新浪财经讯 7月16日上午，2011年度基金投资者服务巡讲大型公益活动昆明站在昆明新纪元大酒店举行，活动主题为“当前市场环境下的投资选择”。以下为国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富演讲实录。

　　陈道富：非常高兴来到昆明，昆明的气候非常宜人，早上可以睡一个好觉，今天非常高兴跟大家来这里讨论。我今天给大家讲讲当前关注的地方，希望给大家投资、对证券的看法有所帮助。

　　首先，关于前一阵子在国际上非常火、非常盛行中国经济预测问题，我是前两个礼拜去了一趟美国，在美国华尔街关于中国经济崩溃论的事情，也跟投资者做了很多的交流关注，他们也非常的着急。其实对中国的硬着陆的基金，更多是小基金，更多是中国投资量非常小的一些基金，一些大的基金在中国投资量比较大的基金，对中国的看法都挺客观的，对中国现在存在的很多问题，都非常的关注，但在另一方面也仍然在看好中国。虽然国际上畅通中国的声音很大，但真正做空中的声音很小，这有几个理由是什么呢？

　　第一，中国的地方平台，相对之前的不透明，所以对地方平台有各种各样的猜测，特别是欧洲人。因此有各种各样的猜测，前一阵子省秘书公布所有地方债，包括大明报，对他们来说减轻了他们债务规模的担忧。

　　第二，就是房产。其实房地产一直在升的，担心房地产的泡沫，当时也给我们一个很好的提示，不了解的成分体现在什么地方呢？中国房地产风险更多不像美国房产风险，更多的不是买幸福的风险，中国的买房习惯，像美国买房违约的可能性是非常小的，因为中国的房地产跟所有的行业相联系的，这样就涉及到宏观经济的运作，最终也会影响到银行的贷款问题。这确实是中国需要关注的方面，但关注点是不太一样的。

　　第三，我觉得更多的是一种误解。中国这两年的投资仍然保持非常高的增长，他们担心这些投资产生新的产能，从而导致中国出现硬着陆。

　　第四，我觉得需要目前关注的一个点，也就是说能做到的人民币一个观察，人民币的币值尤其是看好的，但也有一些担忧，其中有一块是股市的思维逻辑，现在中国的很多银行，只要有美元就卖给人民银行，企业尽可能再贷人民币，一旦外国市场出现波动的时候，就很难预测了。所以在香港的外围市场，有少量的基金在银行里。我想这是国际上的担忧，今天公布中国的GDP，一着陆的言论就有所消停了，但后面有一个逻辑，是存在很多分析的，但中国现在的GDP仍然是很高的。因为很高的GDP，出现丰富至少是需要时间的，可能还没有实现的时候，就已经死了。最基本就是股市的逻辑，现在整个世界大家都是处在比较纠结的状况，大家看到的美国，美国的石油不断的上升，美国经济复苏非常缓慢，现在也在考虑G3的结束，能不能通过美国国债，会不会有违约的问题，比如说希腊、葡萄牙等等，这些投资者就发现，其实美国和欧洲可投资的资产其实很少，不得不帮助这些新兴市场的国家，虽然这些新兴市场国家并没有风险的。

　　我觉得第一有夸大的成分，中国经济发展到现在，特别是在国际化的形势下，确实有很多的风险，甚至在一些领域要有改革的措施来应对，中国才能顺利通过风险的，从中长期来看，中国经济增长还有很大的潜力，中国酉空间，也有这种能力来克服这些东西，但需要在改革，在政策上不断作出必要的调整。这是简单国际上对中国硬着陆的问题。

　　现在中小企业经营困难，我认为确实是客观存在的一个现象，但总的看是什么困难呢？应该是从三个方面来看。第一，中小企业担心的困难有很多是中国经济增长方式转型的体现，这样在中小企业当中有所体现，现在所有经济增长的困难，其实是很多方面的，一方面是控制成本的上升，但同时招工方面，特别是着急的是招工困难。第二，是费用成本的提高，也是面临很大的问题。我想这是转型过程中，结构调整转型过程中中小企业感受到问题的。另外，中小企业跟前两年的货币扩张是有关系的，前两年中国采取有财政政策，因为从08年金融危机，中小企业外贸企业有一部分退出来，有一部分进入其他行业，包括大量的房地产，大量的进入PE，这些都大幅度的扩张。这样的扩张在资金比较宽松的情况下，资金是比较轻松的，但一旦资金开始收紧的时候，特别是针对房地产调控加大的时候，所以前两年过渡扩张再紧缩的一个反应。第三，中小企业是一个国际性的问题，中小企业本身在市场上的落实，这需要中央采取结构性的政策来进行应对。

