众禄基金研究中心 韦恩源/文

　　华商基金，2010年基金业最熠熠闪光的一个名字，公司旗下的华商盛世成长基金在全部开放式基金中收益率排名第一，公司旗下全部基金产品综合净值增长率第一，公司管理规模增长第一等多项成绩备受瞩目。华商基金管理有限公司成立于2005年12月，为近年来发展最快的公司之一。截至2011年6月底，该公司旗下管理基金共9只，产品线包括开放式货币型、债券型、混合型、股票型四种类型。华商基金在产品线日趋完善的同时近年来规模增长迅速，截至2010年12月31日，华商基金公司净资产规模达到417.28亿元，在62家基金公司中排名第23位，同时华商基金公司净资产规模相比2009年的133.84亿元增幅达到211.78%，体现出公司目前正处于高速发展阶段。

　　去年华商系基金业绩突出，股债双方向都处于行业领先水平。其中，华商盛世成长基金以37.77%的收益率在203只股票型基金中排名第1；华商阿尔法基金以24.64%的收益率位列157只混合型基金第3名；华商领先企业和华商收益增强基金也分别以17.62%和13.04%的收益率位列同类型基金前列。这得益于华商基金对于去年市场趋势的准确把握，并能根据市场风格变化及时作出调整，较好的分享了中小板大幅上涨的收益。在2010年，虽然上证综指和沪深300分别下跌了14.31%和12.51%，但是，以高市盈率和高股价为重要特征的中小板和创业板则逆市上涨，其中，中小板指数全年涨幅达21.26%。

　　如今，半年已过，经历去年的辉煌后，华商系基金又有如何表现呢？根据我们统计，截至6月29日，华商旗下偏股型基金跌幅在9%—17%之间，其中华商盛世成长跌幅最小，跌幅为9.74%，华商动态阿尔法跌幅最大，跌幅为17.20%，其次为华商产业升级，跌幅达16.09%，此外，华商策略精选和华商领先企业跌幅分别为9.82%和10.83%。今年上半年的数据与去年的数据形成鲜明对比，“中考”成绩明显不如“期末”考试，华商盛世成长和华商动态阿尔法滑落神坛，跌出了基金业绩排名前十，业绩变脸十分明显，令去年因为其业绩突出而追逐进去的投资者亏损严重。华商旗下基金为何“大起大落”？这是因为去年股市风格分化巨大，不同风格类型的基金业绩表现也分化严重，选股能力突出、操作灵活的中小盘风格基金表现异常突出，华商基金重配成长性行业获得了较高收益。而今年高成长性中小盘股优势不再，蓝筹股迎来了难得的估值修复性行情。具体在行业上，金融、地产、金属等强周期性行业表现强势，而食品、医药、农林、信息等行业逆势下跌，板块分化显著。市场风格发生轮转，2011年以来基金阶段业绩也发生巨大变化，前期表现出色高成长性中小盘风格基金多数遭受重创，而坚守周期性蓝筹股的基金则表现优异。对于华商系基金为何下滑严重，我们将会一一揭晓。

　　37.77%VS-9.74%，这是华商盛世去年和今年上半年的业绩比较，一个天上一个地下，让投资者过了一把从天堂掉到地狱的“瘾”，多数投资者普遍认为自己“伤不起”了。据我们统计，今年初至6月29日华商盛世成长的净值跌幅为9.74%，在239只主动股票型基金中排在第134位，未能跻身于同类型基金的前1/2。该基金经理在一季报中称“股市在逐渐收紧的货币环境中难以产生大牛市行情，周期性行业不可能对宏观调控措施“免疫”，在二季度可能出现指数冲高回落的行情”。据我们统计，该基金一季度末公布的前十大重仓股，近两个月中7只都在下跌，如深圳惠程，跌幅最深，下跌了22.97%、铁龙物流下跌了20.70%、威孚高科下跌了17.39%、万邦达下跌了11.19%。去年给华商盛世带来丰厚回报的牛股广汇股份也下跌了8.45%。从其一季报和重仓股表现来看，该基金的管理人虽然对于宏观经济基本面和市场行情判断的比较到位，但是在操作上还是不尽如人意，其业绩不是输在了市场形势判断上，而是输在了操作上。基金管理人“最牛基金经理”的光环逐步褪色，市场仍将继续考验其投资管理能力，其成色如何，还是要靠业绩来检验。

