萧条预期或兑现 适当关注期指维稳政策

　　今年以来，对全球经济增速下滑和债务危机的忧虑是A股市场下跌的主要外部诱因，这种忧虑从欧洲转到美国，然而对欧美经济的担忧尚未解除，忧虑情绪最终转到了中国。本周中国宏观经济先行指标9月汇丰中国制造业PMI初值为49.4，低于上月终值49.9，已连续三个月居于荣枯分水岭线50下方，此值印证了上周公布的发电量下滑对经济出现下滑的担忧。本周三，IMF发布的《全球金融稳定报告》中警示了中国发生银行业危机的风险，外围市场对中国经济出现萧条的担忧开始加深，随着我们前期强调的“避险模式”中主角--黄金也加入下跌行列，这显然加剧了国内投资者对国内经济主动调控是否已经超过市场预期的担忧。“萧条论”显然开始影响投资者的情绪，本周市场盘中出现两次较大的下跌，虽然周三指数一度涨幅近3%，但是在没有基本面支撑的行情下，在外围市场的带动下再次大幅下挫，尤其是商品市场上的金属板块本周五几乎全线跌停活跃了空头气氛，似乎是跌无可跌的品种再次挤出了调整的空间。

　　从股指期货的表现来看，本周市场的下跌伴随着主力多头的散乱和主力空头的临危不乱。从席位上看，受到周二安信期货抄底成功的影响，多头主力出现黑马频出的局面，其中浙商期货、金瑞期货和江苏弘业轮番上阵，但是最终没有形成合力。而空头方面，五大空头主力则紧紧团结在一起，自从9月14日IF1110转为主力合约以来，五大主力会员几乎是清一色的净空持仓，中证期货、海通期货净持仓占比分别为-4.2%和-4.1%，均为14日以来次低点，国泰君安-1.7%的净持仓占比则创下14日以来的新低，华泰长城和广发期货则较为均衡，净持仓占比均在-1%左右，这种空头抱团的情况在21日的大涨中都没出现实质的转变。从基差走势来看，本周主力合约的基差勉强维持升水，暗示市场并未形成严重的单边趋势，多空的分歧依然较大，这是周三得以大涨的条件之一，这也是周五市场能在在外围暴跌和商品市场大面积跌停的情况下跌幅逐渐收敛的原因。

　　对于后市，近期市场关注的萧条论将逐渐得到数据的证实，从全球的数据来看，美国经济近期的复苏信号已越来越弱，经常喜忧参半的数据已经难以扭转市场的悲观预期；美联储不敢再度大张旗鼓的展开量化宽松政策，导致失业改善非常有限。欧洲方面，随着还款期限的来临，欧债危机进入紧张阶段，法德市场受累欧债危机大幅波动；另外，欧洲8月PMI降至枯荣线以下，德国的制造业PMI也降至50，创下复苏以来的新低；这种叠加效应导致欧洲市场出现暴跌走势。国内方面，滞涨的情况进一步延续，经济出现了真降温，但是通胀却是假退烧，拐点尚未明显出现，因此国内的情况尚难支持股市立刻走出独立行情。由于目前基本面毫无起色，指数要扭转下跌趋势需要较大的利好消息刺激，这需要经济下滑超预期的数据出台之后政策的转变。笔者以为，随着期货市场商品价格的大幅下跌之后，输入性的通胀压力将明显减轻，在通胀拐点出现的情况下，紧缩政策有望出现阶段性的放缓，这点已经是可以企望的“幻想”。因此，操作上指数已经进入短期的底部区域，可逢急跌尝试轻仓买入，但是务必设好止损。

　　天琪期货 张伟