新浪财经讯 7月5-6日由大商所和期货期权世界联合主办的“中国及全球衍生品市场发展论坛”在大连香格里拉大酒店召开，专题讨论中国及全球衍生品市场发展趋势，新浪财经作为门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。以下为期货公司发展论坛实录。

　　主持人：下面有请这一节的主持人，刘志超先生，是中国期货业协会的会长，由来他支持下一节的讨论活动。刘志超先生是经济学硕士，证券分析师，也曾经担任过中国证监会人事部副主任，中国证监会期货部副主任等职务，目前刘志超先生担任中国期货业协会的会长。下面有请刘志超先生担任主席，来主持接下来一节的讨论。

　　刘志超：感谢主办方邀请我担任期货公司发展论坛的主持人。首先介绍一下参加本次论坛的嘉宾，他们是永安期货总经理施建军先生；新湖期货公司董事长马文胜先生；东证期货总经理党剑先生；美国FCStone亚洲部主任李小悦先生；Stonehenge资产管理公司负责人斯蒂芬·迈克尔先生，新际期货中国首席代表欧文先生。

　　我们这一次论坛有这样的几个议题“国际期货商的经营模式以及管理，期货商的市场定位以及专业服务水平的提升，以及中国期货公司在今后CTA业务服务的展望，以及期权给期货公司带来的挑战等问题，这也是我们期货公司大家非常关注的。大家知道中国期货市场的发展，只有短短的不到20年的时间，和国际期货市场发展相比时间很短，在全球160多年的期货市场发展过程当中，国外期货公司积累了非常丰富的经验，值得发展中的中国期货市场借鉴。我不想占用过多的时间，想让我们在场的六位嘉宾，充分的能够把他们的一些经验传授给大家，大家共同的在期货公司发展的过程当中，遇到的一些情况和问题进行探讨。

　　中国期货市场的发展，期货公司作为中介机构发挥了很大的作用。但是我们在发展过程当中，如何借鉴国外的成熟的经验，来进一步的发展中国的期货公司，这一点上来讲，国外的期货公司有很多的成熟经验，对于国际上的一些期货公司如何进行经营和管理，FCS的李小悦先生这方面有很多的经验，接下来有请他为我们介绍国外的期货商的经营模式。

　　李小悦：谢谢刘会长，我简单的介绍一下目前国际上的期货公司的发展，我主要是根据我们公司的经验来看，我目前来看尤其是经过了08年的金融危机之后，国际的期货公司的发展的方向，我简单的谈几点：

　　第一点，我想从美国的期货公司来看的话，有以下的几点。第一点就是期货公司的整合，目前美国的期货公司经过了08年以后，还是处于一个合并的阶段，尤其是美国现在低利率、零利率，现在美国的期货公司都是纯投机的公司如果是没有以套保为主业务的公司的话，就会生存得很困难。现在的保证金是22亿美金，在这个过程当中，如果是零利率的话，一年就要少收很多的美金，期货公司的生存在哪里？所以公司来说就是处于一个整合期，这是第一个发展的方向，这是零利率的方向。

　　第二，由于交易平台的发展，由于一些合并成一个期货交易所，没有了时空和地域的概念了，交易公司就发生了转向，就较加强咨询。公司一开始是注重咨询，在这有两个方面，一个传统的咨询，就是行情的分析，这是传统的，可能是占公司收入的百分之几。还有一个就是重点的套期保值的方案的设计，像我们的公司背景是覆盖了美国整个的80%的玉米产能，大概是70%的大豆产能，我们公司的背景是有550家农业合作社组成，占到了多大的面积呢？是有5000多个收购站，这是我们的会员，通过我们来进行套期保值。所以今后你要根据这个套期保值的粮商，粮库，来做的话，就是有100多个经纪人他们来做这样的方案。现在是加强咨询的收入，这是第二点。

