解密股权质押固定收益信托安全性

    好买基金研究中心

　　股权质押，有多靠谱？

　　固定收益类信托，依靠信托公司设置的一套严密的风险防范机制，针对每一个信托计划设计出规避风险的方案，从而使信托投资的风险降为最低，成为弱市中投资者的一剂良药。除了规定有效的还款来源，其风险控制措施，一般有以下几种方式：股权质押、房产/土地抵押、债券收益权受让、第三方担保机构担保、个人连带责任担保，母公司保证担保，等等。
对于股权质押，也有多种形式，上市公司流通股质押、上市公司限售股质押、以及非上市公司股权质押。由于上市公司流通股票(包括流通股、限售股)拥有公开的价格，因此本文仅从上市公司股票质押的角度，考察股权质押措施对信托的安全保障程度。

上市股票的股权质押，五成质押给信托公司

    数据来源：好买基金研究中心。数据截止2011年8月23日。仅统计公开披露信息的数据，下同。
   好买基金研究中心统计了从2006年1月以来A股股权质押的情况。数据显示，A股市场的股权质押总数，从2006年初的每月约20起，逐年上升，目前已达到每月120起左右。而其中信托参与的次数，则从2006年部分月份的零参与，到如今每月60次左右。信托参与股权质押的占比在过去5年内，也处于明显的上升趋势。目前，已有50%的质押股票，质押给了信托公司。而这个市场，曾经大部分被银行所占据。

   有多少信托项目，涉及上市公司股票质押？
   据好买基金统计，信托开始较大规模的参与股权质押，始于2006年。但在2009年以前，由于固定收益类信托产品的数量有限，平均每月发行数量在50款以下，这些产品参与股权质押的频率并不稳定。2009年开始的信托产品的爆发性增长，也带来了信托产品构架的逐渐稳定。如今，固定收益类信托产品中，每月均有10%～30%涉及上市公司股权质押。

　　数据来源：好买基金研究中心。数据截止2011年8月23日。信托公司产品数量仅包括集合类固定收益类产品。

　　质押率为多少才够安全？
    固定收益信托合同中所规定的股权质押，期质押率一般在50%~60%之间，若是限售股，质押率会更低。但是，在极端情况下，在产品的存续期内(一般为1～2年)，质押的股票仍可能下跌超过其安全边际。为了考察被质押的股票在质押期间价格的变化，好买基金以质押起始日及解除日，股票的收盘价作为估值的依据，以此计算股票在质押期间的涨跌情况。
据好买基金统计，自2006年以来，我国A股市场共发生4869次股权质押，其中，有2388次质押有公开的质押起始日和解除日。其中，有68.17%的股票，在质押期间股价出现上涨，有23.44%的股票下跌幅度在40%以内，由于质押率在50%～60%的情况较为普遍，因此我们权将这91.61%的股权质押认定为“安全”。
而剩余的接近一成的股权质押，由于股票下跌幅度操过40%，若在下跌过程中没有补仓措施，或无法保障安全。其中，下跌幅度在40%～50%之间的有76次，下跌50%～60%之间的有54次，有70次下跌幅度在60%以上，跌幅最大者甚至达到84.71%。

　　数据来源：好买基金研究中心。数据截止2011年8月23日。
当然，2006年以来，市场经历了2007年及2008年的极端的牛市及熊市，股票在此期间出现偏离正常情况的大幅涨跌，将如此的市场与常态市场放在一起观察，难免有失公允。因此，我们以4000点(沪深300指数)作为划分依据，将市场划分为高位和低位两种情况，分别观察质押股票的表现。
据统计，2007年7月23日至2008年3月14日沪深300指数位于4000点以上高位期间，共有306次股权开始质押。直至这些股票解除质押，仅有68次股票上涨，占比22.22%；有63次质押股票下跌幅度操过60%，占比20.59%；另分别有36次(11.76%)、47次(15.36%)股票质押期间下跌幅度在50%～60%和40%～50%。共计47.71%的股权质押处于超过40%跌幅的“危险”状态。