　　最后，再讲讲大家关注货币政策的问题。经过一年多货币的紧缩，不断提高利率，到目前为止整个货币金融市场的运行，出现有三个特点。一个是货币利息是偏紧的，无论从市场的利益来说，都是紧的。第二，由于这两年为了尽快实现货币的紧缩，担心大幅度货币对中国的次贷经济冲击，所以不得不采取最有效的数量调控，包括金融监管的措施，这样就导致融资从银行的体系，向非银行体系转，云南银行体系贷款比去年少增加了，在非金融机构发挥很多的作用，比如说信托，中小的贷款公司等等，还包括不是从事金融机构出现大量的融资行为，包括民间的借贷行为。除银行体系外的融资渠道是很活跃的，这就带来一个问题。其实整个社会的资金是多的，目前到了6月底，整个市场货币供应量是78亿，是非常大的资金，大家坐在这里，担心我的钱用不出去，所以这些钱不断地在社会上找，能有一个收益的渠道，可能钱是多的，但这么多的钱没有进入世界经济，更多的是保值，同时不在金融体系里运转，这是今年以来很大的一个特点。但也是对象是的一种反映。第三，外汇海外的资金有所流入，今年上半年中国贸易顺差，前六个月昨天看到商务部外资是607还是608亿的美元，增长了18%，这样有很多是海外PE进来，实际上也是金融性的投资。这样就跟金融市场的流动率资金有关系，我们看前五个月，人民币的结算，将近280亿，大量的资金、大量的企业有相当一部分的企业在香港发债，同时把资金调到国内来。从去年底3000多亿增加到5月份的5000多亿，增加了2000多亿，这就代表人民币外汇的升价。因此看到由于国际社会采取量化的政策，中国是紧缩的一个政策，而且中国采取数量性、行政性的调控手段，就出现很多从海外通过金融市场的资金调入到中国来，结果是基本实现目标了。但另外一个方面社会资金仍然是脱的，这是我们面对迫切的问题。但对下半年货币资金的运行来说，我自己整个结论，认为要保持目前略为偏紧，我觉得下半年讲中国做货币政策的时候，需要不得不面对三个背景：第一，中国目前处在非常重要的战略机遇期。这其中有两件事，中国需要大量的结构调整，这样就意味着原来被压挤的市场上升，同时还要通过价格上升，引导大家去完成投资。另外也要完成结构转型的社会问题，因此结构转型方面来看价格，就反应物价一定的上升。另外在转型当中还会出现另一方面的特点，就是经济的内在增长，未来经济增长仍然有潜力，但相对过去30年来说，是在弱化，内在增长动力是有所下降的。因此中国面对这样的背景，意味着第一面对面结构调整中，应对的通货膨胀。这是货币政策不得不关注的一个背景。这个背景并不是宏观政策所能解决的问题，这是一个增长阶段的东西，是需要中国更加合理、健康、增长的一个过程，货币政策、宏观政策只是为了这个阶段、这个转型创造必要的条件而已。

　　第二个环境，08年金融危机以后，大家为了应对金融危机，采取非正常的信贷进行保持的格局。这些量化和政策给中国就造成很大的压力，其实大家可以看到今年的上半年，很多新兴国家，包括巴西，但这些国家为了膨胀，汇率比中国都还要高，特别是美元发行货币的时候，发行国家通过政策、措施，一定程度上来阻止货币对我们的冲击，但这样的效果是有限的。中国仍然是有发展外围的，而不是一个中心的国家，所以面临的政策，估计仍然受到发达国家的影响。另外金融危机一方面导致20多亿的信贷扩张，就导致78亿的货币体量，这些钱导致社会上的流通体是非常宽松的。虽然现在的增进是很紧的，社会的资金也是比较多的。另外金融危机的时候，中国推出一些政策，这一部分有一个投资的周期，在投资周期内对后续资金的需求，就是一个刚性的。为了应对这些过多的投放，为了保持投资的刚性，中国货币政策调整是一个有限性作出的一个过程。

　　第三个背景不是特别重要的，中国今年是“十二五”的开局之年，当前制约地方政府最重要的因素是资金，也就是说如果资金一旦宽松，投资的反弹会比较大的压力，在这样的背景下，我认为中国在下半年，仍然应该以控制通过膨胀为首要目标，要影响中国的经济结构，顺利实现调整，在这样的情况下，我认为保持目前的货币政策态势，或者偏紧的货币政策进行是合适的。当然需要配合积极以阶级结构为重点的政策，同时还要配合各种制度方面的改革，这样一方面才能创造偏紧的环境，另一方面加速中国的结构调整，加速产业转型。如果说基调是不变的，那就需要达到目前货币运行结果的话，仍然需要采取现有的汇率工具来应对。也就是说，我们看到上半年为了尽快实现货币紧缩，为了强调货币政策的有效性，因此更加运行重要性工具和行政性的工具，非金融机构大部分一在监管范围之内，但规模、风险有很多，其实很多监管是掌握不了的。所以需要关注的风险，因此要逐步提高价格工具的使用，在中国当前的状态下，行政、数量性的工具是最有效的，价格工具是相当有效的。上一次刚刚提到，0.1的利率，如果提高1.2的利率，对企业来说早已经超过基准率了，如果这样能反应出来，将作为下一步价格稳健是非常有效的，如果这一次加息，就是一个信号，对未来来说，仍然需要保持货币政策的实际效果，所以不得不采取行政、数量性的工具，但价格工具如果不再逐步的使用，就会越来越无效，实际上利率上升到一定程度后，利率才有一定的作为。因此我认为相对上涨率来说，应该适量家当对价格工具的使用，但也不能完全放弃数量性工具的。当然下半年还有比较不确定的因素，美国的国债会不会出现违约，违约的可能性是存在的，但我相信从他们国家的利益角度来看，但一旦出现基础性的违约，或者暂时性的违约，可能会导致国际市场的动荡，包括美元的贬值，对中国来说这时候在货币政策上应该有应对的措施。

　　另一方面中国应该适当用更加强调结构政策，来重大对中小企业的扶持，一些重要转型的政策。政策我想更多的是财政政策，结构政策会发挥更大的作用，但货币政策在这方面也尽可能发挥一部分作用，其实银监会之前已经发了十条专门针对中小企业的规定，给银行一定的松绑，能够他们在监管指标之外，给中小企业有额外的资金支持，当然也还有很多的办法，正在专门针对中小企业的资金问题，包括票据的贴现、担保等等，很多的措施和细节正在思考，但在总量上要保持基本稳定。

　　我就讲这些，谢谢大家！