　　第三点，就是产业链的延伸和扩展。这是第三点，期货公司发展比较重要的一点，把农业方面的成功经验，我们是这一块最大的“空军”，我们是百分之60多的农民要套期保值，我们把这个方案推广到巴西、阿根廷，在15、16年前，之前巴西是两个人，而现在是有60多个人，有很多公司，这就是推广到农业的产业链，这就是拓展。同时也收购了一家澳大利亚的公司，推广经验到澳大利亚的农民中去，这使产业不断的拓展。扩展到其他的产业链，比如说咖啡、棉花和奶制品，这些所有的公司的产业链，从源头的农民生产厂家，一直到生产的厂家，比如说麦当劳、KFC，他们买的是豆油，去经营商店，他们要进行这方面的套期保值，不仅仅是农民、收购商和贸易商，整个的产业链要结合起来，这是公司所做的一个重要的推广。这是第三点，就是公司产业链的延伸和扩展，做到木材和金属，同样的套保经验推广到其他的方面去。这是我们公司目前的发展，公司现在是有900人了，经过了这两年的扩充。

　　第四点，就是运用最新的衍生品的交易，国内目前还没有，套保的经验要用期货和期权，目前美国做得很多的套保之外的还有OTC交易，也发展到各行各业，包括了金属行业，供应商和采购商，整个的产业链都运用最新的金融产品去帮助他们服务，作为一个选择。过去拼佣金的时代已经过去了，进入到了一个新的时代，美国人说的就是找到针对你公司特长的专业的增长点，你们去发展。这是大概美国目前的情况，我们公司的发展的情况就是大致这样的四个方面。

　　在国内来看的话，也是100多家公司在美国进行整合，国内的产品来看，我个人是建议进行专业化的定位，其他的公司做金融产品是强项，我们是农产品或者是其他的产品，要找到自己的定位，今后中国的期货公司也要逐渐的进行自动的分类，各行各业做到哪一行就要进行自动的分类，这一点是利用美国的经验。

　　第二个，就是美国是经纪人团队，经纪人的利润是期货公司的核心，1个人的经纪人团队就是带上自己的助手，如果你出现了资产的穿插，就要拿你的资产进行抵押。我们没有出现任何的风险规范，这是减少期货公司的压力，尽管目前国内没有经纪人制度，以后会朝着这个方向去发展，从期货公司的监管来说是有一个很重要的防线，这样就不会让客户去炒单，会保证客户要盈利，经纪公司给它不断的支撑，你做得越好，这个团队的人越多，就会越来越发展。美国人讲的跟我们的观念，东西方人的观念不一样，个人好了，集体好了，国家就好了。而我们是先集体，后个人，所以这是观念上的不同。

　　第三，最后就是恳切的希望国内的期权市场要推广出来，很多的套期保值的方案都是通过期权期货组合起来的，没有期权就很难做到真正的套期保值，是迫切的希望国内尽早的把期权开出来，所有的套期保值的方案，我们给农民提出的最低的卖价都是用期权做的，我们的用户是最高的买价，你出最高的钱来买，这是通过期权来做的，最好的套期保值的方案都是通过期权加上期货做的。

　　第四点，就是美国大概是不到1%的人有做期货，就是专业的团队，而目前的国内的很多有钱的私募基金，是很希望私募基金阳光化，就是国家允许注册，这也是今后中国期货市场发展促进的方向。如果是有了这些方法，通过我们的聪明才智，国内的期货市场一定会有很好的发展。时间的关系就讲这几点。谢谢！

　　主持人：感谢李小悦先生。应该说这个FCStone公司在美国的中西部，作为农产品他们是有了多年的经验，确实，也是使农户尝到了通过期货市场规避风险的甜头，这对于我们期货市场服务三农带来了很好的启示。李小悦先生提出了你作为一个期货商应该是怎样的经营方式，我跟下面的老总也谈到了，作为我们期货公司首先你的理念，你对于期货市场的理念是什么？你的经营管理模式是什么？你的管理方式是什么？这都是值得我们期货公司应该认真思考的。我们今天参加中国及全球衍生品发展论坛，有100多位国内期货公司的董事长、总经理，大家都非常的希望对于期货公司如何发展，大家能够了解到一些情况。目前来讲，姜洋主席助理早上也讲到了，上市品种有26个，26个品种上市以后，对于现在的期货公司应该如何在我们的期货市场当中选择自己的位置？如何进一步的更好的提供专业化服务，提高专业化服务的水平，是不是我们的26个品种，是不是一个公司都要做呢？其实刚才李小悦先生已经把作为FCStone的做法做了一些宣传。接下来有请新际期货中国首席代表欧文先生，谈一下期货公司在市场当中的定位，以及如何提供专业化的服务这方面的经验，有请欧文先生。

