长江证券：政策风险仍存 利率下行空间有限

　　长江证券分析师 李冒余

　　宏观跟踪：CPI再创新高，贸易情况好于预期

　　7月CPI同比上升6.5%，环比上升0.5%，同比数据创37个月新高；工业增加值同比增长14%，较上月回落1.1%；进出口总值3187.7 亿美元，月度贸易顺差高达314.9亿美元，为2009 年1月以来的新高。

　　公开市场：央票利差大幅缩小，净投放局面恐改变

　　上周公开市场到期资金1920亿，回笼资金1220 亿，净投放700 亿。公开市场发行3M期央票70 亿，1Y 期央票20亿，1M期正回购830亿，3M期正回购300亿，发行利率均保持不变。资金面紧张情况在上周进一步缓解，央票利差大幅所缩小，截止周五，3M、1Y、3Y 期利差分别为16.9BP、9.7BP、6.5BP。本周到期资金890 亿，受利差回落的影响，央票发行有放量的可能。

　　货币市场：流动性宽松局面持续，收益率涨跌互现

　　上周，前期资金面宽松的局面得以延续，货币市场利率维持低位运行，收益率水平变化较小。质押式回购1 天利率下行2BP，7 天利率上行7BP；SHIBOR也全面下行，隔夜、7 天、14 天、1 月期SHIBOR 变动分别为-2BP、7BP、40BP、-6BP。目前大量回笼的可能性并不大，预计货币市场维持宽松。

　　本周债市展望：政策风险仍存，收益率下行空间有限

　　7 月CPI 不出意料地再创新高，显示通胀形势仍然严峻。尽管控制通胀仍然是货币政策的首要目标，外围市场对未来全球经济的悲观预期却在一定程度上降低了紧缩政策进一步出台的可能。目前市场普遍预期下半年货币政策可能适当微调，将采取“定向宽松”方式，融资政策向保障房、中小企业等倾斜，但总量上的从紧恐怕短期内无法改变。

　　上周，在短期资金供给较充裕、美国评级遭调降令避险意愿陡然升温等因素的影响之下，利率市场收益率的高位回落态势得以延续。经历了上周的大幅度调整之后，利率市场近期的跌幅已经较大，我们认为，利率市场收益率水平继续快速下跌的可能已经不大：首先，国内货币政策在通胀迭创新高的情况下不可能马上转向宽松；其次，美联储有推出QE3 的可能，倘若如此，输入因素或将进一步推高国内通胀水平，政策转向的空间将被进一步压缩。

　　现阶段，资金充裕的银行类机构可以对收益率相对较高的优质信用债和调整幅度较大的中短期利率品种进行适当配置；对于基金、券商等交易性机构来说可以关注收益率相对较高的中等资质的信用债。