量闲散资金盲目入市，导致2007年股市明显超涨。而印花税的上调成为当时牛熊交替的催化剂。

　　2008年10月28日上证综指迎来又一个低点1664点。在股指从前期高点回落的过程中，遭遇次贷危机。外围市场一片惨淡，中国股市也应声下跌，并创下新低，甚至有超跌之势。

　　为应对2008年次贷危机，中国推出“四万亿”刺激计划，虽然作用是为了救助实体经济，但大量流动性的注入客观上造成了资金推动下股市的上涨。

　　在汪晖看来，刺激计划成功抵御了金融危机影响，经济很快复苏。但是这种“短期刺激”带来的经济增长显然并不健康，也不可持续，它带来的负面影响至今仍然在影响着我国的经济运行。

　　通胀水平的高企与此前大量的信贷投放有着直接关系。在通货膨胀压倒经济增速，成为宏观经济调控需要处理的首要问题之后，各种政策连续出台，在影响经济增速的同时也影响到了股市的走势。

　　上证综指本轮跌破前期2010年7月份2319点的低点，在今年10月份创下2307点的新低。

　　合理配置股市融资资源 改变“重融资、轻回报”倾向

　　经历了两次新股发行体制改革之后，目前IPO的节奏主要由市场决定。但近期股市扩容加速，特别是大盘股陆续登场所带来的供给大幅增加让市场承压。

　　北京大学经济学院金融系副主任吕随启指出，当前A股的发行节奏并没有完全市场化，不顾市场实际状况、知难而上的现象仍然存在。一位待上市央企子公司的管理人士告诉记者，IPO对公司而言是一项政绩工程，挂牌是必须做的，募集多少钱反倒不是那么重要。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，让市场来决定发行节奏，而不是通过行政手段来干预IPO让中国股市走出了政策市的阴影，但是作为融资的一种渠道，应当对资源的分配进行合理分配。

　　“一些大型国企、央企，已经在非直接融资渠道占尽了优势，仍然要来和中小板、创业板企业抢资源，这对于资源的合理配置是不利的。”董登新说，“就像银行需要支持中小企业融资一样，我们的股票市场也应该对中小企业有所倾斜。”

　　中国证券业协会证券分析师委员会委员、英大证券研究所所长李大霄认为，在融资者与投资者之间取得平衡才能长远发展。“A股经历20年的发展，国民经济的主体部分基本完成上市。在这种情况下，需要重新思考股市的定位，在融资者和投资者取得平衡。”

　　上海交通大学金融系副教授费一文认为，股市对于投资者的回报无非是股价和分红两种形式。设置合理的分红制度，让股市的赚钱效应不再局限于股价的波动，是从根本上增加股市“吸引力”的方法。

　　国金证券财富管理中心分析师孙翀等业内人士都建议设计合理的分红制度，并辅以政策引导。比如，鼓励央企带头分红，考虑减免红利税，刺激现金分红，减少没有实际意义的“高送转”游戏。

　　推动长期资金入市

　　目前，我国A股缺乏稳定的长期投资，短线投机的倾向比较明显。被视为主要机构投资者的基金，近三年占A股流通市值的比例不断下降，到今年二季度末不足10%，很难起到稳定市场的作用。

　　证监会研究中心今年8月份署名文章提出要认识养老金制度变革与资本市场发展互动关系的重要性。这文章指出，私人养老金是美国资本市场上最主要的机构投资者，其直接和间接的持股市值占股票总市值的比例达到三分之一。

　　“在西方国家，私人养老金投资股市，一是可以获取较为可观的收益，二来也促进上市公司治理结构的完善。因为私人养老金是追求长期稳定回报的，有它做股东，上市公司在经营上不会那么急功近利。”跨国企业必和必拓中国区副总裁吕建中告诉记者。

　　虽然从现实情况看，我国的养老金体系和美国有很大不同。但总的来说，探索长期资金入市，是很值得研究的方向。“从目前的情况看，长期资金入市的时机是比较成熟的。从估值和市场承载力两方面看，都是近20年来少有的机遇。”李大霄认为。