美股评论：联储不作为也是风险

　　导读：《纽约时报》撰稿人阿佩尔鲍姆(BINYAMIN APPELBAUM)撰文指出，目前从市场行情看来，投资者已经认定联储本周的会议之后将有所举动，这就意味着联储实际上正面对着因为不能满足预期而造成消极影响的风险。

　　以下即阿佩尔鲍姆的评论文章全文：

　　投资者已经早早得出结论，认定联储在周三结束的确定政策的委员会会议之后会宣布新的措施，来推动经济增长。至少从长期利率看来，情况就像是联储已经许诺了什么似的。

　　在外界的描述当中，似乎联储经常面对的选择都是一种，即是否采取更多的手段来提振经济。然而，投资者这一次先下手为强的做法，却使得联储实质上面对的选择变成了另外一个，也是他们近年以来常常不得不面对的一个：是否去冒行动不及预期充分的风险。

　　要求他们采取行动的人们，最有力的理由当然是美国经济的持续疲软，在这种疲软窒息啊，找不到全职工作的美国人已经超过了2500万。

　　联储主席伯南克(Ben S. Bernanke)为了刺激经济复苏，已经采取了一系列非常手段，而这一次，至少迄今为止，他还没有做出让推测他将再次出手的人感到失望的表态。

　　“我想联储唯有采取行动，此外别无其他选择。”奥本海默基金家族负责固定收益投资的经理迈纳米(Krishna Memani)解释道，“如果联储在市场行情已经体现出明确而强烈的预期的情况下无所作为，则行情必然会产生非常消极的反应。”

　　可是，联储要继续有所行动，同样必须顶着巨大的，而且还在变得愈来愈大的压力，比如来自共和党总统候选人们的猛烈批评，以及联邦公开市场委员会成员之间的尖锐对立。此外，联储手中剩下的经济刺激牌，其实也没有威力特别大的了，反倒是副作用可能比以前打出的牌更大。

　　一些密切注意美国央行的观察家们表示，投资者当前的举动之下，联储可能会做出某种象征性的姿态，但是他们会将真正的更大规模的行动推迟到11月的下一次会议之后。毕竟，联储现在已经收获他们没有做任何事就获得的好处了。

　　“联储并没有匆忙行事的理由。”Wrightson/ICAP首席经济学家克兰德尔(Lou Crandall)在不久前的一份研究报告中预测道，“尽可能长时间地利用预期造成的效应，这才符合联储的利益。”

　　目前，市场行情显示，人们预计联储会采取新的措施来削减长期利率，这样企业和消费者就可以获得更加低廉的借贷成本。上周开始的时候，债市指标是年期国债收益率已经跌到了创纪录的1.88%，反映了联储早些时候的努力，以及投资者对经济前景的悲观。

　　大家希望的是，利率的进一步降低可以让企业增加一点点信心，进而建立库存，雇用人手，而消费者同时则会购置汽车和各种家用电器。

　　2008年12月以来，通过增加货币供应的方法，联储一直将短期利率控制在接近于零的水平上。

　　为了进一步降低长期利率，联储买进了超过2万亿美元的政府债券和抵押债券，缩减了投资者所能够获得的债券数量，强迫他们为了买到债券付出更高价格，而这自然就等于降低了利率。

　　联储还可以通过调整自己投资组合的构成来放大自己的影响力，比如说，他们可以卖出那些期限较短的债券，然后用得到的资金购买长期债券，而这预计就将进一步压低利率。

　　预测公司Macroeconomic Advisers的一份分析估计，联储的这种做法可以让国内生产总值增长速度在未来两年中增加0.4个百分点，并创造出35万个就业机会。这已经完全可以和第二轮量化宽松的预期影响相提并论了——在结束于6月底的QE2当中，联储购入了6000亿美元的美国国债。

　　伯南克8月间曾经宣布，这一次的联邦公开市场委员会会议将为期两天，而不是之前计划的一天，以更多考虑各种相关问题。

　　联储可能会采取较为温和的措施，比如许诺会将当前的做法维持更长时间。当然，他们也可以考虑那些将让经济受到更大震动的做法，比如再度扩大投资组合的规模。不过，更激进的措施在委员会内能够的支持也将会更少。

　　伯南克表示，联储正在“准备在适当的时候使用这些工具，通过干预价格的稳定性来推动更为强劲的经济复苏”。

　　在共有十人的委员会内部，伯南克仍然享有稳定的多数支持，尽管近二十年来最严重的内部分裂已经出现。在上一次的会议上，就有三名成员投票反对做出维持接近于零的利率至少两年的许诺。

　　央行现在还成为了保守派政治家的靶子，他们试图带动经济增长的政策已经召来了不止一位共和党总统候选人的抨击。只是，对于这些外部的声音，即便是委员会内反对伯南克的人们也根本不当回事。

　　“我可不会花太多时间去担心哪个候选人会怎么说我们。”达拉斯联储总裁费舍尔(Richard W. Fisher)接受Fox Business Network采访时表示，“问题在于，他们必须了解这一切。”

　　真正值得担心的是，联储很可能正在接近他们能力的极限。利率现在已经非常之低，而且愈是要进一步降低它，就愈是困难。

　　还有研究发现，联储虽然成功地降低了利率，但是预期中的效果并没有充分发生。抵押贷款和小企业贷款的成本或许已经很低廉，但是放款方仍然保持高度谨慎，这些贷款还是很难得到。

　　研究公司Capital Economics不久前指出，央行的任何新的可能的举措恐怕都不能克服这些问题。

　　“我们预计整体经济不会因此受到任何戏剧性的影响，因为虽然利率会变得更低，但是许多家庭依然不符合获得贷款的条件。”

　　联储同时还面对着愈来愈大的投资亏损的风险。

　　市面上能够买到的国债就那么多。如果联储卖出自己所持有的全部将在未来四年内到期的债券，只买进十七年或者更长时间以后才会到期的债券，将自己的影响力扩大到最大化，那么他们就将吞掉70%的长期债券存货。这显然将直接影响到保险公司及其他传统买家的正常运转。

　　前联储总裁梅尔(Laurence H. Meyer)目前是Macroeconomic Advisers的负责人，他估计联储的结论是，潜在的好处会超过造成的问题，但是要落实细节还需要更多时间。

　　“我们估计，他们委员会会议结束的时候，会有意让外界认为他们已经做出决定，达成了要在11月采取行动的一致。”

　　梅尔的建议是，联储可以预先宣布行动的规模，即每个月将大约200亿美元的到期债券收入投入更长期的债券，以此来安抚市场。

　　这样的举动或许并不会在真实经济当中产生太大的影响，因为涉及的金额从宏观货币政策的角度看来其实非常有限，但是这已经足够保持市场的信心，而他们认定联储会迅速采取措施的信任，本身就有巨大的价值。(玉祥)

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