国信宏观组 周炳林

　　n 重申“整体经济保持平稳较快增长”

　　一、二季度GDP比增9.7%、9.5%；5、6月工业增加值比增13.3%、15.1%，社销比增16.9%、17.7%，投资累增25.8%、25.6%；6月电力供应高速增长16.2%，但仍不够。以上显示整体经济保持平稳较快增长，符合我们的预期，但高于市场预期。

　　n “电力高增长下仍不够”提示经济趋势未来将维持。

　　作为一种基础性的资源，电力一直是宏观经济非常重要的景气指标。尽管我们也理解和注意到了电力行业本身的景气压力和价格机制的问题，但是，宏观观察电力的着眼点在于，1、其生产增长有多快；2、在这样的增长下，是否足够？社会中电的需求如果都得到满足，即不存在缺电状态的话，则剔除价格后的社会总需求增长可以看见，并大约接近于电力生产的增长；如果电力生产不够使用之需，则社会剔除价格总需求的增长从数据中不可看见，但确定性地大于电力增长的数据——因为其中有一部分需求在时间上由于限电而被后移。亦即我们希望通过电的情况观察，经济的真实动力究竟有多大？如果大面积的企业都经营不下去，关门或者收缩，那也用不着电了。反之就是，“带发用电量显著增长的经济仍处供不应求状态，唯显示综合总需求非常强劲”。通俗地说，“电都缺了，经济怎么不好？”更准确地，“电这么显著增长都缺，经济怎么不好？”

　　从今年二月份开始，发电量同比增幅一直保持较高增长，在此情况下，电荒却愈演愈烈，发用电缺口进一步拉大。在经历了两个月的大规模缺电后，政府通过提高工业生产用电价格缓解矛盾，令6月发电量同比增幅达到今年最高的16.2%。16.2%的发电量增幅不可谓不高，过去五年6月份发电量同比增幅平均仅为11.2%，就算剔除09年金融危机下负增长的影响，平均增幅也不过12.9%。然而就在这么高的发电增速情况下，电力依然是供不应求，足见需求之旺盛。

　　n 宜高度关注景气将持续的上游行业

　　我们近期推出了《国信证券行业景气轮动手册》，整理了30多个行业政策导向、产能投资、营收、利润、股价的时间序列数据等。在详细的数据对比之后，我们认为，需要高度关注煤炭有色等上游行业的景气机会。截止目前，煤炭矿采、有色矿采、油气矿采、钢铁矿采、非金属矿采、其他矿采等全体上游行业保持持续高景气，制造业总体利润增速放缓。预计这种局面可能将持续较长时间，因为在产能投资上，利润增长快的上游采矿业普遍投资增长慢，显示上游产能投资受制于资源的稀缺及管制，利润增速慢的制造业反而行业投资普遍较快，这反过来也会形成对上游资源的需求。