大摩研报：谷歌2季度业绩创纪录 目标股价655美元

　　新浪财经讯 谷歌(GOOG)7月14日公布2011年第2季度财报，营收连续第3个季度加速增长，员工招聘如火如荼。摩根士丹利(Morgan Stanley，大摩)提高今明两年对谷歌的营收和每股收益预期，认为股价处于区间震荡模式，给予标配评级。7月14日谷歌收于528.94美元，盘后公布财报后大涨近13%。

　　以下是大摩研报摘要：

　　第2季度业绩

　　谷歌二季度业绩十分强劲，8.74美元的运营每股收益超过我们的预期和市场平均预期，其中税收获利每股约47美分。受各分网站表现强劲推动，公司净营收同比加速增长至36%。谷歌当季大举招兵买马，受此影响息税折旧摊销前利润率环比下降至54.5%，不过营收的强劲增长大大抵消了投资的上升。

　　员工招聘数量与利润率突破我们的预期

　　谷歌第2季度大举招聘新人，员工数量净增2000(不计并购)，超过我们增加1700人的预期；销售与营销支出同比大增80%，与我们的预期一致，但我们预计其利润率走低与事实不符，原因是谷歌的搜索货币化效果超过我们的预期。

　　核心搜索业绩

　　谷歌各自有网站实现网站营收同比增长39%，为连续第3个季度加速增长。付费点击与平均每次点击付费分别增长18%和12%。

　　提高净营收与每股收益预期

　　我们将谷歌2011/2012自然年度的净营收预期从之前的274亿/330亿美元提高到288亿/352亿美元，运营每股收益预期从31/34美元提高到35/38美元。估值对应2012自然年度预期EV/EBITDA的10倍左右，低于同类公司，不过我们仍维持对谷歌的“标配”评级，因为其股价受法律纠纷的不确定、行业竞争激烈、人力资本支出同比更严峻等因素影响而处于区间震荡模式。

　　给予标配评级的理由

　　创新领域投资可能使利润率进一步下滑；“新新业务”净营收可能不及预期；在移动领域的强势地位可为未来产品展示提供令人瞩目的平台；谷歌在创新方面的历史成绩可推动本地/社交媒体出现新型/大型业务机会；谷歌重新估值或可限制股价的进一步下跌。

　　估值关键推动因素

　　付费点击增长(数量)；每次点击付费增长(价格)；在线广告市场份额扩大；展示广告业务增长(2010年第三季度年运行率25亿美元)；运营支出控制；Android操作系统的采用/货币化；YouTube货币化(2010年第三季度每周货币化的视频点击数约为20亿)。

　　潜在催化因素

　　广告质量创新；“谷歌即时搜索”利润增长；社交媒体Google+的拉动力；Android设备的增长/货币化；发布旅游搜索。

　　关键问题

　　对员工/基础设施的大笔投资是否会收效？来自苹果的竞争是否会构成压力？微软Bing搜索、百度、Yandex等新竞争产品是否继续挤占市场份额？

　　关键风险

　　监管审查；用户与广告客户体验改善程度不及竞争对手产品；移动领域货币化的实现可能较慢；无法有效控制支出。(云翔)

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