紧缩政策压制市场 债基配置机会凸显

　　基金周度策略跟踪(8.29-9.02)

　　德圣基金研究中心

　　大盘震荡寻底 基金净值普跌

　　继上周4银行股大涨之后，随后央行关于调整存准基数的消息致银行股随之下跌，而来自台州领衔的二三线城市的限购政策逐步开闸，地产股遭遇利空，在两大周期行业的拖累下，A股本周走出弱势震荡下跌局面。行业上，银行、地产、资源等上周4强势行业出现连续下跌，而抗通胀主题相关行业表现强势，如白酒、农林牧渔等。风格上，在本周整体下跌中，中小盘风格在整体下行中跌幅略大于大盘指数(表1)。而在资金面上，虽然流动性相对宽松，但是沪深两市成交量持续缩水。

　　从内外市场来看，本周海外市场表现明显强于A股，美国走出连续四连阳，而国内市场利好利空并存，但是弱市局面延续，显示投资者情绪仍十分谨慎。国内利好政策主要有，其一，8月PMI指数小幅反弹，其二，多数机构预期8月CPI指数不超过6%，加息预期有所减弱，其三，周四巴西意外降息显示新兴市场国家输入性通胀有所缓解。而利空消息同样存在，除了银行、地产行业利空外，周四温家宝代表国务院发言宏观调控取向不变，刺激市场紧缩预期强化。

　　综合来看，目前市场延续弱势格局，在缺乏实质利好的支持下，市场较难出现大波反弹，大幅下跌的概率较小，震荡盘整会成为短期市场主导走势。策略上，投资者可以在2500点附近逢低分步建仓，以作长期布局。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年08月26日—2011年09月01日

　　基金方面，在A股弱市格局下，主动型基金在本周基本无明显优势，且在前期相对强势的中小盘成长风格基金本周也出现较大下跌，债券基金方面，转债基金出现较大跌幅，企债小幅上升，国债指数再创新高。受此影响，本周偏债基金指数跌幅最大，典型的基金为兴业可转债。增强型债基平均跌幅较上周也有所扩大，而保本和纯债基金相对跌幅较小，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数本周表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年08月26日—2011年09月01日

　　市场流动性进一步收紧  PMI数据显示经济回稳

　　本周市场较大幅度下跌寻底，综合分析来看，主要受央行将保证金存款纳入存款准备金缴入范围影响。虽然本周中国物流与采购联合会发布8月中国制造业采购经理指数(PMI)数据显示，小PMI幅反弹0.2个百分点至50.9%，显示出经济发展态势回稳，反映出经济发展不稳定性因素已有明显下降，总体态势正在向稳定方向发展，但是短期并没有对市场形成刺激作用。

　　融通基金认为，此次保证金存款上缴存款准备金的原因主要有三点：一是尽管人民币升值幅度较大，外汇占款的对冲压力仍然持续增加。随着国外消费旺季来临将有力提升中国的出口能力；二是由于一二级市场利差变动，而央行又不能提高利率的情况下，央票发行作为公开市场操作工具的作用减弱；三是金融机构的创新业务，如利用理财产品、银行承兑汇票规避监管，导致货币政策“按下葫芦浮起瓢”，央行需要规范金融机构的行为。在三重因素影响下，央行采用了保证金存款上缴存款准备金的手段，影响有限。

　　华泰柏瑞专户投资经理杨景涵认为，从经济面来看，虽然中国经济在未来不短的时间内可能仍将面临投资增速逐步下滑、出口持续下滑、通货膨胀率处在高位等问题，但从长期趋势来看，由于中国经济地区发展再平衡过程没有结束，城市化进程没有结束，人口红利也没有结束，因此，中国经济可能依然会保持相对较强的增长。

　　大摩华鑫基金认为，9月将成为市场的关键时点，需密切关注与经济和政策相关的诸多内容。大摩华鑫基金指出，9月需要关注的内容主要包括国内和国际两方面。国内主要关注8月经济数据是否与预期一致，包括经济领先指标PMI是否会出现反弹，CPI是否如期见顶回落；国际上主要关注欧美债务危机的演变以及可能的政策应对。9月是“欧猪五国”的偿债高峰期，其中意大利9月债券到期量为11年峰值，达617亿欧元。另外，9月的美联储会议亦值得重点关注。大摩华鑫基金指出，如果国内PMI反弹和CPI回落的乐观情况出现，短期可能对市场有积极刺激作用，此时如果外围市场相对稳定，国内市场则有望走出底部弱势震荡并转为震荡反弹。相反，如果国内乐观情形未出现，而欧美债务危机再起波澜，则国内市场将继续在底部徘徊。