　　欧文：

　　非常感谢，我感到非常荣幸能够在国内的这个期货公司大腕的群体当中有机会发言。首先，我想说这个行业是不容易的，总共只有4个交易所，就26个产品，但是有100多个公司，在争这个市场。可以看到在未来肯定会有整合，在整个的期货经纪业会有整合，目前的阶段是价格的竞争非常的严重。竞争是好的，但是完全的价格竞争显然对于整个行业是恶性，是不利的。我们需要挣钱，我们需要投资技术和好的分析师，都是需要花钱去投资，要提高整个的服务的水平在中国的市场，不仅仅是依靠低价来竞争。我们看一下前十大全球的期货公司，像新际和瑞银、摩根等等，一些低价的经纪商都是排名靠后的，而保持一个行业在中国的证券行业的水平，需要提供增值的服务。中国的证券行业并不是全世界最先进的，但是也是比我们好一点，新际就是希望提供好一些的经验。

　　我们是多产类别的经纪公司，我们涉及85个交易所，我们有各种各样的产品，对于全球的经纪商来说，我们有很好的市场空间，对于小的经纪公司来说也有可以选择的产品形式，可以选择金融期货，或者是大宗商品，或者是选择零售，或者是机构。如果是两者兼顾是非常难，如果是做机构，又做散户的，有时候机构就不会选你。你要选择适当的商业模式是非常重要的，我们需要挣钱，而不是仅仅要买手表或者是西装，而是每年几千万的水平，我们要买系统，我们要领先于潮流。

　　经纪公司是有两个收入的来源，一个是我们的客户的存款利率，现在利率也是非常低的。这一块就干涸了。另一块就是佣金，佣金这个部分，是需要看客户以及客户的交易成本，这部分是需要细分，对我来说，是需要三个组成部分。首先是交易所的费用，对此我们是无能为力，第二个就是佣金，剩余的部分就是市场能够吸收客户委托单的能力。比如说客户看到了屏幕上有45个报价，比如说本来是44个，但是想按照这个价格下单，但是只有46、47，这个时候就多出了成本，你可以拿到这44、45元，而不是47块，我们就可以相信如果是时延低的话，就可以佣金高一些，我们可以很好的减少延迟，我们是有主机托管，这方面技术并不是经纪最为擅长的。在未来期货商可能会允许做对外的代理的业务，这也是一个收入的来源，你需要选择一个好的全球的合作伙伴。对于国内的期货公司想变成一个国际公司是非常难的，新际这样的公司也经历了20多年的发展，主要是要看你的业务模式，不仅仅是基于价格去选择，而是要看他们能够给你带来什么，有技术，还有平台。要选择好的合作伙伴，是真正的合适你，这是你的选择，有的合作伙伴说这个平台就是给你的，看你要不要拿，不拿就算了。

　　优势的平台是给予不同的客户以不同的平台，要看他们不同的需求。但是，中国确实是市场不容易的，在中国我们也面临了挑战，我们要给员工很好的工资，由于价格的竞争我们是很难，我们希望用很好的分析师，像中粮和其他的一样好，但是我们却是支付不起，我们的利润率太低了。中国到了一个水平，就是希望看到期货公司整合，就像在日本和韩国看到的那样，但是我们还是需要一定的时间。所以在这个阶段的话，我要感谢陈先生，来自于路易达孚的陈先生讲的那样，期货公司要挣钱，要提供服务。我们要提供给客户最好的服务，就要给他们最好的价格。并不是最好的佣金，最好的价格并不是在屏幕上马上的显示，全球的交易所会有在屏幕外的一些报价，也就是说，屏幕上可能是47、48，实际上可能是有46。所以你希望把最好的价格给客户，这样的话会一再的回来让你来做他的业务。所以在中国推出期权这一点是尤为重要，因为很多的期权可能是在我们的交易所以外进行谈判的，如果是中国要推出期权的话，各个交易所有必要推动我们相关的交易所之外的相关的谈判机制。

