2011年7月17日，展恒理财联手宏源证券在北京举办第11届私募高峰论坛，论坛主题为“通胀迷局中的希望坐标”。新浪财经全程图文直播，以上为广东瑞天投资管理公司总经理李鹏。

　　新浪财经讯 2011年7月17日，展恒理财联手宏源证券在北京举办第11届私募高峰论坛，论坛主题为“通胀迷局中的希望坐标”。新浪财经全程图文直播，以下为广东瑞天投资管理公司总经理李鹏演讲实录。

　　李鹏：感谢在座各位来宾，也很感谢展恒提供这样一个机会。可能大家对瑞天投资比较陌生，但我希望通过这次演讲，或者说汇报，能给大家一个比较新的认识。或者说对于大家选择公募也好，私募也好，可以从另外一个角度去看待，可以通过我们这次演讲得到一些心得，怎么去选择基金，怎么去了解一个基金经理人的投资视角，我从这个角度阐述我们瑞天的一些观点和思路。

　　首先，我们瑞天倡导的投资是做一个价值的投资者，坚定的价值投资者，这个很关键。可能有很多人觉得作为一个坚定的价值投资者，大家都听的很多了，但是实际上怎么才是一个真正的价值投资者。其实包括有很多公募基金也是举着一个趋势投资的大旗，或者说举着价值投资的大旗，不然的话就不会出现07年的暴涨。07年从四千点到六千多点，或者说从六千多点跌到一千多点，这都是趋势在起作用，有很多人看到趋势形成了以后才去加仓，或者说下跌过程中他看到趋势形成才去减仓，这就是趋势投资真正的含义。真正做价值投资的其实为数不多，可以说在正规军里面有10%真正做价值投资的已经不错了。

　　所以说为什么我们A股市场它的成交量换手率那么高，很多人是在做趋势投资，或者是短期的投机。这其实也是和咱们中国股票市场一个历史有关。所谓历史，A股市场成立初期就是以散户为主的，我们可以看到美国市场到香港市场，为什么说别人的市场是个成熟的市场，因为成熟的市场是专业机构投资者总市值占流通市值比较高的。我们A股市场专业机构投资者队伍占的比例比散户要低，A股市场从成立初期就是以散户为主的市场。所以为什么出现一些奇怪的现象，这是由于我们整个投资者结构相关，或者是我们换手率相关，包括我们的公募基金，刚才展恒的研究员也列举了一些数据，公募基金这两年是净赎回的，反映了公募基金占流通市值比例没有08年底那么高，但是散户占流通市值比例已经30%，目前市场还是散户为主。所以我们为什么倡导价值投资，正是因为我们如果坚定做价值投资者，可能以后正规军队伍不断壮大。现在我们已经看到有很多不错的情况出现，正规的阳光私募出现了，QT的也越来越多了，包括社保的基金，保险的基金，未来的正规军和专业机构投资者队伍会占到市值的50%以上，这个市场就会步入良性循环的市场，或者慢慢体现出经济晴雨表。

　　第二，可能大家听所谓的顺势而为听的比较多，顺着市场投资趋势做投资，跌的时候回避，涨的时候买，但没那么简单。首先我们要看看自己是什么性格，什么脾气的人，才容易去发挥优势，规避劣势，扬长避短，尽量了解清楚自己到底适合做什么类型的投资。譬如你是上班一族，如果我让你天天做短线，高抛低息，你可能不会习惯。如果你是个急性子的人，我提供一个股票建议你持有一年以上，你可能持有一个星期不涨就卖掉了，你的性格决定你的投资收益，或者决定你的投资风格，这很关键。我们瑞天很清楚知道自己是什么性格的人，我们是心态比较平和的人，或者我们不会很急躁，不会追求一个短期暴利的心态做投资，我们希望客户也通过比较长的时间去关注我们，去了解我们，去感受我们净值的变化。

