上海证券上证五星基金8月组合透视

　　上海证券基金研究中心 首席分析师  代宏坤

　　“上证五星”基金组合透视——2011年8月基金组合

　　主要观点：

　　7月中国A股指数下跌了2.21%，但是各种风格的股票出现了分化，小盘风格的股票大幅上涨，中盘风格股票也取得了上涨，而大盘风格股票表现不佳带动了指数的整体下跌。其中，大盘股下跌了2.84%，而中盘指数和小盘指数分别上涨了3.21%和8.14%。在行业方面，食品饮料、医药等行业表现突出，逆势上涨。

　　在2011年7月1日至7月30日，上证指数下跌了2.18%，中证基金指数微跌了0.13%。激进增值组合取得1.22%的月收益，稳健增值组合取得了1.21%的月收益，财富保值组合取得了0.39%的月收益。

　　7月份，基金组合与目标配置的偏离度不大，不做再平衡操作。三类基金组合继续保持现有的配置比重：

　　“激进增值组合”：兴全全球视野(24.85%)；国泰金鹰增长(19.39%)；大摩资源混合(33.09%)；华夏全球精选(8.98%)；工银强债A(13.75%)。

　　“稳健增值组合”：兴全全球视野(36.71%)；大摩资源混合(19.98%)；华夏全球(9.34%)；工银强债A(33.96%)。

　　“财富保值组合”：兴全全球视野(21.26%)；大摩资源混合(15.19%)；工银强债A(34.42%)；大成债券AB(29.14%)。

　　过去的一个月，物价的压力仍然非常大，国家主席胡锦涛以及总理温家宝均先后指出，要把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，央行于7月6日宣布年内第三度加息0.25个百分点以管理通胀预期。政策并未如市场预期的那样放松，在物价持续高企的情形下，政策紧缩格局难改。在此背景下，市场终结了7月的反弹，在7月下旬向下突破。

　　一、市场述评

　　总体上，7月中国A股指数下跌了2.21%，但是各种风格的股票出现了分化，小盘风格的股票大幅上涨，中盘风格股票也取得了上涨，而大盘风格股票表现不佳带动了指数的整体下跌。其中，大盘股下跌了2.84%，而中盘指数和小盘指数分别上涨了3.21%和8.14%。在行业方面，食品饮料、医药等行业表现突出，逆势上涨。

　　不仅股市遭遇抛售，债市也处境困顿，悲观情绪蔓延。国债、政策性金融债以及转债品种均出现较大跌幅。这一方面是通胀预期对债市造成了负面影响，下半年央行仍将继续实施紧缩的货币政策。另一方面， 6月份公布的多项经济数据显示国内宏观经济有启稳回升迹象，这对债市是一利空。此外，资金面的紧张也使债市的流动性收窄，债券市场的机构投资者面临缺钱的境地。城投债相继爆出信用危机后，机构投资者加大对信用债的抛售。中国债券指数7月份下跌了0.70%，中短期债指数下跌了0.54%，长期债券指数下跌了1.38%。

　　二、基金评述

　　在2011年7月1日至7月30日，上证指数下跌了2.18%，在股票市场分化的情形下，中证开放式基金指数微跌了0.13%。

　　股票型基金指数微跌0.06%，受益于抗通胀行业的良好表现，重仓持有医药、食品饮料的基金整体业绩靠前。表现较好的三只基金是广发聚瑞、广发核心和金元比联价值，单月净值回报分别是7.59%、7.00%和6.71%。受金融、地产等大盘蓝筹股的拖累影响，重仓这些行业或是股票的基金跌幅靠前。

　　中证混合基金上涨了0.77%，偏股混合型基金呈现出涨多跌少的局面。表现居前的三只基金是天弘精选、华富竞争力和长城安心回报业绩居前，净值分别上涨6.22%、5.57%和5.33%。74只标准混合型基金的月度平均回报是0.56%，兴全有机增长、富国天源和长信双利三只基金业绩涨幅较为领先，回报率分别是6.56%、5.90%和5.01%。12只保守混合型基金的平均跌幅是1.33%。