　　回到主持人这边。

　　主持人：谢谢欧文先生。应该说新际期货公司，是到目前为止国内三家合资公司当中的一家，他们有很多成功的经验，其实这方面国外的期货商的一些经验，是值得我们国内期货公司借鉴的，近期证监会的向福林在陆家嘴论坛上提出了期货公司要根据市场需求不断发展，不断提升服务的能力。永安期货公司在近20年的发展过程当中，在施建军先生的带领下，在这方面也做了十分有益的尝试，有请施建军先生对刚才的问题谈一些自己的看法。

　　施建军：感谢刘会长，刚才李总和欧文都谈到了这个话题，关于期货公司市场的定位和管理的水平，其实是牵涉到了两个问题，一个是企业的发展战略，一个是组织的能力，一个是平时所讲的，做对的事情，和用对的方法去做事情。

　　从两个方面来看，第一个就是战略的方向，就是我们任何的企业其实都有这个问题，战略的方向怎么去选择和考虑？我们有很多的探索，也有很多痛苦的经历，不外乎是三个方面，三个维度来考虑。

　　第一个就是区域，从地理范畴来讲就是区域，你是一个区域性的公司，还是一个全国性的公司，还是一个国际性的公司。或者说你某个区域也可以选得很小，也可以选得很大，这是从一个维度，从地理的角度。

　　第二个从市场的角度，这个市场可能跟产品是对应的，从实体经济或者是一般的厂商来讲，可能是产品的角度，我用什么样的产品来打这个市场。当然，我们的期货不太一样，因为我们的产品有的交易所的品种和资产的大类是规定的，并不是你随意想弄的。我们也有这方面的选择，你品种上是26个，也可以选择，你提供的产品也可以选。这是第二个维度。

　　第三个维度就是客户，我们的客户群体，这个群体我想是有很多的分类的方法，我们经常讲的可能是套保、投机、套利、程序化，这是一种分法，还有其他的分法，看你怎么去认识这个市场。

　　我有时候会想，大概的想一想，中国这样的市场，作为一个自然人来讲，他参与期货市场最大的成本是什么？大家有没有考虑过这个问题？我觉得最大的成本就是时间。你想一想，一个自然人从不会期货，到会做期货，他每天要看行情，他哪有那么多的时间？时间成本对于客户来说是很多，如果是时间来划分客户的群体，可能会产生新的客户群体。让没有时间的人来做期货，比如说来理财。我想这是从战略的方向上来讲，这是三个维度，当然这会有很多的组合，在理论上来讲。每个公司可能会找到每个公司的定位。刚才李博士也讲到了，他们的企业的套期保值，他们有很好的产品，网站上可以去看他们很好的产品。他的区域定位，他是亚洲部的，他有产品，有区域，也有客户的群体。他的三个维度的选择是不一样的，所以我讲这个战略方向对于我们100多家期货公司来讲是有不同的选择。