　　我们从08年发布的第一个产品到现在指数基本上是原地踏步，但是净值已经有70%的收益，如果加上业绩报酬部分可能已经翻倍了，这就是我们长期跑赢指数的业绩表现所在。

　　同时，我们给大家建议，我们瑞天做投资其实很简单，我们的核心理念是什么？刚才说到，我们心态比较平和，但实际上投资组合我们关注什么？其实我们的投资组合核心理念是价值+成长，为什么价值+成长呢？其实成长股里面有很多公司由小市值变大市值，经典的案例不多说了，像苏宁、茅台，近几年也有很多不错的公司，只不过不在A股，像腾讯在香港上市初期很小，现在已经涨到几百块钱，这是成功的案例。作为我们来说，为什么做价值与成长的投资呢？我们希望从降低多动率的考虑，降低的股票白马型的，他的估值会比较稳定。成长类的股票可能会是黑马类的股票，有可能成长会超出预期，或者短时间超出市场预期，回报率比较高。我们这种组合搭配意味着进可攻，退可守。同时，我们保持一定的现金，我们不会长期满仓，我们不希望在股票投资过程中仓位过重，我们希望把波动率降低一些。假如我的仓位比别人轻一些，有可能市场跌的时候我们比别人少跌一些。同时配置价值类股票比较稳定，这也是一部分提供很好稳定类的部分。同时，这些公司会带来超额收益，这是我们倡导的价值+成长的理念。同时我们倡导投资是自下而上的投资，和刚才但总说的不同，我们所谓自下而上是宏观引导策略，策略再引导行业配置。我曾经在公募工作了四年多的时间，对于资产配置的理解，对于宏观的认识也有一定的积累，包括我们也是从90年代中，95、96年开始融资，经历了很多牛市和熊市的洗礼，对风险意识看的比较重。目前这种环境中，对宏观的认识确实要放在比较重要的位置，这会对你的仓位进行很好的一个判断，不然的话有可能市场跌的时候跌幅远远大于市场平均的跌幅，市场涨的快跌的也快，可能给市场带来的承受力比较大才行，但是往往不是很多投资者能够经受得住坐过山车或者电梯的行情。

　　像07年很多指数在四千点之上买公募的客户现在还没解套，已经接近五年了，五年时间还没解套，甚至亏损，亏损幅度也不小，体现不出专业机构投资管理者的能力，我们希望给比较合理预期之内的回报，或者说尽量在波动率方面做文章，尽量降低它的波动率，尽量把风险控制在比较好的范围之内。包括我们倡导的做专业的机构投资者，其实这个专业和非专业非常关键，因为我们的风格往往是逆向投资的风格，所谓逆向投资是市场跌的时候我们往往比较兴奋，我们希望在下跌的过程中在左边来买，在右边来卖，为什么在左边敢下手买？这和你的研究有关，是跌到10块钱买还是跌到5块钱买这有很大关系，包括卖的时候也一样，为什么选择在涨的时候卖，它能涨到15块卖还是10块卖呢？这也和我们的研究有关。有很多人在08年是死在三千点之上的，因为指数从六千点跌到三千点，他觉得跌了一半了很多了，他大胆的买入，实际上到三千点还要拦腰跌到一半，这就是研究能力的问题。

　　所以说，包括我们很多公司也会做模型，这和公募基金也一样，和卖方研究所研究员也一样，做模型就能很清晰的判断到我不希望预测很精准的业绩，但是我只要预测到业绩波动区间就OK了，假设如果预测8毛，我可以在5毛附近，股价和这个价位相关，我可能就敢在左侧下跌的时候买。这就是我们为什么敢在左侧交易、左侧买入的动力所在，这和研究相关。像我们做了很多模型，包括像南方航空和中国国航，人民币升值对它的敏感性影响有多大，和它的收入有关，因为航空公司支出是用美元买飞机，固定支出比较大，但是他的收入有一部分是人民币，有一部分是外汇，南航是国内航班多一些，南方航空业绩弹性肯定比中国国航大很多，它的业绩成长性很高，在幅度比较大的前提下，这是我们对上市公司业绩预判的研究基础在起决定作用，这很关键。包括对上市公司我们会从它的市值规模去考核，净利润只有一个亿的公司给到100亿的市值确实很高，这就是100倍的PE了，一块钱的业绩对应比较高的市盈率。实际上一些公司不一定简单从PE角度来看，我们甚至可以从PES来看，它的总市值和它的总收入规模到底匹不匹配，像有的公司是几个亿，总市值搞到上百亿，就很夸张。要区分行业来看待，像去年我们做一些白酒类的投资，比较了一下五粮液和茅台，茅台总市值比五粮液高了几十倍，这很夸张，有可能是市场低估了五粮液的股价，我们买了一些五粮液，确实上涨过程中两家都涨，但是五粮液的涨幅比茅台高的多，这是我们从不同的角度选择不同市场的投资机会，这就是专业与非专业的区别。特别是刚才提到业绩波动区间，我们很清楚他高多高，低多低，这样可以尽量降低对股价造成的冲击成本，跌的时候往往容易买，但是涨的时候追涨容易影响到股价，或者作为基金业的经理管理的基金也比较多，我宁愿跌的时候大家买的差不多，或者相对比较便宜的价位买到足够的量，涨停版随便出，但是跌停版出不了，我们在研究明白的时候，选择合适的价位逐步派发，这是我们的一些投资风格。

