期指市场尚未企稳 控制风险依然是首选策略

　　本周市场的大幅波动，让只有亲身参与的投资者才能切身体会到市场的变幻莫测。如果单从周线上看，本周沪指的跌幅不足2%，但周最大跌幅达到7%，主要原因是美债首次失去AAA的评级及其一系列的连锁反应，虽然A股的跌幅相对于欧美股市和美国的裙带市场的跌幅相对较小，但是沪指还是在两日之内分别击穿了2600和2500两个整数关口。随后在市场不断释放利好信号和欧美股市大幅震荡情况下有所企稳，沪指一度短暂性收复2600整数关口。但是囿于基本面无明显改观和市场对美债问题引发的深层次忧虑，市场在经历一定反弹后再现乏力的情况。加上市场对美债和欧债等因素对A股的影响有一个重新的判断和认识，8月中旬后市场是否会企稳还具有较大的不确定性，指数是否反转将在很大程度上取决于三季度中国经济是否能实现软着陆和通胀能否真正见顶以及政策的走向。

　　从股指期货市场走势来看，本周市场的暴跌行情凸显了股指期货这一工具在避险方面的价值和作用。此轮套保的价值体现在两个方面，其一是资产的保值，8月4日美国主要指数跌幅均超过4%，受此系统性风险影响，国内市场跟随下跌大概率事件，投资者可以在此开始套期保值，8月5日大盘下跌幅度超过2%，当日欧洲股市跟随出现暴跌，市场风险增加的判断得到确认。8月6号标普下调美国信用评级， 8月8号开盘后市场展开真正的暴跌行情，此时套保的价值开始集中显现。套保的第二个价值是在市场的巨幅震荡行情中参与反弹可充分利用锁仓策略。8月9日市场出现大幅的低开反弹行情，套保者可将期货头寸平仓，尽享现货头寸的价值回升，而一旦市场出现上涨乏力的情况下，可以继续尽享套保策略。从持仓上看，此轮暴跌相对于7月下旬的行情，主力“蓄谋”的迹象不明显，8月5日净空仓占持仓的比例维持在10%这个较为平衡的水平，且指数在8日和9日大幅下跌后，空头面对这个“天上掉馅饼”的收益非常满意，获利平仓的积极性很高，净空仓占持仓的比例一度降低到4%，到目前这一指标依然维持在8%的较低水平，侧面显示主力对后市继续大幅下探保持一定的谨慎。

　　对于后市，经过一轮大跌行情之后，市场对欧美债务问题的忧虑进一步加深，且已经涉及到欧洲债务危机是否会升级、货币政策的效力以及全球经济是否会二次探底等方面。从此轮下跌行情的始作俑者和强化因素来看，美债和欧债问题的走向都是影响后市的重要因素，因此需要密切关注。美债危机主要蕴含债务指标恶化的风险，而欧债危机则指向债务违约风险。因此美债危机的缓解需要经济复苏这一因素，而欧债问题除了经济复苏之外，还需要观察金融体系的波动，尤其是各国发行新债的成本变化，如果金融市场稳定，则危机好转，反之恶化。

　　但从目前来看，美国的经济情况和欧洲的经济及金融市场都没有好到让人放心的地步，因此外围市场波动的风险犹存。国内方面，目前通胀形势仍不是非常明朗，7月份的CPI创37个月以来的新高，但是发改委表示CPI的拐点正在显现，后几个月仍有一些新涨价因素，但新涨价因素将明显低于翘尾下降因素。我们认为，能否实现这一目标仍需要观察。政策方面，金融监管会议认为未来货币政策整体上难言放松，但或适当微调，将采取定向宽松方式，并适当放松融资条件限制，对三农、中小企业、保障性住房等领域给予融资政策倾斜。因此，对于重回高增长、低通胀的组合只是在预期中，当前的现状是外围市场大幅波动，国内基本面和政策面无明显亮点，这暗示市场仍将在目前的相对底部区域震荡，且将维持一段时间。因此目前的反弹行情上不能确定，指数下周震荡调整的可能性依然较大。

　　天琪期货研究部

　　张伟