　　有时候我们太想当然了，你到哪里搞营业部，我也在哪里搞，这个其实没有必要，我们也在反思这个事情，这是第一点。

　　第二，我觉得方向决定以后，主要是战略，我们一个企业的战略怎么来定？这个其实有的时候也不是很理性、很自觉的往这个方向去考虑，在管理上也有很成熟的理论。大体的讲有三个大的战略方向和理论，一个叫做“总成本领先”的理论，第二个叫做“差异化战略”，第三个叫做“专业化”或者是“专注、聚焦”的战略。无论是什么战略，核心只有一个，什么核心？就是企业的利润等于你的销售收入，或者说是销售的价格，如果是单位的成本来讲，单位的价格减去单位的成本，所有的做生意的人，做投资的人，都是要考虑的一个公式，有这个公式。所以波特理论讲的三个战略，从我的角度来看，就是紧紧围绕这个公式来展开的，所有公司的经营活动也是围绕这个公式来的。有的时候我们是可能想不清楚，总成本领先战略，往往是理解为低价战略。差异化战略往往理解成为可能你这个东西投入就是大，就是要高价格，不一定。新技术的发明可能是成本很低，但是价格很高。比如说ipad可能这个机器没有很高的价钱，但是开发的成本很低，价格却是很高。对于大多数的公司来讲，这个PE的价格，其实是一个组合，是有很多种的价格，通道的价格，咨询产品的价格，在这个价格当中，你是市场的接受者，你对于成本是可以控制的。你有的是做成本的，有的是做量的，有的是做差异化的，有的是做综合成本的。每个企业有每个企业不同的选择，里面有很多种不同的组合。不能说你是低成本的，就是低档次的。不一定的，比如说香格里拉就是高端的，高端的不一定挣钱，经济型酒店很挣钱，也有可能。这里面牵涉到了战略的博弈，五星级酒店很多就不一定挣钱，很少一定挣钱。而经济型酒店不多也会挣钱，160家你走你的战略的差异化，这一点很重要。大家都开发产业客户，有没有算过？产业客户是不赚钱的。

　　我们永安期货就算过一笔帐，手续费的贡献率只有8%，而中小散户的权益只有8%，而手续费的功率是占到了42%，所以我的投入，讲政治的话，产业客户开发是要去弄，但是要从企业的本身经营来讲，你心里要清楚。所以说，这个战略上面，我的体会是很深的。这是第三个方面。

　　第四个方面，我们如何去实现这个战略，就是专业水平的问题，马上就提到了研发和技术。我觉得这个是对的，但是它又是一个方面。你的专业能力，或者说更为广泛的讲，就是组织能力，是和你的战略相匹配的。如果你是做总成本领先战略，你不一定是研发的水平很高，我可以是没有研发人员，我就是买报告，我降低成本。我就是提供一般的服务，或者是怎样的。这对于专业能力的理解，跟你的战略方向是相匹配的。而你的战略方向的匹配是跟你的定位相匹配的，你的战略的定位跟你的价格的主张。这就是客户的需求和客户的潜在的需求，满足现在的需求和创造需求相匹配。这个逻辑的关系搞清楚了，我觉得我们的眼前就会一亮。

　　其实你说中国这么大，160多家期货公司多不多？我说不一定，其实不是很多，为什么呢？你这个组织能力里面，我们从企业管理上面的价值链的角度来讲，我们经常讲我们企业的价值链，我们讲市场开发，交易运作，包括了交易清算和技术，咨询，或者说是今后的资产管理，境外期货业务，包括了现货，在这样的链条当中，其实期货公司可以寻找的点是很多的。有的公司就是增强他的市场营销的专业能力，这一点很重要。有的就是专业咨询的能力，有的公司就是技术的能力，和他的客户定位是相匹配的，这是组织能力。这方面组织的能力，跟我们过去讲的专业的能力是不一样。

　　最后的能力，我讲一下，我们的期货公司是一个企业，但是是很痛苦的企业，企业的核心，企业的性质是什么？我们讲企业的性质，讲交易成本，企业的产生。在这个里面我们期货公司资源组织的能力，是受到了监管的制约。

　　比如说区域，你不能说想到哪个区域就去哪个区域，比如说产品，就不是说你想搞什么产品就可以搞什么产品。比如说人财物的调配，并不是说你想调配就可以调配的，比如说人方面，你用的营业部的经理，非要让你轮岗，你说不是乱套了吗？这就是里面受到了很多的制约，我有时候会想，中国讲“人权”，老外老是压我们，说我们不讲人权，我们的发展中国家的生存权最主要。其实是大家忽略了一个权利，就是企业天然的权利。期货公司是一个企业，必须要有它的权利，如果监管和这个企业生存权利之间处理不好的话，就会出现很多的问题。今天陈教授讲的这个问题，就是企业的权利往往被监管的权利所剥夺，没有达到资源的有效配置。所以这个里面，我觉得创新，很多的东西都谈不上，而且很多的东西都是拍脑袋，陈教授今天讲的这个观点还是有数据，一九一几年有一个弥合度，有一个曲线。而很多的时候我们是没有数据，比如说现场开户，非现场开户，保护投资者的目标，防范市场风险，提升市场风险防范的作用，有什么东西可以证明不是现场开户的就是不保护客户利益了？这就是拍脑袋的，这就是东方思维的，这是我们东方思维的缺陷。比如说怎样的用人机制才算好呢？有什么样的东西可以证明这样才是好的，不讲数据和逻辑，只讲脑袋，性质、原则，伟大意义和重要作用，这个讲得很多。我们要学习，我们国家没有经历过工业革命，这是一个东方思维大的缺陷，没有数据这个工业就过不去。而农业就是粗一点就粗一点，没有那么细，而工业革命很严谨，逻辑思维不行就是不行。

