叶檀：真实版金融大战中国能否成功

　　叶 檀

　　国际金融巨鳄借中国刺激政策和概念攫取高额利润的时代还未过去。期铜大战方兴未艾。基本局面是，国内主要贸易商做空，而国外大型操控方做多，胜负未定。

　　4月30日，江铜子公司江铜国贸发表声明称，中国大型铜冶炼和贸易公司已达成共识，将在未来两个月内加大向伦敦金属交易所(LME)注册仓库交仓力度，出口“足够”数量的电解铜，期望通过此举调剂国内外市场供求。

　　此举是为了保障中国企业利益。全球经济不景气，债务危机深重，铜价却在高位震荡。如果说此前十年铜价上涨8倍，主要是因为中国经济增长所致，在全球经济不景气之时继续逼仓中国，押宝中国将推出刺激政策等，则摆明是以资金、仓位等优势逼迫中国交易者。

　　作为金融战的重要环节，中国期货战可谓惨烈，屡战屡败。1997年株洲冶炼厂期锌合约被逼仓亏损1亿多美元；2005年国储局刘其兵在LME做空巨亏9.2亿元人民币，刘其兵一审判被处7年徒刑；2003年起，陈久霖掌控的中国航油开始从事石油衍生品期权交易，亏损5.54亿美元。现在，一轮新的期铜大战硝烟四起，一旦亏损，不在中航油之下。

　　国际期货市场群狼环伺。金融巨鳄布局与中国持有相反头寸往往能够获得厚利，这让他们食髓知味。

　　此次的逼空者可能是嘉能可。有报道称，《嘉能可目前持有LME大量多头对峙中国空头》，日前LME数据显示，有一家会员持有LME头寸以及存货量的50%到80%。LME并没有公布该会员名单，但业内人士均猜测是嘉能可——全球最大的商品贸易上市公司，掌控全球50%的铜与30%的铜精矿。

　　面对可怕的对手，中国做的几乎是明盘。由于中国企业只能通过当地经纪商席位在LME进行期货操作，如果经纪商会和基金公司合谋，中方下的每一手大单都将经过透明通道被对手洞悉，成为他人砧板上的鱼肉。

　　以小利诱新手入彀是另一常规手段。在巨亏之前，刘其兵小利不断，成为期货之神。无论是刘其兵还是陈久霖，为补漏洞都从事了高风险的衍生品交易，并且似乎从可怕的交易对手处借到巨资继续赌博。

　　按LME规定，客户从事期货交易，需出具相应的初始保证金。就在2005年7月，由于LME监管部门认为市场高位暴涨暴跌风险大幅上升，因此大幅上调了铜等品种的初始保证金。在LME，90%以上的期铜都是3月远期合约。由于刘的大部分仓位到期日都是12月21日，其建立空头部位的时间，应在9月19日到9月23日左右，约为8000手(每手25吨)；以当时每吨3700美元计算，共需要出具5120万美元的保证金。这笔保证金从何而来？按照LME对补充保证金的规定，只要客户保证金亏损20%，期货经纪公司必须通知客户补足保证金，否则就要强制平仓。刘其兵在每吨亏损268美元时，这些保证金就已经损失殆尽，直到11月24日，刘其兵每吨亏损已经超过400美元。监管者又在何处？是谁让赌红眼的刘其兵获得了更大赌注？

　　在中航油事件中，高盛的下属企业——杰瑞公司推销给中国航油交易员继瑞德石油期权交易。更悲剧的是，中航油开始斩仓，油价开始逆转。自2004年10月26日起，中国航油集团指令中国航油在高位开始斩仓，11月底，国际油价降至46美元/桶。然而，这时全部期权仓位已经被斩仓完毕。国际知名评级机构对此评价说，只需要5000万美元，中国航油就可以走出困境。这是个空心汤团，不把中航油彻底逼出局，国际油价就不可能下跌。此前日本、智利在期铜上被逼空，用的都是相同的手法。

　　此次期铜大战中国是否会重蹈覆辙？不可能。

　　期货界资深人士楼启华先生告知笔者，国外投资机构对于中国经济、市场有深入的了解，对中国机构的访问频率超乎想象，对中国经济数据的研究极为精深，中国基础行业难以上行、大规模刺激政策不可能出台成为共识，因此外资机构不可能凶狠逼仓。

　　从去年11月开始，中国机构大量进口铜引起全球市场人士关注，据称高达100万吨，相当于上期所20万手，虽然保税铜大多为融资铜，无法进行交割，但规模如此之大，使逼空者有所忌惮。春节之后，铜价外盘高内盘低，国内交易者换仓，为应对软逼仓抛外买内，说明国内投资者认为铜价将处于盘整阶段，内外价格趋于一致，既不会过低也不会过高。如果继续逼仓，则将抛售国内持仓实际交货。

　　只要中国不出台大规模刺激政策，本轮期铜软逼空不可能成功。本次期铜大战的结果，平手。为中国惨烈的期货逼仓史，画上一个句号。