A股10年原地踏步 三高发行遗祸无穷

　　证券时报记者 万鹏

　　2011年12月14日，上证指数跌破2245点，完成一个10年的轮回。不过，假如2007年11月16日，中国石油计入指数前一天的收盘价不是37.62元，而是打5折的18.81元，那么，上证指数最新点位将是2695.89点。假如2001年6月14日后沪市上市的348只新股计入指数时相比发行价的涨幅减少一半，那么上证指数的最新点位将是2875.61点。从这个意义上说，新股上市后的高定位，是A股10年后涨幅“归零”的一个重要原因。

　　证券时报网(微博)络数据部统计显示，自2001年6月14日以来，深沪股市共新增上市公司1270家，平均发行市盈率为40.73倍，上市首日平均涨幅为76.37%。由此推算，这10多年来，A股市场新股上市首日的平均市盈率71.84倍。数据还显示，10年来，两市上市的新股中，仅有103只上市首日便跌破发行价，占比仅有8.11%；而上市首日涨幅超过100%的数量多达304只，占比高达23.94%。

　　从破发个股的上市时间来看，仅有苏泊尔、宜华木业、美欣达3家公司是2004年上市的新股，其余102家公司都是2010年之后上市的，这其中2011年上市的公司就有73家之多。

　　不过，即便2011年A股二级市场持续低迷，一级市场也出现了大面积破发，但市场的打新热情却依然不减。今年12月，上证指数跌破2245点，当月已上市的12只新股中，网上中签率最高的为新华保险(2.22%)，其次为雪人股份(1.06%)，其余10只新股的网上中签率都低于1%，换句话说，这10只新股在网上发行时都获得了百倍以上的资金追捧。而10月至11月，A股市场共有30只新股上市，有11只新股网上中签率超过了1%，占比为36.67%。

　　2001年6月14日，A股市场上市公司总数1064家，总市值为4.874万亿元。此后10年来，A股市场又新增了1270家公司，以发行价乘以当时总股本计算的总市值为16.622万亿元。这二者相加(21.496万亿元)，与上周五两市总市值(21.563万亿元)相差无几。

　　这意味着，10年来A股的市值增长，全部来自新股。或者说，近年来A股市场的持续下跌，所挤掉的泡沫恰好是新股在一二级市场上的价差。这也为A股市场10年后的再度“归零”提供了另外一种注解。由此来看，如果未来新股发行依然维持“三高”(高价发行、高市盈率、高超募资金)，A股市场还会陷入数年一轮回的怪圈。

　　实际上，上述问题已经引起了监管部门的关注。在今年12月2日召开的“中国证券投资基金国际论坛”上，上海证券交易所总经理张育军就表示，新股发行估值存在偏差，参与各方天平过于向控股股东和原始股东倾斜，这是资本市场“熊长牛短”的一个重要原因。在这次论坛上，深圳证券交易所总经理宋丽萍也对新股的“三高”发行提出了质疑。她表示，基金近年来参与新股发行程度有所上升，但报价存在定价不合理或高估现象。

　　随着二级市场的不断下跌，近期上市的新股破发率也有所提高。统计显示，今年12月已上市的12只新股中，华宏科技和雪人股份在上市便跌破发行价，占当月上市新股总数的16.67%。而10月和11月，两市无一只新股上市首日破发。市场的约束机制得到一定的体现。不过，这种约束机制是以二级市场的持续低迷、投资者普遍亏损累累为代价的。本报12月中旬的一项调查显示，2011年投资者的亏损比例接近9成。

　　客观的说，A股市场10年回到原点，新股“三高”发行仅仅是其中的一个原因。而且，在新股问题上，除了上市公司、基金、券商外，普通投资者同样需要反思，“逢新必打”、“逢新必买”、“买新必赚”的惯性思维，无疑也助长了新股泡沫的滋生。