　　华商动态阿尔法是新兴产业的坚定支持者，截至6月29日该基金在二季度已下跌10.55%，今年上半年更是下跌了17.20%，该基金在125只偏股混合型基金中排名第123位，成为华商系基金今年以来跌幅最大的一只。该基金经理在一季报中称：“基于经济迫切转型的需要，未来新一轮的地方投资可能会从原来的方向转向新兴产业的投资，未来市场泡沫化的方向更多体现在新兴产业方向，因此市场的风格可能会更偏向于新兴产业以及一些高成长类股票”；同时其指出，“这也是本基金一直以来坚持投资在新兴产业的主要原因所在，在可预见的未来，本基金的投资方向并不会因为短期市场风格的变化而发生大的变化”。在这样的市场判断下，该基金仍然坚持重仓配置成长性行业，其中电子、信息技术、机械设备三大重仓板块年初至今跌幅分别为12.71%、17.21%和11.6%，行业配置不得当导致了其业绩从排名前列变成了排名垫底。可见该基金的管理人对于市场形势的判断还是出现了偏差，看错了还死守，并没有根据市场形势的变化调整策略和操作，选择“吊死一棵树上”，是其业绩下滑严重的主要原因。

　　与华商动态阿尔法操作风格类似的华商产业升级的业绩表现同样不尽如人意，该基金二季度净值跌幅在8%左右，今年初至6月29日跌幅更是达到16.09%，在239只主动型基金中排名第228位，其业绩表现相当惨淡。其在一季报中提出，“一是继续深入挖掘新兴产业和消费类股票，在市场调整过程中，寻找那些调整充分且具有业绩支撑和估值优势的个股进行配置；二是关注保障性住房建设相关的产业，重点是关注周期性低估值板块的投资机会；三是根据通胀的发展形势，挖掘通胀受益品种，同时关注资源类股票的投资机会”。但就净值表现看，似乎未能做到均衡配置，该基金与华商动态阿尔法一样，对新兴产业情有独钟，结果都很受伤。

　　去年业绩表现同样令人称道的华商领先今年以来的表现同样令人大跌眼镜，去年净值增长16.63%，今年年初至6月29日却下跌了10.83%，在125只偏股混合型基金中排名第78位，由去年排在同类型基金的前列跌到下游位置。该基金的管理人认为“中国经济结构转型仍在进行，世界经济复苏之路仍然波折。接下来二、三季度国内总需求出现一定幅度的回落、企业利润在一定程度上受到挤压。随着目前周期股、低估值蓝筹股行情的延续，这些版块的吸引力逐步下降，另一方面，随着新兴行业、商业、医药等行业的调整，吸引力逐步上升，因此我们认为下半年随着市场对通胀预期趋于稳定，经济转型推进、政府对新兴行业的政策支持持续、收入分配改革、流通领域改革等方案落实，市场风格仍然会轮换”。从上半年的情况来看，周期股、低估值蓝筹股迎来了估值修复行情，其表现要远远好于信息技术、生物医药、餐饮旅游等非周期类品种，二季度以后市场风格并没有出现明显的转换，而是呈现出单边下跌行情。从一季报来看，该基金大幅加仓了机械设备和金属非金属板块，而这两个板块在上半年分别下跌了11.6%和5.7% ，成为了其业绩表现不佳的主要原因。

　　华商基金旗下产品今年以来下滑比较严重，并不是因为其投研体系或投研团队出现了问题，而是投资策略出现了失误。翻开其年初发布的2011年投资策略报告，我们发现里面提到：“2011年将是经济危机后全球经济复苏的元年，但是同时也是中国进入结构调整的开始。对于今年的投资而言，我们认为应该同时把握经济复苏和新兴产业逐渐明确带来的投资机会；经济复苏带来的需求回暖将是明年初的主要主题，能源和原材料将是主要的投资方向，我们主要看好上游资源品的投资机会，以及受益消费增加、消费升级的行业以及统产业升级如通信和电子信息技术，政策扶持的行业如高端装备制造、新材料、出口升级等”。不难发现，华商基金上下普遍看好大消费类和战略性新兴产业，并选择将资金重点配置于上述行业，在市场风格突然转换的情况下，华商基金显得有些不适应市场的突变，即使认识到了在市场形势判断上的失误，但并未根据市场情况作出积极的调整，仍然选择坚定持有成长性个股，业绩下滑出现明显下滑在所难免。在高收益的诱惑下，去年底以来疯狂涌入参与华商基金旗下产品投资的投资者切身体会到了从山顶到山脚的杯具，华商基金深深的“滑伤”了投资者的心。

　　今年上半年偏股型基金普遍表现不佳，这与市场走势大涨大跌有关，令很多基金在管理上面临很大困难，基金产品普遍出现亏损，投资者在投资操作上也面临两难境地，尤其是像华商基金的投资者，一下子从天堂掉到地狱，如何操作上显得比较纠结。从当前的情况来看，华商基金整体的投研体系和团队都比较稳定，基金经理的变动频率很低，这保证了其投研和交易上的稳定，为基金产品的投资策略和业绩的持续性打下了基础。因此，在经济转型深入和国家大力发展战略性新兴产业的背景下，对于成长性行业比较看好的华商基金更多的是出于前瞻性的配置，而该行业也将具有不错的发展空间和前景，风格比较积极并看好成长性行业的投资者可以继续持有华商旗下基金产品，而风险承受能力较弱且乐于追求稳定收益的投资者可以逢高部分减持华商旗下产品，进而将投资方向转向其他业绩持续性更强更稳定的品种上面。