上海证券基金研究中心

　　主要观点：

　　6月中国A股指数小幅上涨了0.71%，各种风格的股票都实现了上涨，中小盘股上涨幅度较大。大盘股上涨了2.82%，而中盘指数和小盘指数分别上涨了5.78%和5.68%。表现较好的行业是地产、建筑以及金属，金融、公用事业、传播以及交通运输行业表现相对落后。

　　在2011年6月1日至6月30日，上证指数上涨了0.68%，中证基金指数取得了1.90%的月收益。激进增值组合取得1.68%的月收益，稳健增值组合取得了1.24%的月收益，财富保值组合取得了0.66%的月收益。

　　7月份，基金组合与目标配臵的偏离度不大，不做再平衡操作。三类基金组合继续保持现有的配臵比重：

　　“激进增值组合”：兴全全球趋势(24.5%)；国泰金鹰增长(19.0%)；大摩资源混合(33.42%)；华夏全球精选(9.15%)；工银强债A(13.92%)。

　　“稳健增值组合”：兴全全球趋势(36.02%)；大摩资源混合(20.12%)；华夏全球(9.64%)；工银强债A(34.22%)。

　　“财富保值组合”：兴全全球趋势(20.26%)；大摩资源混合(15.22%)；工银强债A(34.52%)；大成债券AB(29.50%)。

　　过去的一个月，CPI创出了新高，表明通胀的压力仍然非常大，但经济下滑的幅度并不像市场担忧的那么厉害。虽然央行公布了从6月20日起上调存款准备率0.5%个百分点来进一步收紧流动性，但是随后央行再度停发央票，并且在6月份在公开市场上实现了高额的净投放，在政策的提振下，股市在探底后出现了大幅的V型反弹，整个6月份收出了红盘。

　　一、市场述评

　　总体上，6月中国A股指数小幅上涨了0.71%，各种风格的股票都实现了上涨，中小盘股上涨幅度较大。大盘股上涨了2.82%，而中盘指数和小盘指数分别上涨了5.78%和5.68%。表现较好的行业是地产、建筑以及金属，金融、公用事业、传播以及交通运输行业表现相对落后。

　　股市的上涨的状况下，使得处于“跷跷板”另一端的债市有所下跌。中国债券指数6月份下跌0.42%，中短期债指下跌了0.27%，长期债券指数下跌了1%。在政府一系列紧缩性政策调控下，通胀有望趋于缓和。

　　二、基金评述

　　在2011年6月1日至6月30日，上证指数上涨了0.68%，在股票市场整体上扬的背景下，中证开放式基金指数上涨了1.90%。

　　股票型基金指数月涨幅为2.68%，只有少数的基金出现了下跌。表现靠前的基金中，除高杠杆的基金外，鹏华盛世创新股票、天弘周期策略以及广发聚瑞表现较好，分别上涨了7.46%、7.35%和7.33%。受行业配臵的影响，重仓金融板块的基金净值下跌，以指数基金为主，例如跟踪上证180金融指数或是上证180价值指数为主的指数基金。

　　中证混合基金上涨了2.58%，偏股混合型基金只有4只下跌。表现居前的三只基金是融通行业景气、泰达宏利周期股票和广发内需增长，分别上涨5.84%、5.77%和5.05%。标准混合型基金全线上涨，嘉实成长收益混合、海富通强化回报与中银价值精选基金涨幅居前，回报率依次是5.52%、5.34%和5.32%。 中证债券基金指数月度下跌了-0.44%，整体表现不如股权类基金。激进债券型基金中，博时稳定价值的月度回报靠前，B级以及A级份额的回报率分别是1.27%和1.26%。普通债券型基金中，中银增利债券基金的月度回报是0.10%。短债基金嘉实超短债下跌了0.09%。 三、组合配臵根据投资者的不同投资目标和投资的时限(长期、中期、短期)，构建三个风险收益特征不同的多样化的基金组合。其中，“激进增值组合”针对具有长期投资时限(5年以上)的投资者，组合的风格偏激进，资产的85%投向股权类基金，15%投向债权类基金；“稳健增值组合”针对具有中期投资时限(3年-5年)的投资者，组合的风格考虑稳健兼收益，资产的65%投向股权类基金，35%投向债权类基金；“财富保值组合”针对以资产保值为主要目的投资者，资产的65%投向固定收益类基金，35%投向股权类基金。

　　组合的策略是不对短期市场的方向进行判断，避免在一种特定的风格或行业基金上进行投机，要点是在不同的市场中坚持基金组合。建议每个季度第一天进行再平衡操作，恢复目标资产配置比重。

