B股市场融资受阻业务受限 寂寞多年盼重生

　　编者按：B股即人民币特种股票，是指以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内证券交易所上市交易的股票。2001年前其投资者限制为境外人士，2001年之后向境内个人居民开放。

　　自2004年京东方发行B股以后，B股市场停止扩容，已上市B股公司再融资也暂停。不过，随着今年以来粤华包B公司债获批，伊泰B发行H股获证监会核准，以及证监会主席郭树清在今年广东调研时对B股的表态，纯B股公司期待多年的再融资窗口或将再度打开。

　　近日，记者采访了上海多家B股上市公司及券商研究所，以期对B股改革路径建言，并希望引导投资者发掘B股的投资价值。

　　证券时报记者 林晔

　　新城B是江苏省房企龙头，在日前公布的《2012年中国房地产百强开发企业》榜单上，其控股股东新城控股集团位列第19位，尽管如此，但新城B在国内的知名度并不高。

　　2001年，新城B借壳五菱B上市，与A股的金地集团同时踏入资本市场，彼时两家公司在资产规模和盈利水平上差距都不大。10余年后，金地集团已经成为国内房企“四大天王”之一，楼盘遍布各地，总资产达到905亿元，较10年前增长了近40倍；而新城B如今还是一家区域性房企，影响力仅在江苏省周边，目前资产规模尚不及金地集团的三分之一。身处B股市场，或许是新城B发展滞后的原因之一。

　　在B股市场这个近乎被遗忘的角落，存在着100多家像新城B 一样的上市公司。长久以来，B股市场低迷，发展远落后于A股市场，纯B股公司甚至多年与再融资无缘，而且中外合资企业的尴尬身份，有时也影响到公司经营发展。

　　完成使命 马放南山

　　谈起B股，上海一些上市公司的高管充满了感情。氯碱化工董秘许沛文告诉记者，B股市场起步相对早，当年这些B股公司大多是行业中的优质企业，很多公司的股本结构一度出现过“大B小A”的情况。海立股份总经理郭竹萍特别肯定了公司B股股东的历史贡献，“集团总股本中，B股占比最高曾达到47%，B股募集资金对公司发展起到了巨大的推动作用。”

　　记者采访中了解到，B股市场起步于1991年，在当时人民币不能自由兑换、外资不能进入A股市场的情况下，B股市场的开放甚至在一定程度上解决了我国外汇储备匮乏的问题。以上海为例，耀皮玻璃、陆家嘴、浦东金桥、外高桥等本土公司陆续登陆B股市场募集资金，为企业经营发展发挥了积极作用。

　　然而，尽管当时B股市场满足了国家经济宏观层面的需要，但随着国家外汇储备的增加，经济逐步开放，H股的出现以及境外上市的兴起，企业通过B股市场吸引外资的意向越来越少。统计显示，B股市场诞生后10年内累计筹资不过43亿美元，远远不如中国企业通过海外上市所筹资金。

　　2001年2月，B股市场正式对境内居民开放，并迎来为期68天的井喷行情，但此后仍没有摆脱融资停滞、资源配置功能丧失的境地。由于定位出现真空，战略上的模糊使得监管部门在出台政策时缩手缩脚，甚至有些新政策与发展B股市场相冲突。2002年11月，QFII(合格境外机构投资者）制度在中国内地的实施，对面向海外投资者的B股市场可谓雪上加霜，使得本来就不活跃的B股市场，更加无人问津。

　　由于市场多年低迷，统计显示，两市84家同时具有A/B股的上市公司，B股股价相对A股的平均折价率在50%左右。以鼎立股份为例，6月25日A股收盘价为15.41元/股，B股收盘价（折合人民币）为4.48元/股，折价率达到29.07%。

　　业务受限 融资匮乏

　　除了满足特殊年代的融资需求外，部分上市公司高管告诉记者，当初公司选择发行B股，还考虑了税收因素。

　　政策规定，外资占比25%以上的企业即为中外合资企业。在2008年以前，合资企业可享有15%的企业所得税优惠，低于当时内资企业25%的税率水平。然而，2008年将内外资企业所得税率统一为25%，此后B股公司不但失去原有优势，反而多了一层外商身份，成了限制。

　　上海某公共服务行业B股上市公司董秘就对记者表示，公司一度希望涉足拍卖、典当业务，但受合资企业身份所限，该项业务迟迟不能开展，影响了公司业务的拓展。根据相关规定，外资企业的投资方向被分为鼓励类、限制类和禁止类。对限制类，外资企业须得到当地商务委员会甚至商务部的审批。

　　除了业务拓展受限，长期以来B股公司还面临着融资难的问题。经过8年融资“空窗期”后，截至2011年末，B股市场总市值只有1465.11亿，仅为A股市场总市值的0.69％，市值规模基本和2000年持平。

　　记者了解到，2000年之后，B股市场基本停止了融资和再融资。相比A+B股公司尚可以通过A股平台融资，纯B股则只能通过其他渠道解决资金问题。

　　振华B股高管向记者透露，公司A股自上市以来已经进行了3次再融资，但B股1次也没有；新城B证券办人士告诉记者，由于纯B股公司融资渠道多年不畅，公司一直是以银行和信托方式融资，成本较高。

　　但较高的融资成本并不是任何行业都能承受。阳晨B股高管就无奈地告诉记者，由于向市场再融资受限，而其他融资渠道成本较高，公司的污水处理业务多年未能扩张。

　　无疑，资本市场最重要也是最直接的功能之一就是筹集资金。在这里，上市公司广泛吸收社会资金进行自我发展，并通过分红等形式回报投资者。但B股市场的融资功能却日渐式微，对不少具备再融资条件的B股公司来说，摆在面前的选择颇为无奈，或因得不到市场的哺育而失去发展机遇，或为了发展而付出高昂的融资成本。

　　在A股股改基本完成的今天，解决B股顽疾的呼声也日益高涨。B股市场因为规模小可能不至于关乎整个资本市场改革的成败，但终究是改革不能忽视的一部分。也许正如“木桶理论”所描述的，决定整体水平高低的是最短的那块木板。