　　最后是期货市场对期货公司缺少一个总体的定位，原来是一个咨询服务，我想有一个总体定位的情况下，给我们一个广阔的空间，找到各自的定位，中国的期货市场才会丰富多彩，谢谢！

　　主持人：谢谢施建军先生的发言。施建军先生对期货公司如何定位，在市场当中的定位，以及期货公司如何进一步的提高专业化服务水平，有自己独到的见解。

　　应该讲我们现在的26个品种，我们涉及到了七、八个行业，如何根据你期货公司的实际，刚才包括了欧文先生和施建军先生，都从不同的方面，国际、国内的一些经验，给大家提供了一些经验。实际上，归根到底，期货公司你提高专业化服务水平，你才有发展的空间。在这个方面，刚才施建军先生讲，虽然现在是160多家期货公司，但是这些品种是不是做深、做细，甚至是做精了，可能我们还有很大得空间。包括了我们最近开始实行的期货公司管理办法的出发，实际上也没有期货公司提高更多的一些业务提供很好的基础。也为今后期货公司在CTA业务的发展和资产管理业务等等方面提供了一个很好的空间，下面我们就有请马文胜先生对于CTA在中国期货市场发展的未来，谈一些自己的看法。有请马文胜先生。

　　马文胜：

　　大家好，今天听了很多嘉宾的发言，很有感触。今天早上的交易所论坛，很多的交易所的老总提到了交易所要加强产品创新，要加强交易方式的创新，听完以后我就在想，所有的这些创新最根本的是要为产业服务，为机构服务。那么怎么服务，怎么落地？这个中间就需要中介机构依靠期货公司，服务能力的创新来落地。

　　期货公司的服务能力的创新可能又分为两个层面：一个层面可能就是自身能力的提升，就像刚才李小悦、施建军讲的，我们目前在开展业务的过程当中，实际上是有很多的细节上面是可以创新，实现个性化的，但是同时我们也需要一些政策上给予我们来自外部的创新的动力。比如说我们在服务能力的创新上，我们要有经纪业务、咨询业务、CTA业务，甚至是不是可以拥有清算业务，是不是可以在交割上有所创新。包括了五矿的高总也提到了，我们的现货均价，能不能把标准化的合约做成一种OTC的合约，由期货公司做出来卖给我们现货商，有这样的业务中，期货公司的个性化可能也就出来了。这时间，我也在想，中国的期货市场发展很快，也看到了我们的邻国日本的期货市场很低迷，发现了一个现象，虽然是它的市场低迷，但是期货公司很个性化，有的CTA做得很好，个别的大宗商品做得很好，为什么呢？是因为它的业务的多元化。

　　回到我们的CTA业务，我认为第一点，中国的期货公司具备了做CTA业务的基础，比如说资本实力，我们现在已经有净资本10个亿的公司，比如说我们的技术能力，虽然说这两年二、三级，甚至是四类的技术能力的升级，期货公司的技术能力大幅度的提高。期货公司的研究能力，很多期货公司的研究所形成了系列化、产业链的研究，可能他们的研究能力不亚于很多的研究机构，数据的收集在很多现货产业里面都是领先的。背后还有大量的产业资源和经济业务管理的巨大的产业资源。尤其是很多年间期货公司的合规建设上，控制能力上，期货公司在这方面的整个能力是非常强的。同时在这些能力的建设上，我们也就拥有了人才的培养能力，我想就期货公司具备了这些能力。

