从2011年1月份至今，央行已经连续12次上调存款准备金率。存款准备金率从最初的15.5%上调到历史新高21.5%。从历次上调准备金之后的股指表现看，存在较大的短期交易机会，问题是如何辨别这种事件驱动型投资机会。下面我们通过历史统计看是否可以寻找一定的规律。

　　我们选择2006年11月年至今的数据。这段时间经历了两个紧缩阶段：2006年11月-2008年6月，经济过热造成央行进行紧缩调控，准备金持续上调至17.5%；2010年1月至今，量化宽松后的流动性再次回收。

　　注：1。“上涨”表示上涨的统计样本平均的涨幅，“下跌”表示下跌的统计样本平均的跌幅，“总”表示所有的统计样本平均涨跌幅度。2。因为2007年2 月宣布上调准备金，到实际缴纳准备金期间没有交易日，所以宣布上调准备金到缴款日的涨跌情况只有27个统计样本。3。研究标的是沪深300现指。

　　通过统计我们得到以下三个结论：1。央行的调控政策并没有被市场提前预期并在市场上反映出来，股指在宣布上调准备金前表现并不一致。2。市场参与者并没 有表现出一致的利空出尽的市场情绪，在宣布提高准备金和实际缴纳准备金后市场并没有出一致走势。3。市场流动性受到上调准备金的影响也并不一致，在宣布上 调保证金到实际缴款日之间的日平均涨跌幅也很平均。

　　通过初步统计，单纯研究央行上调准备金对市场的影响并没有什么规律可循，且并不能提 供给我们交易机会。从上调准备金对市场影响传导机制来看，还是要通过对市场流动性的影响来实现。所以下面我们研究当央行上调准备金后市场流动性受到实际影 响时股指的表现。我们用1周的上海银行间同业拆借利率作为市场流动性指标。28次上调准备金的情况下，有5次1周SHIBOR出现大幅度跳升。统计结果如 下：

　　通过统计我们发现以下几点：

　　当市场流动性受到上调准备金影响的时候，从宣布上调保证金日至实际缴款日市场日均表现都是下跌。5个样本中唯一的例外是2007年9月16日市场日均微 涨0.06%。但是通过观察当时的市场走势，市场在宣布上调准备金后先连续下跌，三天累计下跌超过5%。当时由于负利率和股市赚钱效应影响下，储蓄资金分 流趋势不变，A 股资金供应受影响不大，所以市场又在后续几天上涨。

　　宣布提高准备金后市场流动性压力并不是都会马上显现出来，资金紧张是随着上缴准备金的时间临近而逐步开始表现，所以在宣布加准备金后一个交易日后市场并没有表现出一致的下跌。

　　当准备金上缴完毕后市场表现出一定的反弹，所以在市场在缴款日后股指都相对较强。2008年1月份由于次级贷和中国平安再融资等因素的影响下，市场处于下跌趋势中。但是相对来说市场在上缴完准备金后的情况也比前几个交易日有所好转。

　　通过历史分析笔者认为，上调准备金如果对市场银行间市场流动性造成实质性影响，将为我们提供在短期事件型交易机会：投资者可以在宣布上调准备金日到实际缴款日之间做空股指，然后在缴款日后三个交易日做多股指，但还是要谨防其他重大事件带来的反向市场风险。

　　曹帅 国投中谷