新浪财经讯 齐鲁证券2011年夏季投资论坛7月12日在青岛举行，齐鲁证券医药行业研究员胡德军发表题为《畅享扩容》的报告解读2011年医疗器械行业投资策略。

　　以下为发言实录：

　　胡德军：我介绍一下对医药行业的看法。

　　我们认为估值比较低，大约是在37倍。从04年到现在平均测算也是37倍。目前整个平均估值是比较低的。第二，从行业增速来看，现在行业从老龄化结构来看是加速的过程。从行业内部增长来说，石油价格以及中药原材料价格的下滑，毛利率会处于上升的通道。目前经济是处于轻度滞胀的环节，医药行业相对整个经济来说是增长更加确定的行业。行业应该享受一个更高的估值。从子行业来说，现在认为从医疗化学原料来说，目前存在一个政策的风险，还会有最后一波降价。从药政司了解的信息，还会有最后一波，以后不会做有大规模的降价的过程。从中药来说，现在通胀如果是在7月、8月见顶的话，中药材上涨空间不会太大，未来盈利能力不会太强。化学原料，现在的价格处于低位。石油价格的下滑，意味着毛利率会提升，国家政策也在不断倾斜。所以我们认为在化学原料这块也是值得长期关注的。

　　我们最推荐的还是医疗器械。我们推荐的理由有三个：一是老龄化阵营带动了慢性并的增加，二是政策倾斜，三是消费升级带动家用医疗的市场扩容。还有一个重要方面，海外市场不断增加，也会做一个小点再补充一点。对国内来说，这三点是最重要的方面。

　　我们介绍一下全球行业的状况。我们认为有四个大的特点：一是创新性不断提高，专业化要求越来越严，全球化越来越高。从集中度来说是越来越大。我们了解的信息是这样的，前25名的医疗器械，包括西门子、GE，欧盟这些企业，医疗器械达到了市场的60%，这个行业是非常集中的。从集中的行业了解一下，大部分的市场是在美国，因为从美国市场来看就占到了40%。为什么美国能占到这么多？很重要的原因是整机和技术加工水平非常高。同样做出一个机械，我们会发现人家质量会比我们好，内容会比我们更具有优越性。这是一个历史积累的过程。我们认为，从发展中国家来说，未来一条非常突出的路可能是OEM，就是代工，或者是品牌代工或者是设计代工。我替你生产，你把你的技术给我。在长期积累过程中，会有自己的经验，慢慢发挥我会做得更好，专业性越来越强。从某一点上，你可以做得更好。我认为从这个行业来说，发展中国家在这块可能会做得更多。中国是一个医疗机械的大国，我们认为目前国内主要存在三种优势，成本优势、市场优势、价格优势。看看全球医疗器械的增速，医药行业在全球的增速大概在2.5%-3.5%左右，医疗器械在4%-6%。全球老龄化的过程，第二是医疗市场在家用化的常用化。以前很多人是没有这些东西的。第三是新兴市场不断增加，包括中国、印度、巴基斯坦这些国家都在飞快地增长。还有一个重要因素，现在的病人不愿意住在医院里，觉得自己待在医院很憋屈。医疗器械这块增速是非常快。

　　下面有一张表(PPT)，我们发现中国、日本、美国、还有欧美一些国家始终是包括其的。中国、美国、日本都可以做一个比较。我们看看产品比较的状况。从行业来说，其实规模非常小，比如美国是40%，中国只有5%或者3%，最新了解的数据可能是百分之五点几。中国其实并不是是研发推动型的，而且人均生产力也是非常低，行业增速并不是以研发驱动或者是以劳动驱动，真正的市场是因为需求拉动的。我们再来看看美国的状况。总结一下美国的产品，由于不同的国家对行业分类有些不同，但通过对比还是会发现一些相类似的地方。我们看到美国市场，80%多是集中在三大领域：电子、外科手术、整形设备。中国企业集中在纱布，或者高端一点的在心电监护这一块。中国高端企业虽然占了很多，但是结构很不合理，整个市场是被外资占领的。中国需要一些低端市场。把目前上市的公司进行了分类，用低端、中端、高端来分类。高端集中在电子医疗设备，中端包括一些非常普通的产品，像血压计。