　　同时，市场也有着巨大的需求。单就25个大宗商品来说，中国每年涉及的25个大宗商品的年消费总额大概是8万亿，现在的大宗商品年平均波动率在40%，有3.2万亿的整个的大宗商品的系统化风险，需要有这样的一个市场来对冲。我们不要求很多，这3.2万亿当中有5%的系统化风险的对冲，交给我们的CTA来做，实际上我们的空间很大。还有主流的投资工具，比如说这些大规模的基金公司，今后如果我们有CTA这个工具，这个业务，就可以很好的合作，实现互补。同时，我们的CTA业务也是中国期货市场功能发挥的巨大的需求。

　　功能市场的发挥是两个方向，一个是对冲风险，第二个就是价格发现。任何一个产品的上市，首先发挥得功能就是对冲风险，价格的发现功能是什么时候出现呢？就是市场的投资者的结构，变成了一个相当部分的产业客户，相当部分的专业投资者在运行的时候，它的价格就变得理性，价格变得有前瞻性，升贴水就可以作为产业客户定价的基准。

　　当我们的CTA的规模达到一定程度的时候，我相信中国的价格发现，或者是价格的影响力在全球就有了更好的发展。所以我觉得CTA业务应该是有很好的发展前景。同时，我觉得CTA业务，在中国的期货市场和机构投资者的发展，还要承担着社会的责任，这些社会责任是什么呢？就是在追求风险和获取盈利的过程当中，要化解社会的风险。在金融创新中要提高资本的效力，在寻求资本的相对优势中，寻找合理的机构价值。在机构成熟的时候，为国家提供金融安全，在积累自身金融盈利中，保存实体经济的成果。这些社会责任的发挥，是需要一个体系来完成的，这个体系是建立在有序监管，整个的人才队伍，制度体系非常健康的环境中。

　　我想中国的期货公司，经过了近20年的发展，已经具备了在这个体系中运作这个业务的巨大的优势。所以说，我也呼吁尽早的为期货公司开展CTA业务，谢谢！

　　主持人：谢谢马文胜先生。应该讲，马文胜先生对于CTA业务，是曾经做过很深刻的研究，迈克尔先生是Stonehenge的资产管理公司负责人，他对于期货公司如何在资产管理方面有他的实践经验，有请迈克尔先生谈一点他的看法。

　　斯蒂芬·迈克尔：

　　非常感谢邀请我参加这一节的讨论，我很荣幸是作为唯一的购买方的代表，这是从另外一个角度来看这个问题。我是非常的相信，CTA业务的重要性，对于整个的大宗商品未来发展，对于金融还有期权市场未来的发展都是非常重要的。所以，从我自己的个人的从业的经历的历史，以及美国的大宗商品和金融期货发展历史来看，回顾70年代末，当时的整个市场是比较停滞不前的状态，我们的造势商，还有对冲的基金，他们当时也是比较迷惘。但是到了80年代初的时候，出现了CTA的业务，使得美国的整个的衍生品的市场，大规模的发展。所以CTA的业务是非常重要的，对于推动衍生品的市场是非常重要的，我是非常的支持CTA业务的发展。

　　中国的市场，我也有所关注，我们可以回顾其他市场的历史，来借鉴给中国的市场。可以帮助中国的市场少走弯路，在以前其他市场已经犯过的错误，中国市场尽可能的在发展自己的CTA业务当中尽可能的避免，这是对于中国市场很有利的方面。

　　在整个的市场当中，散户的投资者也是很重要的一个部分。在美国当时的CTA业务的发展过程当中，当时主要是一些专业的管理的需求，主要是一些机构。然后还有一些投资组合需要进行多元化的需求，所以他们有更多的参与对冲，机构投资者参与他们CTA的业务，很多的期货公司也参与到这个过程当中来。所以我们相信，中国的期货公司应该能够驾驭好CTA业务的发展，价格不是唯一的决定因素，我们要真正关注的还有价值，价值和价格是我们始终要考虑的两个因素。

