赵维伟

　　核心观点：全球经济增速下滑风险犹存，风险偏好情绪可能进一步下降；美联储进入政策观察期，美元反弹确定性较大；基本面利空有所消化，LME库存或将出现阶段拐点，支撑铜价中线走势维持在近期波动区间。但若中国货币政策放松预期落空，未来几周内，金属价格运行区间或将向下寻找支撑。整体上，我们认为尽管阶段性的库存周期对价格形成影响，但全球经济增速下滑和货币政策趋紧的影响下，大宗商品重心仍将整体下移。

　　操作建议：观望为主，激进投资者在70000点附近逢高抛空，资金止损法止损。

　　风险：产能中断等突发性事件。

　　虽然经济成长忧虑上升，汇丰中国PMI显示制造业处于衰退边缘，但政府对通胀可控的表态提振了股市，A股从中期跌势中反弹改善了市场人气，注销仓单上升也改善了基本面预期，本周市场缺乏明确方向指引，铜价在9000美元附近震荡整理，支撑了价格后两个交易日交投兴趣增加，技术指标均呈现黏合状态，市场仍没有明显信号可循。

　　我们认为，国内政策主导下的经济转型下的经济放缓程度可控，但通胀仍有上升风险。尽管市场对经济放缓担忧存在一定过度，工业增加值并未如PMI所表现的严峻，下半年的保障房集中开工建设也将推动经济增速反弹，但市场对国内通胀形势却可能错判。按照上半年超过5%的CPI同比增速计算，新涨价因素和翘尾因素影响，6月CPI可能创出年内新高，所以下半年要维持CPI平均增速在3%几乎不可能，国内货币政策紧缩力度不会出现松动。

　　美国经济增长显著不如预期，但业内并没有对日本地震影响程度进行充分严谨的计算。比起经济放缓风险，如果共和党要挟奥巴马未果，美国政府可能出现的技术性债务违约风险并非不可能事件。如此，大宗商品价格波动性将显著加大。另外，IEA宣布释放原油储备6000万桶打击原油价格，这将导致发达经济体通胀压力短期下降，目的或是为了QE3铺路，我们不能低估美国再通胀以化解债务和转嫁危机的决心。

　　铜基本面出现改善。经过数月的去库存化之后，上海库存比年内高峰下降了60%多，LME市场注销仓单大幅增加至34100吨也暗示库存可能出现拐点。

　　不过，我们认为这种存货的短期波动并不足以推动铜价格出现趋势性上涨，整个全球的库存水平仍处在数年高位，铜价回到70000以上的难度依然非常大。我们认为，QE2在月底到期后，美联储将进入政策观察期，尽管利率水平仍维持低位，但市场对未来通胀风险预期将大幅下降，这利多股市，利空大宗商品。加上欧债危机影响，美元反弹概率较大，对黄金价格的利空影响将会更加明显。