　　总结一下中国的市场是什么样的状况。其实就是三句话，一个是规模非常小，人均占比非常小，全球市场占比非常小。也就是说这个市场真的很小。你会发现整个空间还没有打开，如果你要找一个点，会撬动市场怎么来运作。

　　根据以前历史的推断，市场扩容就可以达到20%。再看看今年三季度的行业增速，我们发现达到了38%，仅次于中药材。中药材的价格是由于通胀导致的。医疗器械没有价格推动，完全是市场的拉动，所以需求的拉动是这个行业增长的主要因素。市场的扩容就需要寻找投资机会，主要从三个方面寻找：一是人口老龄化。我们从图上可以看到，80年、90年、10年的人口结构变化图，以前是金字塔性，现在是椭圆形，人口高峰马上就要冲击老龄阵容了，特别是在40-44岁这一阶段的人，冲击到50岁，慢性病会增加一倍。比如我是一个老年人，如果感觉到身体不舒服，肯定会去医院，首先检查身体。如果有什么问题，肯定会去手术，手术之后需要料理。在三个过程中都会涉及到不同的产品，首先看病的时候会涉及到心电图，核磁共振，CT机；在治疗过程中，会有一些支架类的产品；手术之后有一些监护，还有买一些医疗设备。

　　目前的上市公司，认为市场最大的潜力在电子医疗设备。在手术方面，比如像血管支架市场非常大，但市场上找不到好的标的。比如威高，是在香港上市，微创也不在中国上市。电子医疗设备是我们最看好的。其实分为四大类，医学影像，这一块市场是为外资企业占有。医疗仪器，考察一下上市公司，基本上没有几个公司可以生产。在消费型的设备，这块并不是说做手术才会去买，有能力就会买。我们最看重的诊断、监护，比如得了病以后，前面有心电图，后期会有监护仪。目前看的比较好的是心电图，一个是监护仪。心电图行业增速应该是在20%左右，多参数监护仪市场占比是16%。未来海外市场扩容非常厉害，比如印度，去年增长大概在90%，很多人都没有注意到这个市场。在北美，像南美洲，像阿根廷、巴西这些国家，都在新兴市场，增速非常快。比如像呼吸仪，除巅仪，在目前的上市公司都没有找到。看这个上市公司的时候，要看以后会有什么新产品出来。

　　第二个比较看好的是家用医疗器械。目前研究了国外市场发现，家用医疗器械真正爆发期是医疗意识得增加。当社会在第一阶段是以医院为医疗主体，第二阶段是以医院为主体，社区为辅，第三是家庭医疗作为一个重要的补充部分。中国目前处在什么阶段呢？社区医院大幅度增加，马上就要进入家庭医疗阶段，社区医疗起到非常重要的宣传和推动作用。未来一个很重要的因素，社区医院带动的家庭医疗护理需求会大幅度增加。国内一方面是助听器、血压和血糖仪，三部分大概就会占到市场份额的90%。消费能力需求的增加，会导致血压仪、血糖仪销量的增加。你在店里的时候就会看到，过年的时候给父母买一个血糖仪。在农村发现很多都是老年人，但是没有想到血糖仪买一个送给家人是挺好的。随着社区医院不断的发展，很多人都会想到这样一种产品。从历史推导现在，未来增速应该在30%左右，当然公司之间会有不同的许多。现在做的比较好的是鱼跃，一方面在不断推出新产品，一方面是销售渠道非常强。

