私募被动清盘源于业绩不佳 主动清盘应理性认识

　　7月以来，阳光私募基金行业再次发生清盘事件。山东信托旗下的两只结构化私募“山东信托·盈融达”和“山东信托·梦想二号”均提前终止，而在较早之前的5月份，还有至少5只非结构化私募基金停止了运作。越来越多的私募清盘事件给投资者带来的似乎更多是心理上的负面影响。而实际上，私募清盘并非都是坏事，相反，投资者有时甚至能得到一些有意义的信息。

　　根据好买基金研究中心的不完全统计，自2008年来，通过公开信托公告宣布清盘的非结构化私募基金至少有21只。这些基金中有14只基金清盘时净值在1元以上，为投资者赚到了钱。和同期沪深300指数相比，有11只基金战胜同期指数，清盘基金的业绩可谓好坏参半。而归其清盘的原因大致有四类，一是公司经营不善遭到清盘，二是基金净值触及清盘线被迫清盘，三是基金规模未达到信托要求而被清盘，四是基金经理判断后市行情不好而主动清盘或放弃延长已到期的私募。

2008年以来清盘的非结构化私募基金
基金简称	基金经理	成立日期	终止日期	清盘时 累计净值	同期 相对收益	清盘后沪深300指数表现
						6个月	12个月
主动清盘、信托到期而未延长期限的私募
赤子之心(中国)	赵丹阳	20040220	20080115	4.6727	57.78%	-39.29%	-56.01%
赤子之心(中国)2期	赵丹阳	20070226	20080115	1.2118	-89.20%	-39.29%	-56.01%
智诚收获	张弩	20080506	20090506	1.0293	33.39%	27.25%	0.49%
诚诺	陆永伟	20090217	20100212	1.1842	-17.89%	-11.53%	-1.28%
策略大师	杨永兴	20090302	20100226	2.928	141.20%	-11.53%	-1.28%
中融中睿合银1号	刘睿	20090803	20101102	1.3224	42.99%	-4.32%	——
新东风成长	毛羽	20080912	20110112	0.9571	-55.52%	-3.39%	——
以太5号	丁伟	20090507	20110506	0.9753	-15.27%	——	——
宝华1号	——	20090512	20110511	1.0448	6.21%	——	——
以太3号	丁伟	20090512	20110511	1.0299	-9.80%	——	——
鑫巢盛利	陶涛	20080415	20110531	1.3996	56.19%	——	——
鑫利大通2号	——	20090713	20110712	1.0289	11.94%	——	——
宝华2号	——	20090728	20110727	0.9627	16.39%	——	——
业绩不佳、规模不达标、经营不善的清盘私募
常盛金	——	20080307	20081017	0.9054	51.14%	57.66%	97.18%
三羊卓越1期	林少立	20081007	20091231	1.2997	-40.10%	-28.32%	-12.51%
三羊卓越2期	林少立	20090522	20091231	0.9998	-30.49%	-28.32%	-12.51%
三羊卓越3期	林少立	20090602	20091231	0.9681	-27.99%	-28.32%	-12.51%
三羊卓越4期	林少立	20090901	20091231	1.0559	-20.15%	-28.32%	-12.51%
江平超级价值1期	江平	20090511	20100520	1.0136	1.33%	13.12%	8.23%
爱康1号	王东	20100128	20101203	0.7609	-22.40%	-2.69%	——
深蓝3号	郑拓	20091225	20101229	0.6694	-25.42%	-2.69%	——
深蓝1号	郑拓	20091113	20110413	0.6107	-34.76%	——	——
鼎弘义1期	张诚	20100907	20110520	1.0516	0.52%	——	——

　　数据来源：好买基金研究中心。数据截至2011年8月3日。

　　被动清盘，源于业绩不佳

　　在被动清盘的私募中，大多数是由于业绩不佳而清盘的，而这一现象也是在2009年开始逐渐增加的。在被动清盘的私募中比较有名的是原公募明星基金经理郑拓所管理的深蓝3号，这只基金在2010年的震荡弱市中不幸踩错时点，导致净值一路下滑，最终触及清盘线而被迫清盘。此外，有像常盛金、鼎弘义1期等，因为客户不满基金业绩而大量赎回，导致信托规模未到信托公司规定底线而被迫清盘。还有如三洋卓越系列4只私募，由于公司其他方面的投资管理经营不善，拖累私募而信托公司被清盘。

　　在阳光私募最初发展至2008年的几年间，多数信托公司还没有硬性的止损要求，所以2009年之前成立的非结构化基金产品几乎没有因为业绩而清盘的。直到经历2008年的惨痛大跌后，私募投资者和信托公司对于私募基金的风险控制要求开始越来越高。所以，近几年发行的私募基金在成立时，多数信托公司都会在信托合同中规定清盘线，基金净值如果下跌到一定区间，信托公司就会强制将信托清盘止损。从对投资者负责的角度来看，这也是私募行业的一种进步。

　　主动清盘，多数逃过一劫

　　除了上述被动清盘的私募外，还有一些私募则是主动选择清盘或者是信托到期而未延长期限，这两者背后的原因往往是基金经理看淡后市。主动选择清盘并非前无古人，最著名的例子就是私募教父赵丹阳在2008年初的市场高点将其旗下的A股基金全部清盘，成功逃顶使得赵丹阳声名鹊起，也使得主动清盘这一方式为人所知。

　　在赵丹阳之后主动清盘的私募里，其清盘时机是否也如此精准？从2008年以来主动清盘或者信托到期而未延长期限的非结构化私募来看，在清盘满一年的5只基金中，赤子之心系列两只基金清盘后的一年，沪深300指数下跌56.01%；诚诺和策略大师清盘后的一年，沪深300指数下跌1.28%。只有智诚收获一只基金在清盘后指数出现上升。而清盘只满半年的基金中，新东风成长在其清盘后的半年内，沪深300指数下跌3.39%。所以，主动清盘或者不延长期限总体上还是有所成效，基金经理的决策避免了私募基金在下跌市场中继续运行。

　　随着私募基金数量和存续期的逐渐增加，正常与非正常清盘的私募可能会越来越多。私募清盘也是私募基金“生老病死”的必然过程，谈“清盘”色变的投资者应该理性认识，了解清盘原因，避免一棍子打死有产品清盘的私募公司。

　　(好买基金研究中心  朱世杰)