好买基金周报：节前谨慎为宜

     好买基金研究中心

市场回顾

 

　　一、              基础市场

　　上周，沪深两市双双收跌。截止收盘上证综指收于2433.16点，跌49.18点。跌幅为1.98%；深成指收于10538.40点，跌339.83点，跌幅为3.12%。小盘股强于大盘股。中证100下跌2.40%，中证500下跌2.30%。上周，23个申万一级行业无一行业上涨，其中，采掘、建筑建材、交运设备表现居前，分别为-0.72%、-0.90%、-1.08%，商业贸易、食品饮料、房地产表现居后，分别为-3.39%、-3.75%、-5.62%。

　　上周，中信标普全债指数下跌0.08个百分点。

　　上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌6.74%。标普500下跌7.11%；道琼斯欧洲50下跌6.24%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌9.18%，印度孟买下跌4.56%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　二、基金市场

　　上周，除了货币型之外的所有基金都有不同程度的下跌，其中跌幅最大的是QDII基金，下跌了7.33%。股票和混合型分别下跌了2.43%和2.23%，债券型也下跌了0.79%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 QDII净值截至日为2011年9月22日

　　上周，股票型排名前三的分别是万家公用事业跌0.14%，融通内需驱动跌0.26%，申万菱信竞争优势跌0.34 %，混合型中排名第一的是融通行业景气跌0.40%。QDII中易方达黄金主题排在第一，跌2.67 %。上周指数型中债券指数基金涨幅排名靠前，华夏亚债中国涨0.50 %，南方中证50债涨0.40%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心  注：QDII净值截至日为2011年9月22日

　　债券型收益前三的分别是博时宏观回报AB涨0.31%，光大保德信信用添益A 涨0.30%，华泰柏瑞增利A 涨0.26%。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　上周分级股基进取份额普遍下跌，瑞和远见跌幅最小，跌1.99%。目前杠杆前三的分别是申万进取2.98，瑞福进取2.95，和银华鑫利2.67。

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

	基金动态

 

　　一、              基金发行

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　二、基金分红

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　三、基金经理变更

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

	焦点点评

 

　　一、美联储维持利率不变将推4000亿美元“扭曲操作”

　　美联储旗下的联邦公开市场委员会发布声明称，经济下行风险巨大，维持0-0.25%的现行联邦基金利率不变，此外还将推出价值4000亿美元的扭曲操作，即计划到2012年6月，出售剩余期限为3年及以下的4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的剩余期限为6年至30年的中长期国债，以压低长期利率刺激经济增长。

　　点评：美联储的声明为达到市场的预期，声明发布后全球市场普遍大跌。美国经济增长仍然保持着缓慢态势，整体就业市场持续疲软，失业率居高不下；非住宅建筑投资仍然很弱，房地产市场依然低迷，质化宽松显然无法达到明显刺激经济的作用。

　　二、银监会发通知调查绿城地产信托业务获证实

　　银监会近日下发通知，要求信托公司上报关于信托公司与绿城集团及关联企业开展房地产信托业务的情况。有信托公司人士证实，银监会确于日前通过邮件下发了一份《关于信托公司与绿城集团及关联企业开展房地产信托业务调查的通知》。

　　点评：该通知对房地产及相关的信托影响较大，房地产上市公司股价普遍大跌。在资金紧张的情况下，如果信托融资的手段被阻断，房地产商的资金链有崩盘的可能。

　　三、9月份汇丰中国PMI初值小幅下滑

　　汇丰(HSBC)9月22日公布，9月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为49.4，连续三个月位于50下方，8月份月终值为49.9。

　　点评：汇丰PMI已经连续三个月显示中国的制造业处于衰退状态，相比中国物流与采购联合会发布的PMI值略低，主要原因是汇丰PMI值的算法里中小企业的权重更大，更显示出目前中小企业的困境已经十分严重，在持续紧缩的货币政策下，中小企业受到的冲击最大。

	好买观点

 

　　一、节前谨慎为宜

　　上周沪深股市呈现宽幅震荡、破位下行。上周的下跌，有两件直接触发因素，其一，美元量宽不及预期，大宗商品回落。22日美联储议息会议仅做出了“计划到2012年6月，出售剩余期限为3年及以下的4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的剩余期限为6年至30年的中长期国债”的扭转操作。当日，美国股市大幅下挫，黄金、原油、大宗商品也大幅下挫。其二，外媒称银监会调查绿城集团信托融资，虽然其后绿城房产在微博(http://weibo.com)上做出“公司目前没有收到任何监管部门的调查通知”的回应，但其港股绿城中国仍下跌16.23%，这带动国内房产股大幅下挫。

