增发自弹自唱到股权激励终止：事件驱动投资反思

　　证券时报记者 范彪

　　从河北钢铁增发到近期的重庆啤酒事件，都在提醒投资者，事件驱动的投资理念，一定不能忽略事件背后的关键假设。

　　事件驱动投资，即指主要通过分析影响企业(行业)发展趋势的事件，掌握市场对企业证券(行业)的定价与实际价值之间的差异，对个股(行业)进行配置调整和优化，以获取事件发生前后价格与价值之间的回归。该策略一般关注的事件包括资产重组、再融资、股权激励、破发破净以及重要股东增减持股票等。

　　先以河北钢铁公开增发为例，增发实施前，公司股价始终在4元附近波动，低于增发价。结果虽然公众参与增发意愿很低，但河北钢铁却依靠控制人自掏腰包的现金完成了增发，从而导致增发前买入想套利的投资者美梦破灭，河北钢铁昨日收盘价仅3.15元。

　　其实，即使股价低于公开增发价，上市公司也完全可能完成增发。前期联化科技的增发就是如此，当时机构投资者买入了联化科技大量的股权。因为在增发当中，公开增发价格仅仅只能作为参考，机构可能考虑小盘股买入量大会抬高买入成本，从而买入比二级市场价格高的股份，而大股东也会从产业角度考虑公司的长期发展，买下更贵的筹码。

　　此外，上市公司的增发也有失败的可能，这也会导致事件驱动投资失败。在增发中，除了上述公开增发的事件驱动投资外，比较常见的投资思路还有机构参与增发后，“市场价低于增发价”的事件驱动投资。投资者多认为机构很牛，最终是不会亏钱的。但实际上，机构参与增发最后亏损的现象显然存在。

　　大股东增持也是被重点关注的事件驱动投资，很多投资者认为，大股东买入股票对股票投资极具参考价值，甚至被认为是价值底部。但事实并非如此，中天科技大股东在5月份连续大幅度增持，增持价格23元左右，而今天中天科技股票已经跌倒了16元，这个过程中，中天科技实施了公开增发。

　　此外，很多投资者看到二级市场股价跌破股权激励行权价，便认为有投资机会，其实这里面蕴含很大风险。股权激励主要有期权和限制性股权激励等几种。期权一般参考二级市场股价定价，弱势的时候，股价低于行权价30%-50%是常有的事，如果这个时候参考行权价进行投资，至少有两个问题。第一，如果高管仅仅是获得期权，意思就是可以买，也可以不买，并非一定要买。第二，即使实施限制性股票激励，股价也跌破了行权价，上市公司还可以选择废弃方案。

　　除了上述的事件驱动类型外，可转债、同业竞争、分红等也常常被投资者认为具备事件驱动投资价值。在事件驱动投资中，“核心事件”未来有多种发展可能，而往往未必朝着投资者所预想的方向发展，正如墨菲定理所言。