海通证券高级基金分析师 单开佳

　　市场出现超跌反弹，大盘股表现较好。上周A股出现了久违的反弹。上证指数收于2746.21，全周上涨3.91%，深证成指收于11996.08，全周上涨5.14%。板块表现方面，受政府允许投融资平台公司发行企业债为保障房建设筹措资金规定的出台，使得保障房相关板块上周表现强势，地产、建材、机械等板块表现较好。同时，家电、金融、采掘、汽车等前期超跌股也取得了较大的涨幅。农林牧渔、信息以及公用事业等板块上周表现落后。

　　大盘股良好的表现以及较高的仓位推动指基战胜主动型基金。从该时间段的市场表现来看，大盘股表现较中小盘个股更好一些。对于指数基金而言，多数指数基金的跟踪标的指数中大盘股的占比较重，而且指数基金的仓位相对较高，因此指数基金上周表现不俗。主动型基金持有的中小盘个股较多，因此风格表现对主动型基金整体业绩有相当的影响，中小盘个股权重较高的基金表现稍弱一些。并且目前多数主动型基金仓位水平并不高，因此也未能充分享受市场反弹带来的业绩推动，因此上周主动型基金的表现不及指基的表现。而上周行业表现的差异也较大，配置金融、地产、建材等上周表现较好板块的基金表现较好。

　　市场反弹推动分级基金高风险份额表现抢眼。本期间所有封闭式基金(不含分级、债券型封基)的简单平均二级市场价格上涨3.29%，表现稍逊色于开放式股票型基金。分级封基中高风险份额在市场反弹过程中表现强劲，银华锐进全周上涨10.2%，申万进取以及银华鑫利涨幅都超过了9%。截止6月24日封闭式基金(不含分级、债券型封基)整体折价率为7.15%。其中基金丰和折价率最高，达到了-12.82%，而基金兴华则出现了0.1%的溢价。分级封基方面，嘉实多利进取和申万进取的溢价水平较高，分别达到22.63%和20.65%。

　　债市高位震荡，股市反弹对债基表现有相当的刺激。近期资金价格上涨较大，上周央行临时取消了央票发行计划。债市表现相对较为平稳，上证国债指数和上证企债指数都维持高位震荡。截至周五，上证国债指数报收于128.51，全周上涨0.04点。上证企债指数报收于146.00，与前周末持平。上周股市出现了反弹，风格分化仍在继续。股票的仓位以及持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化，偏债基金表现好于纯债基金。

　　基金对市场并不悲观，经济基本面风险不大，但短期内政策难以出现放松迹象。经济增速下滑已成市场共识，但目前来看降速缓和，不会出现2008年下半年时需求大幅萎缩的情况，经济增长的前景并没有出现恶化，“硬着陆”风险可控。目前通胀的压力持续高位，所以货币政策在短期内依然保持紧缩的概率很大。尽管放松的可能性短期来看不大，然而进一步的政策已经在市场预期当中，因此未来进一步超预期紧缩的概率不大。多数基金认为市场连续下跌已经对经济放缓等负面因素作出的超前反应，并且基金普遍认为当前的市场存在一些操作机会。部分相对乐观的基金认为在未来一段时间流动性紧缩预期逐步缓和的情况下，A股市场有望出现修复性反弹行情。

　　1.市场表现回顾

　　上周A股出现了久违的反弹。上证指数收于2746.21，全周上涨3.91%，深证成指收于11996.08，全周上涨5.14%。

　　周一，两市表现较弱，由于受资金面紧张的影响，两市股指震荡下挫，收盘再创本轮调整的新低，成交量继续萎缩。周二，受保障房政策利好的影响，两市早盘高开，保障房相关受益板块出现反弹，午后市场则发力震荡上行，成交量始终没有得到有效放大。周三，延续前日良好走势，早盘沪指小幅高开，全天围绕前日收盘价反复震荡，成交量再创近期新低。周四，沪指早盘低开，随后市场便在保障房等相关板块的带领下震荡上行，成交量较之前有所放大。周五，在温总理称中国整体价格水平处于可控范围内的消息影响，大盘早盘低开之后，各板块轮番反弹推动股指大幅上涨，同时成交量也创出了本轮调整以来的最高值。

　　板块表现方面，受政府允许投融资平台公司发行企业债为保障房建设筹措资金规定的出台，使得保障房相关板块上周表现强势，地产、建材、机械等板块表现较好。同时，家电、金融、采掘、汽车等前期超跌股也取得了较大的涨幅。农林牧渔、信息以及公用事业等板块上周表现落后。

