券商股权挂牌转让遭遇尴尬

　　□本报记者 钟志敏

　　近日，江淮动力（000816）拟以溢价近一倍收购东海证券4.7904%股权，引起业内再次关注券商股权的转让。中国证券报记者发现目前在产权市场上转让的券商股权项目共有3笔，其遭遇都比较尴尬。在上海联合产权交易所挂牌的申银万国和华西证券股权已经叫卖不少时间，仍无归处。而在北京产权交易所的大通证券股权二次挂牌降价出售，仍无买主。

　　业内人士表示，由于历史因素，国内一些大型企业控股或者参股多家证券公司的情况十分普遍，随着行业的发展和政策的推动，券商股权的转让仍将频现产权市场。同时，在证券行业大力推进创新的背景下，行业并购重组或不可避免，这也将导致券商股权的转让将持续进行。

　　87倍市盈率收购

　　6月13日，江淮动力发布公告称，公司于6月12日与重庆硕润石化有限责任公司签署《东海证券有限责任公司股权转让合同》。江淮动力拟以自筹资金4.48亿元购买硕润石化持有的东海证券4.7904%股权，共计8000万股。

　　公告显示，4.48亿元的收购价由北京中同华资产评估有限公司评估得出，每元注册资本对应单价为6.10元。东海证券2011年净资产为475858.73万元，对应4.7904%的净资产应该是22795.54万元，4.48亿元收购价几乎是溢价了一倍。

　　资料显示，东海证券前身为常州市证券公司，成立于1993年。1998年11月，注册资本增至8000万元，同时更名为常州证券有限责任公司。2003年5月，注册资本增至10.1亿元，并更名为东海证券有限责任公司。2008年9月，注册资本增至16.7亿元。从经营情况看，东海证券受托管理资金本金总额2011年行业排名第11位，受托客户资产管理业务净收入行业排名2010年第1位、2011年第5位，目前已开业49家营业部，覆盖全国主要城市的大部分。

　　按其公告说法，此次购买的目的是进行财务投资，是为了提高公司盈利能力和资金使用效率。而实际上，东海证券近年来的业绩并不突出，且处于连续下滑的趋势。东海证券2009年至2011年财报显示，其营业收入分别为22.81亿元、21.51亿元和11.45亿元，净利润则分别为8.19亿元、6.12亿元和1.17亿元。数据显示，东海证券过去三年的收入和利润均出现明显下滑，尤其在2011年，其业绩同比下滑80.95%。

　　按照东海证券2011年年报中的16.7亿元注册资本推算，其2011年每股收益为0.07元，扣除非经常性损益之后，每股收益更是低至0.05元。江淮动力按照每股6.1元价格收购，对应市盈率将高达87倍。

　　缘何东海证券业绩下滑，江淮动力却反而要以4.48亿元高价收购？

　　对此，江淮动力的解释是目前东海证券已启动股份制改造和IPO计划，公司看好东海证券的未来发展前景和企业估值。

　　不过，东海证券上市进程或并非那么顺利。去年上半年，就有消息称，东海证券拟于2011年下半年在上交所上市，计划融资30亿元，但迄今为止，该券商IPO仍然是“只闻楼梯响，不见人下来”。此外，股东过多也是其上市的一大障碍。江淮动力公告显示，截至2011年末，东海证券的股东已达49个，其中最大的股东是常州投资集团有限公司，持股比例也仅为14.9701%。

　　江淮动力公告称，本次交易目的是为了进行财务投资，如果东海证券的盈利发生变化或者无法实现IPO，将会给公司投资收益带来一定风险。然而东海证券盈利水平逐年下降和IPO前景不乐观都是不争的事实，此次江淮动力如此高价收购东海证券股权颇耐人寻味。

　　华西证券第四次“找婆家”

　　申银万国挂牌无果

　　6月18日，在上海联合产权交易所挂牌的四川明星电力股份有限公司转让华西证券有限责任公司2.74%股权期满，由于没有找到买家，期满日期延长至6月26日。该项目挂牌日期为2011年12月2日，交易价格为14430万元，折合每股约5.2元。

　　而这已经是华西证券第四次挂牌出售了。2011年3月、5月和7月该股权分别在上海联合产权交易所以同样的价格挂牌，均无买主。继攀钢集团、乐山电力等公司转让华西证券股权后，明星电力也要淡出华西证券。而从历次股权转让中不难看出，华西证券的股权正在从分散走向集中。业内人士指出，这是华西证券为其上市铺路。

　　至今“叫卖”无果的还有中国航空技术上海有限公司在上海联合产权交易所转让申银万国证券股份有限公司0.1206%股权（8097134股），挂牌日期为2010年10月26日，期满日期为今年的6月29日，挂牌价格为5667.99万元。

　　600多天挂牌仍无买主，这个项目也是近年来历时最长的券商股权挂牌交易。根据挂牌信息，折合每股转让价约7元。业内人士表示，其7元的价格相比其他已经成交的申万股权有点高（前4次的转让价格均价在5.7元），且申万明年上市前景不明。这是其800余万股挂牌600多日而依然“待字闺中”的主要原因。

　　申万明年上市之路并不平坦。2009年至2011年，申银万国净利润分别为40.3亿元、30.6亿元和17.28亿元，在最近3年证券业并不景气的行业大背景之中，其超过四成的净利润降幅，还是超过了很多同行的下滑速度。

　　与之形成对照的是，在北京产权交易所挂牌的大通证券股权第二次挂牌就开始降价了。资料显示，中国成套设备进出口（集团）总公司转让大通证券股份有限公司0.55%股权（1200万股股份），挂牌日期为2012年4月5日，期满日为今年的6月29日，挂牌价格为2120万元，折合每股1.77元。而在去年12月该股权的转让价格是2520万，此次挂牌价格降低了400万。

　　对于股权受让方，三个项目都没有特别的严格要求，只是表明应符合国家有关法律、法规和证监会关于入股证券公司成为其股东的要求和各项资格条件。

　　股权挂牌转让仍将频现

　　近期有关券商创新新政频出。分析认为，在证监会大力推动行业创新的当下，券商在面临机遇的同时也将遇到更大的挑战，行业并购重组难以避免。

　　业内专家表示，一些券商在创新背景下难免由于各种原因依旧固步自封，在陆续推出的新业务中失去申请资格，现实的情况也使得他们不得不主动出击寻找大树。

　　事实上，由于“一参一控”的政策限制，券商股权转让曾经在2010年下半年集中爆发过。由于股东是否达到监管要求是券商上市的前提条件之一，因此有不少计划上市的券商开始集中清理股权。如今期限虽过，但有关部门已明确表示，“一参一控”适用于所有证券公司股东、实际控制人，政策正在落实中，没有改变。

　　对此，业内人士表示，由于历史因素，国内一些大型企业控股或者参股多家证券公司的情况十分普遍，随着行业的发展和政策的推动，券商股权的转让仍将频现产权市场。同时，在证券行业大力推进创新的背景下，行业并购重组或不可避免，这也将导致券商股权的转让继续活跃。