　　中证债券基金下跌了1.07%，不及股票以及混合型基金的平均表现。股票资产对债券基金收益率的波动影响程度最大；可转债随正股的价格波动较为明显，当转债股性增强而债性转弱时，其价格的波动性会明显放大，且靠近正股的风险。因此，当月债券型基金整体收益率水平不好的背后主要由券种的结构导致。纯债基金较为领先，由于其下跌风险较较小，长期来仍然能够累积了较好的风险调整后收益。

　　三、组合配置

　　根据投资者的不同投资目标和投资的时限(长期、中期、短期)，构建三个风险收益特征不同的多样化的基金组合。其中，“激进增值组合”针对具有长期投资时限(5年以上)的投资者，组合的风格偏激进，资产的85%投向股权类基金，15%投向债权类基金；“稳健增值组合”针对具有中期投资时限(3年-5年)的投资者，组合的风格考虑稳健兼收益，资产的65%投向股权类基金，35%投向债权类基金；“财富保值组合”针对以资产保值为主要目的投资者，资产的65%投向固定收益类基金，35%投向股权类基金。

　　组合的策略是不对短期市场的方向进行判断，避免在一种特定的风格或行业基金上进行投机，要点是在不同的市场中坚持基金组合。建议每个季度第一天进行再平衡操作，恢复目标资产配置比重。

　　当然，投资者也可以根据自己特定的投资目标和风险承受度来适当的调整组合中不同基金类型配置的比重。例如，更加激进型的投资者，可以保留组合中的具体基金，但是提升组合中股权类基金的配置权重，降低组合中债权类基金的配置权重，反之亦然。

　　四、基金组合

　　在筛选基金时，主要选择上证五星基金来构建基金组合，同时考虑基金的历史业绩、选股能力、风险控制能力、规模、机构投资者持仓比重、基金经理及投资团队等因素。注重基金的长期收益，而不是短期表现。在构建组合时，考虑基金相互之间的匹配度，排除了一些与组合中已有基金雷同的优秀基金，这主要是为了避免在行业上或者个股上投机。例如，如果某只基金配置了大量的金融股，那么另一只就要考虑在该行业配置较低的基金。

　　激进增值组合

　　这个组合是针对以增值为目标，并且愿意承担更多风险的投资者(见图2)。我们挑选的大多数的基金是激进型的。资产的85%投向股权类基金，15%投向债券类基金。考虑大盘风格型基金45%(2只)、中小盘风格基金30%(1只)、QDII基金10%(一只)和激进债券基金15%(1只)的组合。

　　稳健增值组合

　　这个组合适合中期投资者，这类投资者很不适应基金组合带来的波动性(见图3)。这个组合把向债券基金配置的比例从15%提升到35%。也可以以股票和债券指数基金作为核心基金来进行配置，选择主动管理型的基金作为补充。

　　财富保值组合

　　这一组合适合保守型的投资者，以保值为主要的投资目的(见图4)。因此，组合配置偏保守，65%投向债权类基金，35%投向股权类基金。主要筛选历史业绩稳健，投资策略纪律性强、团队稳定的基金。

　　五、上证“五星组合”月度表现

　　在2011年7月1日至7月30日，上证指数下跌了2.18%，中证基金指数微跌了0.13%。激进增值组合取得1.22%的月收益，稳健增值组合取得了1.21%的月收益，财富保值组合取得了0.39%的月收益。其中，兴全全球视野以上涨4.33%成绩最好，国泰金鹰增长上涨了2.29%，大摩混合资源下跌了0.36%。债券基金和QDII都有所下跌，华夏全球精选下跌了1.65%，工银强债和大成债券AB分别下跌了0.19%和1.19%。

　　六、“激进增值组合”透视

　　组合预警

　　实际组合配置比例偏离目标配置比例还不明显，保持现有组合比例不动。

　　资产配置

　　本部分考察组合的当前资产配置与目标资产配置间偏离度。以目标资产配置作为指针，如果特定资产类别与目标资产配置的偏离度超过10%，就要进行预警，考虑通过再平衡使组合与目标配置相一致(在每个季度的第一天操作)。在不同的时期，可能会提高或降低特定投资风格(成长或价值)的配置权重。资产配置预警：