　　当然，投资者也可以根据自己特定的投资目标和风险承受度来适当的调整组合中不同基金类型配置的比重。例如，更加激进型的投资者，可以保留组合中的具体基金，但是提升组合中股权类基金的配置权重，降低组合中债权类基金的配置权重，反之亦然。

　　四、基金组合

　　在筛选基金时，主要选择上证五星基金来构建基金组合，同时考虑基金的历史业绩、选股能力、风险控制能力、规模、机构投资者持仓比重、基金经理及投资团队等因素。注重基金的长期收益，而不是短期表现。在构建组合时，考虑基金相互之间的匹配度，排除了一些与组合中已有基金雷同的优秀基金，这主要是为了避免在行业上或者个股上投机。例如，如果某只基金配置了大量的金融股，那么另一只就要考虑在该行业配置较低的基金。

　　激进增值组合

　　这个组合是针对以增值为目标，并且愿意承担更多风险的投资者(见图2)。我们挑选的大多数的基金是激进型的。资产的85%投向股权类基金，15%投向债券类基金。考虑大盘风格型基金45%(2只)、中小盘风格基金30%(1只)、QDII基金10%(一只)和激进债券基金15%(1只)的组合。

　　稳健增值组合

　　这个组合适合中期投资者，这类投资者很不适应基金组合带来的波动性(见图3)。这个组合把向债券基金配置的比例从15%提升到35%。也可以以股票和债券指数基金作为核心基金来进行配置，选择主动管理型的基金作为补充。

　　财富保值组合

　　这一组合适合保守型的投资者，以保值为主要的投资目的(见图4)。因此，组合配置偏保守，65%投向债权类基金，35%投向股权类基金。主要筛选历史业绩稳健，投资策略纪律性强、团队稳定的基金。

　　五、上证“五星组合”月度表现

　　在2011年6月1日至6月30日，上证指数上涨了0.68%，中证基金指数取得了1.90%的月收益。激进增值组合取得1.68%的月收益，稳健增值组合取得了1.24%的月收益，财富保值组合取得了0.66%的月收益。

　　其中，国内股票基金取得了正的收益，兴全全球趋势以上涨3.97%成绩最好，国泰金鹰增长和大摩混合资源分别上涨了2%和2.09%。债券基金和QDII下跌，华夏全球精选下跌了3.50%，工银强债和大成债券AB分别下跌了0.63%和0.76%。

　　六、“激进增值组合”透视

　　组合预警

　　实际组合配置比例偏离目标配置比例还不明显，保持现有组合比例不动。

　　资产配置

　　本部分考察组合的当前资产配置与目标资产配置间偏离度。以目标资产配置作为指针，如果特定资产类别与目标资产配置的偏离度超过10%，就要进行预警，考虑通过再平衡使组合与目标配置相一致(在每个季度的第一天操作)。在不同的时期，可能会提高或降低特定投资风格(成长或价值)的配置权重。资产配置预警：

　　组合在各种类型基金的配置与目标的偏离度尚不明显，保持配置比例不动。

　　行业配置比重

　　本部分考查组合跨行业的多样化。经济事件通常对特定行业的影响其他行业多一些。如果在不同的行业间分散投资，组合受一个行业下滑的影响将会少一些。图5显示了各个行业中基金持有的比重及市场标准配置比重的对比。红色代表每个行业的市场标准权重。

　　七、“稳健增值组合”透视

　　组合预警

　　实际组合配置比例偏离目标配置比例还不明显，保持现有组合比例不动。

　　资产配置

　　组合在各种类型基金的配置与目标的偏离度尚不明显，保持配置比例不动。

　　行业配置比重

　　本部分考查组合跨行业的多样化。经济事件通常对特定行业的影响其他行业多一些。如果在不同的行业间分散投资，组合受一个行业下滑的影响将会少一些。图6显示了各行业中基金持有的比重及市场标准配置比重的对比。红一些的代表每个行业的市场标准权重。

　　八、“财富保值组合”透视

　　组合预警

　　实际组合配置比例偏离目标配置比例还不明显，保持现有组合比例不动

　　资产配置

　　组合在各种类型基金的配置与目标的偏离度尚不明显，保持配置比例不动。

　　行业配置比重

　　本部分考查组合跨行业的多样化。经济事件通常对特定行业的影响其他行业多一些。如果在不同的行业间分散投资，组合受一个行业下滑的影响将会少一些。图7显示了各行业中基金持有的比重及市场标准配置比重的对比。红色代表每个行业的市场标准权重。

　　

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