资本市场改革重拳频出 A股市场游戏规则或改写

　　上海证券交易所5月16日宣布，由于最近一个会计年度继续亏损，济南轻骑摩托车股份有限公司股票将于5月23日起暂停上市。*ST轻骑也由此成为沪市主板退市制度公开征求意见以来，首只被暂停上市的股票。

　　除了退市制度开始真正发挥效力之外，包括新股发行、分红、打击违法违规行为等一系列证券市场的改革正在影响中国资本市场的运行，上市公司、投资者和参与机构也在不断适应新的游戏规则。

　　退市新规引发ST股“过山车”

　　济南轻骑在5月17日的公告中表示，因公司2009年、2010年、2011年连续三年亏损，根据《上海证券交易所股票上市规则》的规定，公司股票自2012年5月23日起暂停上市。

　　自4月27日起，*ST轻骑A、B股就已经因为退市风险被停牌。而退市新规也在促使济南轻骑加快自身重组以争取早日恢复上市。

　　退市制度对于股票市场而言，可谓是一把双刃剑，这通过ST股的股价也有所反应。一方面，创业板、主板退市制度的推出在一定程度上震慑了炒差现象，但另一方面，因为退市制度更为严格，原本“保壳”、“养壳”的做法难以维系，更多的ST上市公司开始主动加速摘帽、重组。

　　5月1日起，创业板退市制度正式实施，而几乎同时出炉的沪、深交易所主板、中小板退市制度的征求意见稿更是勾勒出整个A股的退市路线图。这一改革措施，对于绩差股的影响可谓立竿见影。“炒差”———这一在A股市场中一直存在的顽疾，在改革措施出台之后遭遇重挫。

　　A股在5月的第一个交易日高开高走，上证综指成功收复2400点，深证成指则出现2%以上的较大涨幅。在各行业板块几乎全线上涨的背景下，近60只ST股和*ST股以无量方式跌停。市场人士分析认为，主板退市风险的骤然加大，是绩差股遭市场“抛弃”的主要原因。

　　退市制度改革将是今年股市改革的重点之一，同时这也是年初金融工作会议中重点强调的改革方向。本次主板和创业板退市制度的推出，是年初金融工作会议内容的落实。

　　汇丰晋信基金经理侯玉琦表示，退市制度改革和新股发行制度的改革相辅相成，两者是A股市场新陈代谢的根本。

　　“近几年每年新上市公司有数百家，但是2000年以来A股市场退市的公司只有40多家，不到A股全部上市公司的2%，大量的垃圾公司仍然在市场活跃，核心原因在于上市公司资源的稀缺性。”侯玉琦说，“退市制度的推出，有助于发挥资本市场的资源配置功能，提高上市公司的整体质量，对市场形成长期利好，也有助于降低市场的投机。退市制度的推出使A股市场投资者的投资方式将会出现显著的变化。”

　　然而仅仅是两天之后，ST股又玩起了过山车。一方面，ST股的集体暴跌被部分投资者视为买入良机，另一方面，加速重组进程也在一定程度上刺激了投资者炒作重组概念的热情。

　　ST国创就是一个典型，自5月7日以来，这只股票一度连续7个交易日涨停，原因是公司在7日披露了详细的定向增发募资以及海外收购计划，计划募资金额高达39.4亿元，将主要用于收购和开采美国田纳西T H C煤矿。

　　发行改革向新股“三高”开刀

　　根据财汇金融分析平台统计，5月14日、15日共有6只新股进行网上申购，而其中3只执行新规，这3只新股的发行后市 盈 率 分 别 为25 .95倍 、25 .08倍 和22.81倍，大幅低于最近一个月30.48倍的新股平均发行市盈率。

　　“高发行价、高市盈率、高募集资金”，在A股一级市场上历来是备受诟病的顽症。而证监会在4月份正式推出的新股发行体制改革，其首要解决的就是新股的“三高”发行。

　　根据统计，2011年A股市场共有282只新股上市，其中199家跌破发行价，282只上市新股以发行价和年末收盘价计算的平均收益率为-9.15%。

　　如此打新收益，除了与去年市场行情有关之外，更主要的是因为新股在发行伊始，就脱离了其本来的价值。

　　国泰君安首席研究员林采宜表示，利益合谋是“三高”发行的根源所在。“在目前的发行制度下，发行人、承销商和私募机构都希望能够实现高价超额募资。这是因为承销商可以通过超募发行获得巨额提成，而发行人、私募机构则希望上市后以高价套现渔利。由于诉求一致，主导上市前期流程的发行人、私募机构和承销商容 易 形 成 利 益 合 谋 ， 人 为 拉 高 发 行 价格。”

　　之前的询价机制、发行核准机制等也为发高价新股提供了制度温床。因为“打新”的财富效益明显，所以投资人在现行的询价制度下不惜提高价格以保证“入围”，而有核准制的背书，相对高估的价格也能被市场所接受。

　　在业内人士看来，发行改革，在向新股发行的“三高”开刀。而涉及新股发行中的各方也因此有所改变。

　　去年底决定暂停参与新股询价的华宝兴业基金，5月3日宣布，考虑到目前国内股票市场状况和近期新股询价结果的变化，公司决定恢复参与各发行人的IPO询价，恢复接待各发行人、保荐机构的IPO路演。

　　无独有偶，继华宝兴业基金后第二家表示暂停新股询价的基金公司———信达澳银基金管理有限公司亦表示将重启新股IPO询价。

　　虽然只是个案，但背后却是中国股市中新股发行制度改革的博弈。

　　华宝兴业基金指出，近期新股发行体制改革指导意见出台，沪深证券交易所就完善后的主板、中小板上市公司退市制度方案开始征求意见，创业板退市制度亦开始正式实施。这一系列改革措施的接连出台，表明我国资本市场完整的制度体系正在加速成形，必将推动A股市场的长期健康发展，也为包括机构投资者在内的各类投资者理性参与新股发行询价提供了良好的环境。

　　加强分红给“铁公鸡”拔毛

　　除了新股发行、退市制度之外，分红一直是中国资本市场的短板。根据证监会此间公布的数据，2010年，我国上市公司共有854家未进行现金分红，占全部公司家数的39%，2008年至2010年连续三年未进行现金分红的有522家，2006年至2010年连续五年未进行现金分红的有422家。

　　然而这一状况已经有所改变。

　　证监会5月14日晚间预披露了江西世龙实业、广东凌丰集团和会稽山绍兴酒三家公司IPO招股说明书的申报稿。“发行后的股利分配政策”无一例外成为拟上市公司需要浓墨重彩进行说明的，从近三年公司的现金分红状况到未来三年的分红政策，以及可行性和持续性分析，都被明确地写入招股说明书。三家公司承诺未来三年的现金分红比例占当年可分配利润比例最少的也有10%。

　　不仅是拟上市企业，那些已经上市却一毛不拔的“铁公鸡”也将被重点关注。

　　证监会有关负责人表示，已要求各派出机构核实了解本辖区累计净利润为正、现金流情况较好但未分红公司的详细情况，并将该类公司作为关注重点，核实其对外披露的不分红原因及未用于分红的资金留存公司的用途与实际情况是否相符。

　　根据最新统计的数据，截至2012年4月30日，沪深两市2011年度共有1613家上市公司提出现金分红方案，占全部上市公司家数的67.12%，比上年提高6.39个百分点。根据方案，预计现金分红金额为6067.64亿元，比上年增长21.21%，占全部 上 市 公 司2 0 1 1年 实 现 净 利 润 的31 .35%，现金分红增幅高出净利润增幅8.07个百分点。