　　2. 各类基金业绩分析

　　按照海通基金分类标准，截止2011年6月24日，各类基金业绩如下：

　　2.1 指数型基金

　　上周所有指数型基金的简单平均净值上涨4.19%。从该时间段的市场表现来看，受国家保障房相关利好政策的出台以及温总理称中国整体价格水平处于可控范围内的消息影响，股指在后半周出现了较大幅度的上涨。大盘股表现较中小盘个股更好一些。对于指数基金而言，多数指数基金的跟踪标的指数中大盘股的占比较重，而且指数基金的仓位相对较高，因此指数基金上周表现不俗。不同指数上周表现差异仍然存在，主要受其跟踪标的成分构成的影响，跟踪跟踪中证500等指数的基金由于跟踪标的指数在反弹中表现稍显落后而表现不佳，而跟踪中证100指数的基金上周表现相对较好。但整体而言这两类指数基金数量不多，对指数基金整体业绩的影响不大。本期间表现较好的指数基金主要有：国泰金融ETF、富国沪深300、国投金融地产、华宝180价值ETF、银河沪深300价值。

　　2.2 主动股票型开放式基金

　　上周所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值上涨3.89%，表现略逊于上证指数。上周大盘股相对表现较好，中小盘个股在反弹中稍显落后。主动型基金持有的中小盘个股较多，因此风格表现对主动型基金整体业绩有相当的影响，中小盘个股权重较高的基金表现稍弱一些。并且目前多数主动型基金仓位水平并不高，因此也未能充分享受市场反弹带来的业绩推动。而上周行业表现的差异也较大，配置金融、地产、建材等上周表现较好板块的基金表现较好。本期间表现较好的主动股票型开放式基金主要有：银华领先策略、天弘永定价值、泰达市值优选、融通内需驱动、华泰行业领先。

　　2.3 混合型开放式基金

　　上周所有混合型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值上涨3.26%，其中偏股型基金简单平均净值上涨3.47%，灵活配置型基金和平衡配置型基金简单平均净值上涨3.27%，偏债配置混合型基金净值平均上涨0.82%。本时间段股市仍旧震荡，股票市场风格表现、各行业之间的结构分化表现仍然存在，大盘权重股在上周的反弹中表现较好一些，因此投资风格和行业表现对混合型基金上周业绩表现的影响较大。另一方面，债券市场上周走势仍然较为平稳，上证国债指数和上证企债指数继续保持高位震荡，债券配置比重较高的基金上周业绩表现相对落后。本期间表现较好的混合型开放式基金主要有：合丰周期、融通行业景气、大成蓝筹稳健、广发内需增长、广发大盘成长。

　　2.4 QDII基金

　　上周美国市场波动较大，美联储表现QE2将如期结束，而对QE3并没有明确表态，以及美联储下调美国经济增长预期，都对美股市场形成了一定的压制。欧债危机暂得缓解又使得欧美股市出现了一定的企稳。截至上周五道琼斯指数收报11934.58，累计下跌0.58 %。港股方面，上周随A股市场反弹也出现了一定程度的回升，截至周五恒指最终报收于22174，全周上涨2.21%。目前QDII基金在香港的投资额占比较大，因而QDII基金受港股影响较大，QDII基金截至6月23日净值上涨0.94%。本期间表现较好的QDII基金主要有：工银全球、国泰纳指100、华宝海外中国、海富中国海外、华安香港精选。

　　2.5 偏债型开放式基金

　　近期资金价格上涨较大，上周央行临时取消了央票发行计划。债市表现相对较为平稳，上证国债指数和上证企债指数都维持高位震荡。截至周五，上证国债指数报收于128.51，全周上涨0.04点。上证企债指数报收于146.00，与前周末持平。上周所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.54%。上周股市出现了反弹，风格分化仍在继续。股票的仓位以及持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化，债券配置较高的基金业绩表现相对较为平稳一些，偏债基金表现好于纯债型基金。本期间表现较好的偏债型开放式基金主要有：招商安瑞进取、博时转债增强C、博时转债增强A、博时信用B、博时信用A。

　　2.6 保本型开放式基金

　　市场整体资金面状况略偏紧，但债市表现仍相对较为平稳。而上周股市出现反弹，并且风格表现的分化仍在继续，大盘股相对表现更好一些。持股风格的不同对不同基金的业绩有一定的影响。上周所有保本型开放式基金的简单平均净值下跌0.45%。本期间表现较好的保本型开放式基金主要有：南方恒元保本、南方避险增值、交银保本、建信保本、银华保本增值。

　　2.7 纯债型开放式基金

　　上周债券市场表现相对较为平稳，上证国债指数和上证企债指数都维持高位震荡。股票市场表现不俗，对纯债型基金也有一定的刺激作用。上周纯债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.35%。本期间表现较好的纯债型开放式基金主要有：博时稳定A、博时稳定B、华富收益A、华富收益B、天治稳健双盈。