　　数据来源：好买基金研究中心。数据区间为2007年7月23日~2008年3月14日。
再来看看市场低位的情况。在2006年1月4日~2007年7月20日，以及2008年3月17日~如今的两段时间内统计的2082次股权质押中，有7次(0.34%)质押股票下跌超过60%，另分别有18次(0.86%)、29次(1.39%)股票质押期间下跌幅度在50%～60%和40%～50%。处于“危险”状态的项目共计54次，占比为2.59%。

　　数据来源：好买基金研究中心。数据区间为2006年1月4日~2007年7月20日，以及2008年3月17日~2011年8月23日。

　　信托公司参与的项目最靠谱
银行、信托一般为股权质押市场中的最主要质押方。质押方的不同，对项目的要求也有所不同，股票的资质也在很大程度上决定了其安全性。据好买基金统计，自2006年以来，信托参与的项目，安全性明显由于平均，而银行参与的项目，安全性则较差。
一般信托产品的质押率都控制在60%以内，因此我们以40%的跌幅为界限，仅有2.29%的信托参与项目，跌幅达到40%以上，而行业总体水平为8.38%，银行为10.10%。

数据来源：好买基金研究中心。数据截止2011年8月23日。
但是，考虑到信托产品参与股权质押开始爆发式增长也是近两年的事，也仅仅到如今，信托才在此市场占据半片江山。而近一年多股指维持低位，股票具有更高的安全边际。因此，为更公平的测算，我们需要分别考察市场在高位、低位的时候，信托参与的股权质押项目，是否具有更高的安全性？
同样以沪深300指数4000点作为划分依据。在市场的高位，有23.08%信托参与的项目，以及23.17%银行参与的项目，质押期跌幅超过60%，此数据要高于20.59%的行业整体水平。跌幅在50%～60%之间的信托项目有0起，银行为33次(占比13.41%)，整体为36次(占比11.76%)；跌幅在40%～50%的项目，信托有1次(占比7.69%)，银行为41次(占比16.67%)，整体为47次(占比15.36%)。因此，若论跌幅在40%～60%之间的项目，信托仍处于优势。不得不提的是，此间仅有13起信托项目纳入统计，数据样本较少，单个项目的影响较大，可能具有一定的偶然性。

    数据来源：好买基金研究中心。数据区间为2007年7月23日~2008年3月14日。

    在市场的低点，纳入统计的293个信托参与项目，没有任何一个项目跌幅高于60%，而此比例在银行项目中为0.46%，整体为0.34%；仅有1个信托参与项目跌幅在50%～60%之间，占比0.34%，好于银行项目的0.99%以及0.86%的整体水平；有2个信托参与项目跌幅在40%～50%之间，占比0.68%，同样优于银行1.65%以及整体1.39%的水平。可见，在市场低点，信托参与项目明显拥有更强的安全性。

   数据来源：好买基金研究中心。数据区间为2006年1月4日~2007年7月20日，以及2008年3月17日~2011年8月23日。

　　补仓机制的重要性
   虽然拥有高达40%以上的折扣措施，但股票在极端情况下巨大的波动性，也使得其保障的产品并不是百分之百的安全。为了防止在极端情况下，股票巨大的跌幅造成其保障资金安全的作用失效，信托产品在设计时，一般都设有警戒线。即股价跌破一定程度(如融资金额的1.5倍)，融资方需要追加保证金，或增加质押股票的数量。警戒线的设置，是信托产品不可缺少的又一安全保障。

　　对于我们的启示是什么？

1.    固定收益信托的安全性，并不是脱离与股票市场运行的，而和市场有紧密的关系。股市的高点，投资股市是危险的，但是由于整个市场的估值过高，投资固定收益信托，安全性也随之降低。而相反的，在股市的低点，当市场处于恐慌之中的时候，投资固定收益类信托确实是一个良好的选择，很难跌破安全边际。
2. 质押方对项目的选择，在一定程度上反应了质押方对风险的控制力度。数据证明，无论在市场的高点，还是低点，相比于其他的参与机构，信托公司在上市股票股权质押方面的眼光，还是更为可靠。
3. 选择股权质押类信托产品时，一定要注意其补仓措施的设定。仅仅依靠一定的折扣率，保障本金安全及收益实现的效果是有限的。当然，股权质押往往只是信托产品的第二还款来源，仅在第一还款失效或者不能完全偿付时，才予以启动。