　　博时基金大中华亚太精选基金经理张溪冈表示，近期海外市场危机不断，欧元区和美国经济增长明显放缓，在目前的形势下，投资者需要保持耐心，未来有很多机会以更便宜的价格买入好股票。最近一个月，海外市场普遍出现了大幅下跌，欧洲主要市场跌幅超过20%，美股和港股也从高位回落超过15%。欧洲债务危机持续困扰市场，2011年二季度，欧元区大多国家的经济增长明显放缓，法国GDP环比零增长，德国GDP环比增长只有0.1%，令市场担心欧洲下半年可能进入衰退。在葡萄牙、希腊等国家无力偿债而需要救助之时，德、法等大国似乎也自身难保，这对本来就比较脆弱的市场信心造成了重大打击。

　　中小盘活跃引担忧  基金经理看好债券市场投资机会

　　综合分析目前市场来看，市场明显分化成传统行业和新兴产业两个阵营，传统行业由于经济周期高增长阶段的逝去而处于估值较低状态，新兴行业由于盈利增长预期而处于高估值状态，总体来看，中小盘相对活跃，低估值的大盘蓝筹股呈现萎靡的状态。但小盘股的活跃却引发了基金经理的忧虑，显然，创业板品种的活跃非但难以对大型基金形成明显业绩贡献，亦让基金经理担心指数的进一步走跌。

　　博时主题基金经理邓晓峰认为，如资金不能逐渐转到以金融地产为代表的蓝筹公司上，市场将可能再创新低。国内通胀压力最大、宏观政策最紧的时候已经过去。未来两到三年，以金融地产为代表的蓝筹公司存在一定的空间。结构性问题是市场最大的风险，创业板及中小板的活跃代表市场的调整仍未完成。

　　华泰柏瑞专户投资经理杨景涵认为，股票市场可能已经提前反映了几乎是对经济最差的预期和对经济结构转型的极端预期，目前可能是一个较好的投资时机，尤其是一个较好的投资大盘蓝筹和中游制造业等股票的时机。如果经济下滑没有大家想象的那么严重，通胀率得到适度的控制，投资增速虽然下降但仍然保持在一个合适的水平以维持较高的经济增速，欧美主要经济体经济复苏疲弱所带来的需求下滑导致原材料价格从高位回落，那么，目前的市场格局将可能发生巨大变化，股票市场可能出现较大的回升，而大盘蓝筹股、中游制造业股票将取得较高的超额收益。

　　中欧基金投资总监兼研究部总监周蔚文表示，总体来说，未来中国经济处于转型期，经济增速逐渐平稳下滑是大概率事件。因此，投资选股逻辑上要寻找未来经济中的亮点，挖掘那些受经济增速下滑打击较小的行业。周蔚文目前比较看好新煤化工产业链中的一些细分领域的机会。他认为，虽然该行业传统产能过剩，但在包括煤制烯烃等新兴技术方面已经有所突破，一些示范项目已经盈利。同时，新煤化工行业符合国家发展战略和方向，预计未来几年内将有大规模的投资。此外，他比较看好大消费板块的医药行业。目前医药类上市公司很多，研发比以前强，产品比以前好，可以精选个股，找出具有成长性的公司。

　　交银施罗德投资总监项廷锋表示，债市机会随时降临。利率市场化在本质上是存款利率趋势性上升，存贷利差收窄。虽然目前影响中国债券市场定价的因素很多，但存款利率水平是决定因素。除了中枢上移外，目前中央与地方资产负债表严重错配的期限结构，意味着未来中长期债券的供给将大幅增加，收益率曲线将陡峭化，趋势性告别扁平化。

　　工银双利基金经理欧阳凯判断，利率和准备金的调整已经进入尾声，尤其是信用品种的收益率水平已经接近2008年8月份债券大牛市开始的阶段，这为下一阶段投资营造了良好的外部收益环境。市场在经过充分调整后，债券收益率普遍回升至历史较高水平，随着通胀逐步稳定，加息周期步入尾声，债市逐步进入可投资区域。

　　市场震荡寻底，关注选股能力出色的基金和较优的债基

　　从本周市场来看，在弱市格局下，主动基金较难有大的操作，业绩提升也并不明显，只有配置抗通胀主题行业的内需型基金表现相对抗跌，其中多主配白酒、农业等行业。但不排除部分个股表现仍旧强劲，从而成就了选股型基金的较好表现。因此，在基金选择上，选股能力较强的基金可以作为下阶段的重点配置。

　　基于目前的市场环境，投资者可重点关注以下五类风格的基金：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩；四是，目前债券市场处于较好的投资环境下，投资者可以配置一些较优的债基；五是在市场震荡寻底的过程中，投资者可以分步配置一些较优的指数基金。