　　2.8 货币型开放式基金

　　市场资金面略微偏紧，货币型基金表现仍较好，本期间简单收益率为0.05%。本期间表现较好的货币型开放式基金主要有：鹏华货币B、鹏华货币A、宝盈货币B、宝盈货币A、农银货币B。

　　2.9 生命周期型开放式基金

　　生命周期型基金本期间简单收益率为3.14%。本期间表现较好的生命周期型开放式基金为汇晋2026。

　　2.10 封闭式基金

　　封闭式基金方面，本期间所有封闭式基金(不含分级、债券型封基)的简单平均二级市场价格上涨3.29%，表现稍逊色于开放式股票型基金。分级封基中高风险份额在市场反弹过程中表现强劲，银华锐进全周上涨10.2%，申万进取以及银华鑫利涨幅都超过了9%。截止6月24日封闭式基金(不含分级、债券型封基)整体折价率为7.15%。其中基金丰和折价率最高，达到了-12.82%，而基金兴华则出现了0.1%的溢价。分级封基方面，嘉实多利进取和申万进取的溢价水平较高，分别达到22.63%和20.65%。上周表现较好的封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)主要有：基金景宏、大成优选、基金泰和、基金景福、基金同盛。

　　3. 基金行业动态

　　3.1 市场新闻

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　　证监会6月21日晚间发布了《证券投资基金销售管理办法(修订稿)》(以下简称《办法》，该《办法》将于今年10月1日起正式实施，《办法》的主要内容包括放宽基金销售机构的准入资格条件，增加基金销售“增值服务费”等。

　　点评：目前我国的基金销售状况是以商业银行销售为主、基金管理公司和证券公司销售为辅。各渠道之间的发展非常不平衡，而证券投资咨询公司和独立基金销售机构等专业销售机构进展缓慢。第三方销售机构的大量介入或许对原有的行业格局将是一种挑战，促进行业更好的发展。

　　3.2 基金观点

　　上周市场在经历连续下跌之后，终于迎来反弹，周五更是放量大涨。目前时点上，基金普遍对市场并不悲观，认为经济基本面风险不大，但认为通胀仍将维持高位，短期内政策难以出现放松迹象。

　　对于基本面，多数基金认为基本面风险不大。普遍认为，紧缩的货币政策效果已经开始显现，经济增速下滑已成市场共识。但目前来看降速缓和，不会出现2008年下半年时需求大幅萎缩的情况，经济增长的前景并没有出现恶化，“硬着陆”风险可控。只要经济“硬着陆”的风险可控，基本面的影响也可控。

　　对于政策面，基金普遍认为短期仍难现放松的迹象。在食品价格上涨和其他结构性因素作用下，目前通胀的压力持续高位，所以货币政策在短期内依然保持紧缩的概率很大。尽管放松的可能性短期来看不大，然而进一步的政策已经在市场预期当中。同时，保障性住房相关政策导向，也开始传递结构利好的信息，因此未来进一步超预期紧缩的概率不大。

　　对于市场走势，基金目前并不悲观。多数基金认为市场连续下跌已经对经济放缓等负面因素作出的超前反应，并且基金普遍认为当前的市场存在一些操作机会。部分基金认为尽管经济增速放缓，但企业盈利的进一步下调不是系统性的，并且A股市场在估值上有一定支撑，进一步下跌的空间有限。短期压制A股市场表现的因素是市场资金的紧张和通胀的高企，预计A股总体仍处于相对弱势的格局。而部分相对乐观的基金认为在未来一段时间流动性紧缩预期逐步缓和的情况下，A股市场有望出现修复性反弹行情。    

　　长城基金认为，市场有望迎来阶段反弹。从基本面上看，虽然经济增速下滑已成市场共识，但目前来看降速缓和，硬着陆风险可控。只要经济硬着陆的风险可控，基本面的影响也可控。盈利的下调是缓慢的，然而市场的超前反应已经部分记入了当前估值，尤其是成长性的板块，未来盈利的进一步下调不是系统性的，对某些板块的影响才更显著。政策层面看，尽管放松的可能性短期来看不大，然而进一步的政策已经在市场预期当中，包括一次加息。保障性住房相关政策导向，也开始传递结构利好的信息。除非再次出台更加严厉的政策，否则政策对市场的负面影响在边际上转淡。   

　　大成基金认为，市场仍处于弱市当中，心态较为迷茫，寻底是目前市场的主要趋势。不过，在艰难筑底后，未来一个季度的市场将比现在乐观。大成基金指出，影响未来市场走势的关键因素仍是通胀水平的变化。目前来看，长江中下游地区旱涝急转令投资者担忧农产品价格进一步上涨，在5月份通胀创出新高的基础上，6月份通胀可能还会维持高位。在此背景下，不排除央行近期再次加息的可能，因此市场资金面抽紧明显，预计A股总体仍处于弱势探底过程。不过，大成基金认为，经济增长的前景并没有大幅恶化，经济“硬着陆”的概率较低。因此，随着紧缩性政策接近尾声，市场将在基本面上得到一定支撑，按照目前的估值水平，从长期来看风险有限。 

