评级简报

　　■ 评级简报 Report

　　乘用车高成长品种

　　长城汽车（601633）

　　乘用车高成长品种

　　民生证券研究报告指出，公司是自主品牌汽车企业中的翘楚。公司治理结构完善，管理杰出，相比国有背景的汽车企业，决策更灵活、执行力更强，更能把握中国汽车细分市场高成长的机遇。凭借优秀的产品品质和良好的品牌形象，公司盈利能力突出，毛利率、净利率、ROE均比比亚迪、吉利、奇瑞等自主品牌及长安、上汽集团等大国企高。

　　强势车型不断推出，细分市场竞争力提升。公司在10万元价位的SUV市场竞争力稳定，皮卡稳居国内第一，轿车业务竞争力持续提升。未来五年，公司将进一步加大车型研发投入，2012年将推出炫丽改款M4、H6、C50改款；2013年将推出新车型H2、H4、H7，以及C30、C50的大改款C30i、C50i。新车型的不断推出保证细分市场的竞争力提升。

　　预计公司2012-2014年收入CAGR达到22.68%；净利润CAGR达到25.41%，EPS分别为1.52、2.78、2.22元。考虑到公司管理杰出，产品具有市场竞争力，短期内皮卡、轿车受益于新一轮汽车消费刺激政策，新车型上量促进销量大幅增长，出口高增长，给予公司“强烈推荐”评级。

　　烟台万润（002643）

　　液晶需求增长提速

　　海通证券研究报告指出，公司是全球液晶单体和中间体优质供应商，与液晶面板行业发展休戚相关。烟台万润主要从事液晶材料单体、中间体的研发、生产和销售，公司产品主要用于生产TFT混合液晶，根据Display Search及公司统计，2010年公司TFT液晶单体销售90吨，全球市场份额占比约为17%。

　　国内液晶材料行业将受益液晶面板产能转移。近几年，全球液晶面板产能逐渐转移至国内，根据IEK预测，2012年中国占全球面板市场份额将从2011年的2.4%提高到20%以上，并在2015年成为世界第三大平板显示生产地，仅次于韩国和台湾。液晶材料作为液晶面板的配套上游，未来国内液晶材料行业将受益于液晶面板的产能转移。

　　国内平板电视补贴政策助力液晶电视增长，全球液晶面板景气度有所回升。从2012年6月1日起，国家将对平板电视进行100-400元/台不等的补贴，2012年前4个月国内液晶电视销量增长率接近20%，预计在此政策带动下，液晶电视销量将继续快速增长。全球看，2012年二季度大尺寸液晶面板出货量有望实现11%的增长，这是近三个季度首次出现正的增长，同时近期面板价格有所反弹，预示全球面板行业景气度有所回升。

　　特种化学品将成为公司新的利润增长点。超募“850吨v-1产品”项目是公司进入特种化工领域的首个项目，该产品属于新型环保材料，已通过下游客户认证，预计2013年即可贡献0.18元的业绩。公司年研发支出5000万元-6000万元，其中60%用于非液晶领域的精细化学品，目前公司拥有较多的技术储备，预计后续将会不断带来新的利润增长点。

　　预计烟台万润2012-2014年EPS分别为1.10、1.43、1.71元，综合公司未来几年增长情况，首次给予公司“买入”评级。

　　海螺型材（000619）

　　成本下降带来盈利增长

　　华泰证券研究报告指出，PVC价格的下降带来公司生产成本降低。从塑钢型材生产原料的比重来看，PVC占比在75%，PVC作为一种化工材料，其价格受国际油价波动影响较大，伴随着PVC价格的波动，公司的毛利率呈现出周期性波动的特征。随着经济增速的放缓，油价下跌导致PVC价格的快速下降，目前公司的采购价格维持在6600-6700元，同比出现17.6%的下降；PVC价格的下降直接降低了公司的生产成本，公司产品的毛利率水平有望从8.99%上升到14%以上。

　　行业竞争结构有所改善。大连实德是公司的主要竞争对手之一，目前实德的困境给企业带来机会，公司在华北及四川市场的竞争能力将得到增强。从销售情况看，公司4月和5月的平均销售额约为4.6亿元，环比一季度出现明显上升，销量的上升将保障公司业绩的增长。

　　产能布局逐步完善，贴近原料及消费市场。公司目前拥有6大生产基地，最新产能72万吨，其中安徽芜湖本部34万吨、河北唐山12万吨、广东英德、新疆和成都8万吨、宁波4万吨，拟在山东投资8万吨产能，其中一期4万吨预计2012年四季度投产，还拟在陕西一带布局，基本上已经实现全国性布局。公司作为龙头塑钢企业，产能在国内占比约17%，但销量占比约为三分之一，去年新疆产能未正常释放，所以近3年的销量维持在50万吨。

　　预计公司2012-2014年归属母公司净利润为1.05亿、1.26亿和1.38亿元，同比增长28.3%、19.9%和9.6%；每股收益分别为0.47、0.57、0.62元。当前估值水平较低，给予“推荐”评级。

　　中南建设（000961）

　　小“保利” 高成长

　　中投证券研究报告指出，受益于三、四线城市市场持续回暖，1-5月公司销售持续向好，且项目盈利能力有所恢复。预计1-5月末公司签约销售超42亿元，认购超50亿元，签约销售额已达去年全年的一半。据跟踪，4-5月份公司在售项目优惠力度有所减弱，由8.5-9折缩减至9-9.4折，但5月签约销售额依然与4月份持平，均为7-8亿元，这也从侧面反映了三、四线城市市场的回暖及购房者预期的转变。

　　销售持续高增长可期，维持对公司全年销售120亿元（+42%）的判断。高速扩张基础上的快速周转，带来充足的可售量，估测2012年全年在售货量约160亿元，其中新推盘约110亿元，1-5月份已新推约44亿元，预计全年新推盘量的60%集中在6-12月。三、四线城市政策微调预期加强，三、四线城市对土地财政依赖程度更高，政策微调动力更强，预计会做进一步尝试。“信贷支持刚需带动改善”+“地方政府政策适度微调”下，预计三、四线城市销售回暖态势将持续，公司去化水平也将继续提升。

　　预计公司2012-2014年EPS分别为1.08、1.48、2.03元。独特打包拿地模式赋予公司高杠杆、高成长性，公司高周转、高杠杆及高股权激励行权条件推动下的高增长类似几年前的“保利”，维持“强烈推荐”的评级。