文│机构投资  Institution Investment  常银铃

　　聚飞光电IPO突然被临时叫停？

　　证监会7月7日公告表示，决定取消对深圳市聚飞光电股份有限公司(下称“聚飞光电”)该发行申报文件的审核，并表示尚有相关事项需要进一步落实。

　　接近证监会人士表示：“公司上会被突然取消属于突发状况，一般不会是IPO公司的主动要求，而是证监会对有关问题尚有疑问。比如可能因为财务造假、信息披露、关联交易等问题被曝光出来。”

　　“一般，证监会会要求上市公司说明相关情况，把问题理清楚了是可以再上会的。”

　　如果聚飞光电能够顺利过会的话，将成为今年上市的第5家LED生产企业。此前，雷曼光电、鸿利光电、洲明科技、瑞丰光电等LED企业已先后IPO成功。

　　密集的交叉持股

　　《机构投资》查看其招股说明书，发现其股东以及业务客户存在着比较密集的交叉持股现象。(图表一)

　　据披露，聚飞光电董事长、总经理邢其彬，董事、副总经理侯利以及董事诸为民都持有深圳市中兴维先通讯设备有限公司(下称“中兴维先通”)股份。

　　而中兴维先通持有深圳市中兴新通讯设备有限公司(下称“中兴新通讯”)49%的股权，为后者的第一大股东；同时，中兴新通讯持有中兴通讯股份有限公司(下称“中兴通讯”)30.76%的股份，并通过中兴通讯持有长飞投资51%的股份。

　　而中兴通讯是中兴康讯第一大股东控股股东，并占其90%的股份，深圳市聚贤投资有限公司(下称“聚贤投资”)拥有中兴康讯10%的股份。巧合的是中兴康讯在2008年曾是聚飞光电的第二大客户，占销售总额的11.09%。

　　聚飞光电第三大股东深圳市长飞投资有限公司(下称“长飞投资”)是中兴通讯的控股子公司，同时聚贤投资也拥有长飞投资7.5%的股份。

　　持有多家公司股份的聚贤投资曾是聚飞光电的第一大股东，2005年进入公司出资760万，在2008年12月30日将持有的发行人股权全部转让。

　　值得注意的是，邢其彬是聚贤投资发起人，曾持有其8%的股权，2010年6月转让其持有的聚贤投资股权。

　　聚飞光电招股说明书披露，聚飞光电的高管们在2010年普遍存在着从相关公司离职、转让相关股权的行为。

　　例如，聚飞光电董事诸为民曾担任深圳市德仓科技有限公司(下称“德仓科技”)董事，并间接持有德仓科技7.47%的股份，直到2010年11月，诸为民才辞去德仓科技董事职务。

　　据了解，长飞投资也通过立德通讯间接持有德仓科技18.75%的股权。

　　资料显示显示，深圳市平洋电子有限公司、深圳市普耐光电科技有限公司、德仓科技连续三年均入列聚飞光电的前五大客户。

　　知情人士指出，目前聚飞光电存在着客户集中度过高的问题，其业绩表现对客户依赖性强。

　　德仓科技不仅是聚飞光电的重要客户，而且曾持有过聚飞光电的股份，另外聚飞光电也持有过德仓科技的股份。

　　聚飞光电曾持有德仓科技10%的股权，2008年8月发行人将持有的德仓科技股权全部转让；德仓科技曾持有发行人7.5%的股权，2008年8月德仓科技将持有的发行人股权全部转让。

　　相关人士表示：“聚飞光电与其重要客户交叉持股，不排除涉嫌利益输送的可能。”

　　华荣律师事务所许峰表示：“交叉持股比较多的话，是不符合IPO标准的，这种情况一般来说在上市之前是需要清理这些关系的。如果问题解决不掉的话，对上市审核有比较大的影响。”

　　经典的“中兴系”

　　称聚飞光电为“中兴派”一点都不为过。

　　聚飞光电的发起人包括邢其彬、王桂山、长飞投资、王建国、刘燕玲和侯利等6 位，其中邢其彬、王桂山、长飞投资、侯利等4位股东，都与中兴有着千丝万缕的联系。

　　邢其彬履历表所记录的任职过的公司，基本上都与聚飞光电有着紧密的联系。如中兴新通讯、山西中兴公司、深圳中兴康讯电子有限公司、聚贤投资等。此外，邢其彬的配偶李晓丹，目前在中兴通讯任职业务经理。

　　2005年，作为聚飞光电总经理的邢其彬仅拥有9.3%的股份，之后通过两次增资，一次股权转让，邢其彬才成为其控股股东。

　　目前，邢其彬直接持有聚飞光电2,030.6万股股份，并通过持有中兴维先通1.5%的股权而间接持有本公司1.48 万股股份，合计持有的股份占比为34.13%，为公司第一大股东。

　　绝大多数聚飞光电的高管也存在类似现象。如，监事会主席王桂山为公司第二大股东，持股1430万股，占比24.02%。王桂山也曾在中兴通讯、聚贤投资任职，直到2010年4月王桂山才与邢其彬一起辞去聚贤投资董事职务。

　　聚飞光电第一、第二大股东集体退出聚贤投资，毋庸置疑是为聚光飞电上市扫清障碍。

　　另外，聚飞光电副总经理侯利，曾先后在深圳市中兴半导体有限公司、中兴通讯等单位任职；董秘殷敬煌也曾在中兴通讯任职。

　　2005年9月至2009年3月曾任聚飞光电董事长的诸为民也曾在中兴半导体、中兴通讯任职。2004年至今，诸为民一直任长飞投资总经理一职，直接持有长飞投资15.6%的股份，通过中兴维先通间接持有长飞投资0.23%的股权，合计持有长飞投资15.83%的股权。