　　第三个方面是从政策方面考虑的，一是新版的GMP，从制药装备考虑的，未来投入可能会在两千亿。一部分厂房建设，一部分是设备更替，第三是企业软件设备的更新。根据目前五千家企业计算，大概每年要投入八百万左右。现在暂时无法测算增速会是多少，但是认为政策是一个风向标，当政策到来的时候，就是行业爆发的时候。往往从需求推导，从产品推导，往往感觉不到这个行业有一个真正的增长。如果是新版GMP，我作为一个在药企工作的人就会发现，比如制药，会有一些发酵装置，提取的生物进行冻干，再进行分装，然后是灭菌，灭菌之后是质量监测。会有发酵罐，还会有冻干机，还有灭菌的设备，需求量非常大。国内上市公司，像灭菌器是新华医疗，冻干机是东富龙。相关的制药装备增速应该是非常快，而且这个市场非常好，特别是国家可能在“十二五”出台一个计划，会增加装备的投入，而且还会增加国家对相关装备的政府采购。

　　在政策方面还有第二个重要方面就是医改。2009年国家就提出，到2010年整个投入会在8500亿。09投入了1200亿，2010年投入了1400亿，今年大概投入1700亿，投入在不断增加。主要是增加哪一块呢？其实就在建设基层医疗机构。2010年整个医疗机构增加的数目就有两万个。从4月份统计的数据来看，4月份全国卫生医疗机构就增加了13000多个，这块增速是非常快的。这块增加以后，意味着一个非常重要的东西，比如医疗卫生间来之后，首先要做的就是设备供应，需要一个灭菌的设备，这是最基本的。还有一些最基本的医院耗材，还有手术相关的器材。稍微高端一点的就是医院，建成之后很重要的布局是供应室，比如手术台、手术设备，还会买相关高端一点的比如CT机。意味着以后会有质的飞跃，量会大幅度增长，特别是低端市场。这块目前牵扯的公司，像灭菌设备是新华医疗，收入洁净室是新华医疗和尚荣医疗。新华医疗投入了很多在收入洁净室，从设备到工程都可以做，以前一直是从机械做下来的，基础是非常的好。尚荣也是，立足的是相对低端的市场。像CT机，鱼跃的市场地位是低端市场。

　　还有一个重要原因就是海外市场快速增长。去年彩超出口达到了37%，仔细分析一下数据发现，其实70%彩超市场是外资的，我们只有30%。在产品出口过程中，可能你的价格、出口范围是跟别人不一样，中国仅仅局限于周边这一块，主要是东盟自由贸易区。国外的产品是面向于全球。如果中国能够做出来，我觉得市场增速会非常的快。

　　通过价格的比较，看看出口是什么状况。以前中国的出口，比如出口价格是非常低的，进口价格指数非常高。从2010年以后，我们发现出口价格和进口价格指数基本上快持平了。其实中国出口的东西一直在变化，以前仅仅出口一点纱布，一个手术钳，但现在不是，甚至会出口一些彩超，甚至出口核磁共振。出口带动的也是一个巨大的市场机遇。随着技术不断的提高，市场信息共享度会越来越高的话，其实这个市场增速会比想象的更快。

　　归结起来，怎样选择这个行业的思路，医疗器械首先人基数和老龄化带动的慢性病增长，一个是动漫支架，一个是监护，我们比较看好谱医疗和理光仪器。从市场角度来说，逢低介入，长期持有。从短期来说，我们认为最佳的投资标的是政策引导的行业，政府采购会加大，而且这个加大的量是非常大的。一方面是制药设备，一方面是基层医院的常规设备。我们认为具有投资价值的公司是东富龙、新华医疗。家用医疗设备的机遇是非常不错的，但是需要根据公司量体裁衣。第四是消费升级带来的海外市场的不断扩张，目前国内做的企业不多，理邦做一部分出口，最后上市的宝来特也是做出口。你必须有不断的新产品推出，有新产品才有竞争力。我们推荐的是理邦仪器。

　　目前国内医疗器械还是处在低端或者是部分中高端的市场，而且主要是以成本和价格去占领市场。国内消费市场的扩容，为所有相关的上市公司带来一个巨大的投资机会。从长期来说，建议具有核心研发能力，或者有不断新产品推出的企业。政策引导是行业爆发的重要因素，最好的投资标的就是新华医疗。未来像便捷式的监护仪、彩超都会出来，这块会慢慢地等待。从选股思路来说，目前鱼跃医疗是做得比较好，产品比较多，而且销售比较不错。

　　以上就是我讲的内容，谢谢各位。

　　

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