　　组合在各种类型基金的配置与目标的偏离度尚不明显，保持配置比例不动。

		当前			目标			再平衡指针(不操作)
		价值	(%)		价值	(%)		价值	(%)
	大盘风格基金	4632	44.18%		4821.7	45%		189.7	0.82%
	中小盘风格基金	3,545	33.09%		3214.5	30%		-330.5	-3.09%
	QDII	962	8.98%		1071.5	10%		109.5	1.02%
	债券基金	1,475	13.75%		1607.2	15%		132.2	1.25%
	总计	10,715	100%		10715	100%

　　

　　行业配置比重

　　本部分考查组合跨行业的多样化。经济事件通常对特定行业的影响其他行业多一些。如果在不同的行业间分散投资，组合受一个行业下滑的影响将会少一些。图5显示了各个行业中基金持有的比重及市场标准配置比重的对比。红色代表每个行业的市场标准权重。

　　组合星级透视

　　表1：基金3年评级

资产类别	类型	风格	综合评级	夏普比率	择证能力	择时能力
国泰金鹰增长	股票型基金	大盘成长型	★★★★★	★★★★★	★★★★★	★★★
兴全全球视野	股票型基金	大盘成长型	★★★★★	★★★★★	★★★★★	★★★
大摩资源混合	激进混合型	中盘成长型	★★★★★	★★★★★	★★★★★	★★★★★
华夏全球精选	QDII	大盘成长型
工银增强债A	激进债券型		★★★★★	★★★★★	★★★★★	★★★★
大成债券AB	债券型基金		★★★★	★★★★	★★★★★	★

　　

　　基金透视

　　表2：基金各期间表现

5/31/11
大盘成长风格	一个月 回报	三个月 回报	6个月 回报	1年 回报	3年 回报	自成立 回报
兴全全球视野	2.44%	3.34%	2.49%	14.68%	39.67%	269.56%
国泰金鹰增长	1.84%	-1.77%	-1.56%	9.05%	47.98%	431.08%
大摩资源混合	-0.37%	-3.03%	-0.63%	15.52%	72.37%	493.95%
华夏全球精选	-1.32%	-6.17%	-1.53%	11.70%	23.89%	-10.30%
工银强债	-0.42%	-1.59%	-0.93%	3.15%	24.33%	38.98%
大成债券AB	-1.30%	-1.86%	-0.15%	1.94%	18.24%	62.70%

　　数据来源：上海证券基金评价研究中心 wind    数据截止：2011-8-2

　　组合预警

　　实际组合配置比例偏离目标配置比例还不明显，保持现有组合比例不动。

　　资产配置

　　组合在各种类型基金的配置与目标的偏离度尚不明显，保持配置比例不动。

	当前			目标			再平衡指针(不操作)
	价值	(%)		价值	(%)		价值	(%)
大盘风格基金	3721	36.71%		3547.6	35%		-173.4	-1.71%
中小盘风格基金	2026	19.98%		2027.2	20%		1.2	0.02%
QDII	947	9.34%		1013.6	10%		66.6	0.66%
债券基金	3443	33.96%		3547.6	35%		104.6	0.78%
总计	10136	100%		10136	100%

　　组合中股票集中度

　　行业配置比重

　　本部分考查组合跨行业的多样化。经济事件通常对特定行业的影响其他行业多一些。如果在不同的行业间分散投资，组合受一个行业下滑的影响将会少一些。图6显示了各行业中基金持有的比重及市场标准配置比重的对比。红一些的代表每个行业的市场标准权重。

　　八、“财富保值组合”透视

　　组合预警

　　实际组合配置比例偏离目标配置比例还不明显，保持现有组合比例不动

　　资产配置

　　组合在各种类型基金的配置与目标的偏离度尚不明显，保持配置比例不动。

	当前			目标			再平衡指针(不操作)
	价值	(%)		价值	(%)		价值	(%)
大盘风格基金	2126	21.26%		2000.4	20%		-125.6	-1.26%
中小盘风格基金	1519	15.19%		1500.3	15%		-18.7	-0.19%
激进债券基金	3443	34.42%		3500.7	35%		57.7	0.48%
普通债券基金	2914	29.14%		3000.6	30%		86.6	0.86%
总计	10002	100%		10002	100%

　　行业配置比重

　　本部分考查组合跨行业的多样化。经济事件通常对特定行业的影响其他行业多一些。如果在不同的行业间分散投资，组合受一个行业下滑的影响将会少一些。图7显示了各行业中基金持有的比重及市场标准配置比重的对比。红色代表每个行业的市场标准权重。