　　诸为民现仅为聚飞光电董事，持股28.6万股，为公司第九大股东，占比0.48%。

　　2005 年9 月1 日，深圳光华会计师事务所有限公司对聚飞有限设立时的注册资本情况进行了验证，邢其彬货币出资140 万元、王建国货币出资150 万元，聚贤投资出资760 万元，长飞投资出资450万元，聚飞有限实收注册资本为1,500 万元。

　　诸为民任公司董事长一职正是在长飞投资进入聚光飞电之后。由此可以看出，直到2009年聚飞光电的决策权还是由长飞投资控制，而长飞投资又为中兴通讯控股子公司，聚飞光电与中兴通讯的关系不言而喻。

　　《首次公开发行股票在创业板上市管理办法》第十三条规定，发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。由此可见，聚飞光电刚刚符合创业板的IPO标准。

　　许峰指出：“如果聚飞光电在主板上市的话，是不具备IPO资格的，因为主板要求企业三年之内高管不发生重大变化。”

　　公司发起人以及人力资源行政部负责人刘燕玲在聚飞光电股权转让史上起着重要的作用。2007 年4 月25 日，根据《深圳市聚飞光电有限公司员工内部股权投资章程》选举刘燕玲为出资受托人代为持有员工所认购公司股份。

　　之后一直到2010年4月刘燕玲一直为员工代持股。之间的股权转让价格或是等价转让或是低价转让。

　　2010 年3 月5 名新入职员工以1.2 元/股认购，与退股人员认购价一致；4 月22 日，刘燕玲与29 名委托人签订了《股份转让协议书》，约定刘燕玲将其所持发行人400.40 万股股份按1 元/人的名义价格转让给上述29 名委托人。

　　3月份5名新入职员委托刘燕玲代持股，4月份刘燕玲便以更低的价格转让给这些员工。

　　LED下游企业利润较薄弱

　　东方富海陈玮曾公开指出，在LED产业链中上游企业拿走了70%以上的利润，被美国和日本公司垄断。大部分的中国LED制造商，只能在产业链末端的封装应用领域，争夺余下不到40%的利润。

　　LED产业链分为三部分：半导体衬底材料、外延镜片的制造是上游产业、芯片制造是中游产业，LED封装及基于LED的应用产品制造是下游产业。

　　聚飞光电主要产品为背光LED 器件和照明LED 器件，属于LED封装行业，处于产业链的下游。

　　LED业内人士指出：“目前LED照明还没有进入民用市场，都是商用的。如果替代民用产品，市场空间将非常巨大，但是这是长时间的替代过程，期间要死掉不小企业，如果能够坚持下来做成功的将会是未来行业的龙头。”

　　贺在华表示，“聚飞光电在LED行业属于中小企业，想要进一步成长首先面临的是市场份额的扩张。目前聚飞光电在中小尺寸背光领域的供应市场已具有相当的规模可以凭借规模化优势取胜，如果可以上市成功，对聚飞光电的进一步扩张非常重要。”

　　“目前，上市已经成为LED企业扩张规模、加快发展的最重要渠道。在资本市场为行业注入资金血液之后，行业竞争必然会加剧。上市企业与非上市企业之间的竞争，上市企业间的互相竞争都是加剧行业竞争的主要因素。很明显，一旦上市企业能够充分有效的利用资金实现规模化的扩张，行业兼并重组、结构调整、升级等都会受到影响，市场格局必然生变。”

　　LED企业的排队上市会不会影响个股的股价表现？

　　市场人士指出：“对于基础良好、具有优势的企业，上市企业数量的影响是可以忽略的，但是对于基础并不良好的企业而言，上市企业数量过多，投资者的对比可能会凸显个股表现。”

　　新闻背景：

　　从去年开始，中国LED市场就异常火爆。去年共有4家国内企业上市，晒乐照明、旭明光电在美国上市，乾照光电(300102)、国星光电在国内上市。

　　乾照光电是时隔14年之后在国内上市的首家LED生产企业。此前就要追溯到1996年，当年共有三安光电、彩虹股份、方大集团等三家LED企业上市。

　　在政策上，国家以及地方对于LED行业的支持，可谓不遗余力。

　　2005年，国家已将光电子元器件生产列为鼓励类行业。之后每年都公布相关律法规支持LED行业的发展。如，广东省把发展LED产业作为重要目标，并表示“到2015 年，广东将建成全球LED 封装中心和最大的产品生产应用基地”。

　　政策的支持带动私募股权企业对LED市场的关注。

　　红杉资本投资的乾照光电已经上市，其投资增值了20多倍；去年1月，开投基金、IDG等向武汉华灿投资1.5亿元；深创投、特变电工、万向集团等机构对勤上光电的风险投资近6亿元；金沙江创投可谓是投资LED企业的佼佼者，相继投资了太时芯光、晶能光电、晶和照明、易美芯光等四家企业。

　　中投顾问高级研究员贺在华指出，无论是外围节能需求对LED行业的刺激，还是行业自身的成长，LED产业的发展都已经进入到相对关键的时期，未来的两到三年或是全球LED产业爆发的节点。

　　业内人士表示：“这两年是LED生产企业上市的最好时机，对众多处于快速上升期的企业而言，若能在行业爆发性增长的高速期获得资本支持，绝对是千载难逢的机遇。”

　　资料显示，目前仅在LED照明应用端，近三年就出现了4000多家企业，竞争非常激烈。

　　

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