　　这个作为资产经理和资产管理者来说，这是一个导管，这是很重要的渠道，帮助我们看待两侧，包括交易商和客户，交易所加上了监管机构的一方的情况，都可以看得很清楚。所以从我们的角度来讲，期货公司应该来顺应市场的需求，随着时间的推移来推出相关成熟的产品。

　　另外，CTA业务毫无疑问或者是不可避免的会在中国大规模的发展，所以这个机会是有的，是存在的。所以，我想在这里是期待着未来能够参与到中国的期货公司CTA业务的发展当中来，我是外国人，是“老外”，到中国来看问题，我们是充满着信心的。

　　主持人：由于时间的关系，下面我们就简单的请我们的党剑先生，对于我们期权方面谈一点自己的看法。因为大家也议论了很多这个问题，时间的关系只能给党剑先生三分钟。

　　党剑：不好意思，占用刘会长的时间，因为最后发言的话，可能是可以回顾前面老总们讲的观点。从上午到下午，大家都谈到了几个关键的问题，比如说在CTA的问题上，可能期权是对于CTA操作者最大的保护，另外在给现货企业提供服务的过程当中，可能现货企业是有着不同的需求的。所以在期权推出的过程当中，大家的呼声也比较高。就我们的期货公司而言，和交易所一样，对期权的研究也有5-10年的历史，在这个历史当中，我们自己也迫切的感觉到期货市场是误读了客户套期保值的一些需求。就如同主流的经济学把主流的投资者都定位为“经纪的人”，或者是风险偏好相同，或者是没有投资误区一样。我们定位我们的套期保值者，都认为是可以理解套期保值的制度，第二个是顺应这个趋势来对自己的产品进行套期保值。实际上这个结果并不是这样的，我们的套期保值者也是有一定的风险偏好的，所以我们的期权在某种程度上，是给了一些风险偏好更小的，或者是对于价格判断更不确定的客户，一些套期保值者一种风险规避的手段。在这个意义上讲，套期保值者对于期权的使用肯定要比对期货的使用会更多一些。

　　从第二个方面来讲，我觉得中国的期货市场一定要转型，从以散户为主的投资者向机构投资者转型，其实对于散户来讲，行使一些买卖的权利，买进或者是看跌、看涨期权，对于他们的风险保护会更加的完整一些，我觉得期权有可能是中国期货市场从散户投资者为主，向机构投资者为主转型的一个不可缺少的工具。这样散户就可以边打边撤的离开这个市场，以机构投资者为主。

　　另外我们国家的期货市场是不缺品种的，现在是有26个品种，实际上每上一个品种，确实是为套期保值者提供了风险规避的手段，另一方面来讲，不扩大期货公司的经营范围的话，期货公司能否提供良好的服务也是起到了至关重要的作用。对于套期保值来讲，对于期货公司经营的效果没有起到很明显的影响，尤其是期货品种比较大的情况下。我觉得对于期权品种不仅仅是一个新的品种，而且是一种新的方式，一种新的交易方式，而且是多给了期货公司一种新的盈利手段，包括了即将开始的投资咨询业务等等方面，期权都是我们将来赖以倚重的品种。如果交易所能够在自己的盈利当中，能够分出一大笔来，对未来的期权上市给予更多的投资者教育的话，肯定能够促使我们的期权早日上市，所以我也希望在我们明年，或者是更长的时间来谈论中国期货市场的发展的目标，我觉得期权都可以是我们将来能够为套期保值者、为我们的投资者提供更多，而且我们的经营范围更加多样化的工具之一。我就说这么多。

　　主持人：谢谢，本来是希望给下面一点提问的机会，对不起大会的主办方已经不给我们这样的时间了，总结不好说太多了。我还是要感谢六位嘉宾今天的精彩嘉宾，这六位嘉宾还有很多的观点还没有展述，会下还可以继续的交流。总之期货公司的发展，应该讲是我们这个市场大家非常关注的。目前，中国的期货公司在整个市场发展过程当中，遇到了一些困难，我想这也是暂时的，中国有一句谚语，打铁必先自身硬，希望可以借鉴国外同行的先进经验，练好内功，坚定信心，我相信中国期货公司的前途是光明的，谢谢各位！再次的感谢六位嘉宾，谢谢！

　　

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