　　简单介绍一下未来具体的宏观策略。对于整个市场大家困扰的因素还是通胀，包括我们今天的主题也是围绕通胀来展开。我们引用安信高博士的一句话，通胀是股市的情敌，先是情人再是情敌。今年上半年很典型，上半年一季度指数是涨的，因为通胀还没有演绎到比较恶化的状况，有很多包括水泥、钢铁、煤炭都涨的不错，到二季度就变成敌人了，大家心理承受的范围突破六了，整个市场出现了逆转，或者指数跌幅比较大，这是困扰整个资本市场比较纠结的因素所在。但是经历了上半年的过山车行情以后，整个市场相对来说会步入比较平和的震荡格局为主，接下来的行情我们可以相对淡化仓位，继续优化选股，毕竟目前整个市场来说通胀高位我们判断已经出现，有的人说下半年可能会有所反复，但是对于六月份的通胀6.4确实比较高了，因为它有翘尾和水灾、旱灾的因素在起作用，包括六月份是资金链最紧张的阶段，通胀高点出现，但实际上往下走，或者这个斜率会不会很快往下滑，我们觉得很难，毕竟现在是原材料成本上涨，工资成本上涨，整个社会成本全面性上涨的年代。所以通胀我觉得估计还是会维持高位，这里面需要我们继续去优选一些公司。所以我们下半年总体策略是淡化仓位，优化选股的过程，包括对经济的判断，我们觉得经济处于震荡筑底慢慢复苏的过程，但是这种复苏它不是繁荣，如果是繁荣的话有可能刺激股票市场出现06、07年大牛市的机会，但是往往在目前这个时间判断的话，包括整个流动性的判断，我们觉得有可能出现走稳复苏，但不是一个繁荣的阶段。所以说可能机会会有，但也是一个结构性的机会，我们对经济的判断，像08年底经济是V型的反弹，政府通过外力注入四万亿的投资，但是09、2010年这种后遗症就出现了，流动性过于紧张，政府融资平台压力过大。我们现在看到政府慢慢把这种市场，经济复苏的主动权交给市场，不会像以往靠政府主动刺激，如果把这种主动权交给市场，有可能市场会出现自身复苏的情况。也就是说，通过企业自下而上的复苏会比较多，或者说即使指数涨幅不大，但是个股有些细分子行业确实表现不错，这需要我们有些指挥眼光挖掘出来，这些企业是需要通过他们的技术创新，通过他们新的赢利模式的创新，包括通过提高他们的效率才有效的提高社会生产力。

　　有很多人担心GDP的增长，但是为什么政府愿意把“十二五”规划，从“十一五”规划平均GDP在10%以上的增长幅度在“十二五”规划降到7%的目标呢？正是因为政府已经想明白了，他有可能牺牲部分GDP的增长来提高社会的生产效率。地方政府很有冲动把GDP提高，但是如果这个地方政府这个省份人均收入水平比不上GDP增长的话，这个政府可能就是失败的政府，或者他就要打板子，他有可能达不到政府制定的这个目标。假如这个企业，或者这个社会生产效率涨幅低于GDP，这也不是很好的，这种增长也只是表面性的增长，它实际消耗的一些东西太多了，意味着这个增长是真实的增长，或者我们把增长的步伐放慢一些，不可怕，最重要的是我们能够把劳动人民的收入水平，把整个社会的生产效率提高，这才是我们政府倡导的“十二五”规划有效的增长。所以我们如果理解了政府自下而上的思路，对于我们的投资可能也会很有好处。整个经济转型期我们关注的是有技术创新优势和一些新的商业模式创新优势的这些行业机会，包括一些像物联网，像移动支付，这些都是改变我们原有生活方式、生活习惯的一些技术变化。像物联网，现在政府的投入力度也开始大起来，包括手机支付，移动支付，移动互联网，这种消费的影响力也很大，它是改变了我们传统的一些生活消费习惯，这里面不排除会诞生一些市值比较大的公司。这是我们倡导关注的重点公司，包括高端装备制造也是我们长期关注的，因为目前整个高端装备制造是最有中国竞争力和最有中国代表性的行业，它可以替代进口，也可以缓解劳动力成本上升的压力。所以说，像物流领域以前用人力来搬，现在可能用机械来装运，这是提高社会效率很好的一个行业新增的需求出来了，包括一些新能源的产业，其实也是政府在不断的推广，或者说政府不断投入很大的资金下去，重点扶持的行业，包括我们也比较关注“十二五”提到的七大战略性新兴产业，这里面不多说了，重点关注的也是刚才所提到的生物技术、生物制药，包括物联网，包括手机支付，包括高端装备制造。我觉得接下来有很多公司，大家不妨把眼光放的更长一些，甚至放到三年、五年去考虑，我们现在的组合里面其实也有一批这类股票成为我们的核心组合，意味着我可能会把一些底仓拿到三年、五年去看，到底这些公司能不能成长为相对市值比较大的，从几个亿涨到几十亿的公司，如果能做到的话，对应上百亿的总市值，我们觉得是可以接受的。所以这里面不排除有些公司会脱离于整个指数的运行，脱离整个经济层面的波动走出相对独立的行情，我们希望能够在里面找到这样的公司出来。

　　最后给大家一个建议，您应该投资有品质的个人和组织，而不是经济的好坏与股价的波动。这是约翰博格说的，它是全球十大顶尖基金经理人，他说的这句话值得大家深思，大家选择产品，选择基金，最重要的是看这个人的管理理念，投资风格和在座各位符合不符合。我也希望我们瑞天能够给大家比较直观的感性认识，我们心态比较平和，我们不太擅长做折返跑，我们希望在慢跑中慢慢取得相对领先的位置，也希望大家在接下来的基金投资的过程中更多关注我们瑞天，谢谢！

　　主持