华泰柏瑞基金卞亚军：对中长期保持谨慎

　　新浪财经讯 华泰柏瑞基金经理卞亚军日前在投资月报中表示，对中长期市场保持谨慎，尽管弱势可能还会维持一段时间，但继续恐惧已无必要。

　　卞亚军说，对大多数A股参与者而言，难以有效下降的国内物价、房地产和地方政府投资的疲弱预期以及欧债问题所可能带来的持续冲击是影响信心的关键因素。8月份仍高于6%的CPI数据使大家对近期国内货币政策放松的预期落空，对房地产行业的持续高压及地方政府投资所存在的资金压力又使得公众对投资链条格外担心，欧洲债务问题可能演化成经济危机的恐惧又使得投资者对外需突降的预期加大。更为重要的是，就一致预期而言，上述因素可能在相对较长的时间里都存在。

　　毫无疑问，这些担忧是很有道理的，卞亚军坦言，这也是其对中长期市场保持谨慎的主要原因，事实上，A股市场也已经在近几个月对此进行了幅度不小的反应。不过，他同时也表示，尽管弱势可能还会维持一段时间，但继续恐惧已无必要。事实上，单就物价而言，无论从经济增长的角度，还是从货币条件的角度，又或者从结构的角度来看，下降趋势已然明确，尽管不能据此得出何时进行政策放松的任何结论，但从边际效应来看，货币政策对股市的负面冲击应该已经大幅衰竭。

　　就股市流动性而言，卞亚军认为，由于房地产不再成为资金分流的主渠道，规模巨大且利率高达10%甚至20%以上的信托类贷款以及民间借贷对股市的资金增量就产生较大的挤占效应。不过，这些贷款无论从规模上还是从利率上都难以再度大幅度攀升，且违约率也正在提升，所以对股市的影响可能将由负转正。此外，M1、M2已经到达阶段性底部，探底回升应是大概率事件。

　　最后，卞亚军指出，从估值角度来看，当前全市场的估值水平已经接近历史最低点，这一估值水平应该已经包含了对经济增长快速下降且政策持续不放松的预期。但展望今后数月，如果经济增长快速下降的情形出现，则政策仍不放松的概率是不大的，而一旦政策放松则股市表现可能反而值得期待；如果经济增长相对平稳，即使政策仍维持目前力度，由于对2012年估值切换的临近，股市下跌空间非常有限。