好买基金研究中心

　　今日(7月25日)收盘，上证综指收于2688.75点，下跌2.96%，深成指收于11742.19点，下跌3.13%，两市成交额共2161.25亿元，较前一交易日显著放大。市场普跌，以申万一级行业指数为例，无一行业上涨，综合、建筑建材、机械设备跌幅居前，分别下跌4.97%、4.47%、4.43%，有色金属、采掘、食品饮料处于跌幅榜后列，分别下跌2.92%、2.84%、2.26%。反映在个股上，沪市仅36只股票上涨，深市有51只个股上涨。两市共有2只非ST个股涨停，14个股跌停。大盘股略好于小盘股，中证100指数下跌2.94%，中证500指数下跌3.90%。

　　在前期盘整后调头向下，我们认为原因如下：

　　其一、经济增速下降逐步确认。6月份工业增加值超出预期，市场解读现分歧，一些机构比较乐观，认为经济增速可能超出预期，但我们认为可能是库存增加的影响。从PMI产成品库存指数来看，6月份明显上升，5月份也处于较高水平。库存增加而带来的工业增加值增加，恐不能持续。与此相对应的是，6月份，工业企业的产销率为97.6%，比5月份的98.1%有较大幅度下降。近期公布的7月汇丰PMI初值为48.9，按照以往规律看中国物流与采购联合会公布的PMI比汇丰的数值高出1-1.1，依此推算中国7月份PMI实际数值可能是49.9或者50。经济增速下降逐步确认之下，悲观者增加。经济增速下降以及绝对通胀仍高这样的组合之下，难有大行情。

　　其二、短期资金面仍维持紧张。上周末SHIBOR利率再度上升，相比前一周，1天期限上行142.8400个基点，至5.2967%，7天和30天期限品种分上行132.75、168.66个基点，至5.4200%、6.9975%。准备金率上调和银行流动性监管指标实施的累积效应显现。当前法定准备金率处于20%-21.5%，加上日均货存比考核，银行超储率维持在1%左右的历史低值水平。近期到期量又处于低位，短期资金面紧张局面将维持。从09年以来，历次同业拆借利率异常波动均带股票市场的短期波动，如2009年7月份、2010年初、2010年9月份前后。

　　其三、风险溢价有上升趋势。近期企业债纷纷下跌，这和近期对城投债及地方融资平台的担忧不无关系。近期，中长期债券品种收益率也上升，10年期国债到期收益率最高上涨近20个基点。债券收益率上升，表明对于风险的溢价要求上升，如果从贴现率的角度看股价的话，股票的估值中枢将下将，这对股票市场影响负面。

　　其四、从技术图形来看，近几周均呈现缩量的走势，加上市场围绕2800盘整两周左右，“久盘必跌”现象再现。国际板推出传言，高铁板块的急跌也起到推波助澜的作用。

　　最后，基金三季度显示，偏股型基金的行业持仓情况来看，增持比例前三的分别是食品饮料、房地产和医药生物行业，而减持前三位的是机械设备仪表、金属非金属和电子行业。从我们当前的测算来看，基金配置逐渐向防御型行业偏转，食品饮料、信息服务、商业贸易加仓比例较大，金融服务、家用电器和黑色金属遭到减持。减持大盘股，增持小盘股，指数层面受到压制。

　　我们认为，虽然短期出现大幅下跌，但不须恐慌，结构性行情仍可能延续，目前正处于上市公布中报的时点，目前为止，A股市场共有64家上市公司披露了2011年中期报告，这些中报显示，仅有5家公司亏损，剩余59家公司中期全部实现盈利。其中，有15家公司的归属母公司股东净利润同比实现业绩倍增以上。业绩增长较快，前期幅较大的个股有反弹机会，同时伴随中报的公布，一些公司发布“高送转”、“股权激励”的公告，这些股票也往往受到追捧，形成局部热点。