熊锦秋：恢复T+0交易是个馊主意

　　熊锦秋

　　3月2日下午，贺强(微博)教授历数了目前的 “T+1”交易存在的四大弊端：不利于市场投资者及时规避投资风险；极大降低了股票市场资金使用的效率，减低了市场的流动性和活跃性；不利于股票市场的活跃，特别是在连续低迷的市场状态；交易与股指期货 “T+0”交易不能匹配。贺强建议A股市场恢复“T+0”交易制度。

　　对于“第一条弊端”，笔者认为，除非市场或公司基本面有急剧变化，一般情况下即使当天买错，第二天也可认错出局，这种情况下“T+1”与“T+0”差别并不太大。关键是公司基本面有“急剧”变化，比方重庆啤酒在高位突然宣布利空消息，导致股票持续跌停投资者跑不出去，这时“T+0”就有用武之地。但是，如果股价能对公司经营现状如实反映，那重庆啤酒股价又凭什么能涨到80多元？公司利空并非突然出现，而是之前一直就存在，只不过操纵者有意隐瞒或者忽略利空，导致股价虚高；如果股价能反映公司未来诸多不确定性，突然宣布的利空又能够对公司股价造成什么冲击？这一切早就应该反映在就在股价中了。况且，重庆啤酒在60多元以上的价位呆了一年有余，给投资者逃跑的机会实在太多，即使“T+0”，也不能让风险减少。

　　所谓的“第二、三条弊端”，主要是指减低了市场的流动性和活跃性。但是，A股市场的症结就在于投机股的活跃性过强、而非不足。二级市场投机股动不动就10%以上的换手率，新股则往往出现90%以上的换手率，现在有专家甚至建议新股上市首日实行“T+0”，这可能导致新股首日与当初的权证一样出现1000%的换手率；按券商手续费千分之一、印花税单边收取千分之一标准，仅交易手续费一天就损耗公司市值的3%，30多个交易日就将公司的市值基本炒光。换手率越高，投资者付出的交易费用越多，这些费用主要支付给券商，而没有流入实体经济。这样的“流动性”和“活跃性”并非市场所需要的，市场因此被吸干榨尽，短暂的活跃将是市场未来的持续疲弱。

　　至于股票交易与股指期货“T+0”交易不能匹配这“第四条弊端”，可以说，任何单个或者一个有限股票组合的做多或者做空，根本就不可能通过股指期货反向交易来对冲，除非股票组合是指数组合，但真要寻求这方面的套利交易，投资者大可通过ETF基金和股指期货对冲交易来实现。而且一般情况下，投资者想通过股票与股指期货实现套利交易很难实现，因为有交易费用的存在，套利机会很少。

　　事实上，在1995年之前，股票交易实行的就是“T+0”。在1994年大熊市的时候，一些股票一天交易量只有几十手。由此看来，市场流动性恐怕与“T+0”或“T+1”交易制度根本无关。而且老投资者都会记得，1993年10月7日，“宝延风波”让延中实业在当天成为独一无二的市场明星股，3000万股规模的延中破天荒地成交了4157.04万股，换手率达138.6%，当天上下波动幅度解近100%，尾盘回落到34.61元；10月8日继续下跌30.08%。在这样跌宕起伏的投机波动中，不排除有极少数散户由此成功，但更多的是沦为炮灰。

　　贺强教授认为实行“T+0”后，投资者可以随时卖出，有利于抑制上涨投机行情，这只是一厢情愿的想法。“T+0”有两面性，投资者买完之后可以卖，但同样，投资者卖完之后也可以买。投机行情不可能由此受到抑制，反而会因庄家的翻云覆雨更加诡秘莫测，受伤害的必然是散户。

　　当前股市较之于上世纪90年代虽有所进步，但远未到达成熟阶段，大额投资者的筹码炒作盈利模式还没有根本转变。尽管郭树清主席上任后也意识到这个问题，并大张旗鼓向股民推荐蓝筹股，以期改变市场盈利模式，但目前这一切收效甚微。看看目前0026新股板块，看看触摸屏等题材股，看看ST垃圾股，一个个在市场趾高气扬，而银行等蓝筹股却耷拉着脑袋，就知市场还停留在蛮荒时代，成熟市场实行的“T+0”交易制度，A股市场又岂能盲目照搬？