　　摩根士丹利华鑫基金认为，从基本面来看，积极的变化或将在第三季度出现，市场正在接近中期底部。短期压制市场的因素主要来自资金面的紧张，以及6月份CPI超预期可能导致的政策进一步紧缩。未来两周处于数据真空期，扭转市场弱势震荡格局的因素暂时难以看到。 

　　东吴基金认为，由于短期利率水平高企，未来一段时间股市还会保持弱势和存量资金市场的特点，不过近期市场的走势已经反映了市场较多负面因素，估值已经大幅回调的中小盘行情值得关注。加上政策的结构性放松有望逐步展开，相关的行业包括“十二五”相关的新兴产业的投资机会将显露端倪。投资者可以逐步增加跨周期的和新型商业模式成长股的配置，以获得中期的超额收益。

　　国投瑞银基金认为，4月份以来的下跌行情是对紧缩超预期、经济担忧加剧的集中反映。目前来看，权重股的估值进一步向下的空间已较为有限。而下半年市场走势更多地取决于后期的政策走势，预计7月份将是国内通胀阶段高点。四季度通胀压力逐步减弱，政策持续紧缩可能性不大。在流动性紧缩预期逐步缓和的情况下，A股市场有望出现较大幅度的修复性反弹行情。

　　上投摩根基金认为，宏观层面短期看，紧缩的货币政策效果已经开始显现，在食品价格上涨和其他结构性因素作用下，通胀的压力持续高位，同时房价依然坚挺。所以货币政策在二季度依然保持紧缩的概率很大，甚至不排除进一步紧缩性的政策出台。对于A股市场，上投摩根则认为目前正处于寻底区域，股指进一步下行的空间有限。上投摩根称，目前A股市场赚钱效应缺乏。而且从市场情绪来看，目前投资者对于通胀担心和由之带来的超调和经济硬着陆已经有了充分的担心。所以上投摩根认为市场已经处于箱底，但市场明朗可能还要待6月数据出台，时间窗口为7月中。

　　鹏华基金认为，目前市场震荡和调整或将持续。市场总体估值基本合理，但结构性泡沫仍然存在，大盘股估值较低，中小盘股仍然高估，未来仍面临压力。大小非解禁在弱市中加速了价值的回归，而市场的增量资金有限，未来仍应适当保持谨慎。不过，那些真正质地较好的个股已进入中长期投资的底部区域，值得关注。 

　　银河基金认为， A股市场经过长期调整，整体动态市盈率已经回到2008年1600点时的历史低位水平。同时，2011年企业盈利大幅下调的可能性不大，这些都制约了行情向下的空间。从宏观层面看，中国经济可能出现短期调整，但不会出现2008年下半年那样的需求大幅萎缩。到今年下半年，伴随通胀的高位回落，整体流动性将从最差的局面走出，市场可能会对经济底部做出提前反应。

　　博时基金认为，近期市场持续下跌体现的是投资人对反弹持乐观预期的破灭。目前，中国经济颓势明显，政策从紧的压力并没有放松迹象。A股市场在估值上有一定支撑，进一步下跌的空间有限，接着是在弱市中逐渐寻底的过程。当今年CPI指数出现拐点时，市场将出现更多操作机会。很多周期性行业的净资产收益率在 2010 年四季度到 2011 年一季度已 经达到了历史新高，未来在需求下滑时将面临较大的向下压力。市场目前已经对 上市公司的盈利增速下滑有所预期，但对下滑幅度的判断取决于国际经济环境 与国内货币政策是否超调。

　　4. 基金经理变更

　　上周共有八家基金公司发生基金经理变更。

　　汇添富基金2011年6月22日公告，王珏池将不再担任汇添富增强收益债券型证券投资基金和汇添富货币市场基金基金经理职务。

　　银华基金2011年6月22日公告，黄瑞麒将不再担任银华全球核心优选证券投资基金基金经理职务。

　　摩根士丹利华鑫基金2011年6月22日公告，何滨将不再担任摩根士丹利华鑫卓越成长股票型证券投资基金基金经理。同时，新聘徐强摩根士丹利华鑫卓越成长股票型证券投资基金以及摩根士丹利华鑫资源优选混合型证券投资基金基金基金经理。

　　5. 在发基金

　　将有八只基金处在发行期或即将发行。

　　6. 基金分红

　　下周将有15只基金进行分红、派息。

　　【海通证券基金研究中心声明】本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，但不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

　　

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