　　这在一定程度上表明A股仍受困自身因素。首先是大环境对A股不利。目前市场处于的大环境，是经济回落及通胀从高位向下回落的过程中，对于权益类资产而言，仍处于不利的区间。其次，货币政策仍处于较紧的状态，短期内难改变。最后，股市供给向上，需求向下，短期仍有压力。在供给上，新股发行较多，解禁股较多，增发个股较多，而在需求上，一方面流动性指标M2持续下滑，另一方面，真实利率高企导致了财产的重新分配(如固定利率的高收益理财产品)。

　　我们坚持市场处于底部区域的判断。从大盘的估值来看，已经处于历史低值；从量能来看，已经位于年内低点；从换手率来看，近期沪深300换手率，显著低于近三月的均值，伴随下跌，破净值个股开始增加。市场处于底部区域的特征明显。在底部区域中市场随时也可能发生如同上周二的脉冲式的反弹，这种反弹往往可操作性低。

　　从消息面上，下周A股维持弱式格局的可能性大。消息面上，24日，周小川在国际货币基金组织第二十四届部长级会议指出，保持物价稳定 防止经济出现大的波动，表明此前政策将延续。中交股份拟融资200亿回归A股 成年内最大IPO项目；中国水电下周也开始网上申购，同时，三季度末的考核，以及第二批存准金率扩大部分的资金上缴，短期资金面维持紧和局面。

　　我们关注的基金仓位的指标来看，截止到周五，偏股型基金仓位为79.44%，股票型和标准混合型分别为84.30%和72.43%，已经连续三周维持在历史均值附近。基金当前配置依旧倾向于防御型行业，食品饮料、农林牧渔、商业贸易及医药生物配置比例居前，建筑建材、采掘、信息设备比例靠后，周基金对前期重仓的防御型板块有所减仓，食品饮料、家用电器、医药生物减幅相对较大，纺织服装、综合、公用事业等前期低配行业增仓比例较大。这一指标暂时并末有很强的指向性。

　　综上所述，下周A股整体环境偏弱，但我们仍然认为是处于底部区域的正常震荡，对于基金投资者而言，可仍坚持底部逐步建仓的策略，继续坚持定投。

　　二、股票型基金投资策略

　　在9月的月报中，我们指出CPI没有形成下降趋势之前，货币政策继续从紧，这对流动性形成压力。经济缓慢下行，企业盈利下降。在8月份中，成长股已经累积了较大风险，相应的低估值的周期和传统行业相应安全。在9月份的基金选择中，我们会侧重于投资大盘股的基金。

　　三、债券型、封闭式、QDII基金投资策略

　　上周回购利率稳步上升，资金面逐步趋紧。由于月末和季末考核及节假日效应叠加，同时大盘股上市在即，上周资金市场供给偏紧，7天质押式回购利率从前周末的3.32%上升至上周末的4.12%，增加80bps。从政策面上看，央行依旧希望维持市场利率于稳定区间之内，未有主动抬升的迹象。上周共有800亿资金到期，数量上低于前2周，且全为回购到期。由于未有央票到期，本次央票发行规模维持地量，仅发行20亿3个月和1年期央票，发行利率与上周持平，仍维持于3.16%和3.58%，1年期品种对定存的领先幅度尚未构成一次加息的幅度，加息预期不足。值得注意的是，上周央行停止了3个月正回购操作，仅进行300亿7天正回购。我们认为3个月正回购停止仅是央行为应对节前流动性紧张的一种短期举措，尚不能视为货币政策的放松信号，一旦节假日效应结束，必然恢复于正常发行节奏之中。

　　由于领先指标低于市场预期，上周银行间国债收益率曲线和企业债收益率曲线走势出现分化，国债收益率全线下行，而企业债收益率曲线则平坦化上行。上周公布汇丰PMI初值，由于前月该数值小幅上升，不少机构预期未来下跌趋势将放缓，但本月数值打破前期偏暖的预期，维持了下行的趋势。经济数据的表现使得投资者风险偏好上升，国债收益率普遍下降，1年期和10年期品种较上周分别下行24bps和11bps，陡峭程度略有提升。而近期监管机构表达了对房地产行业信托贷款的高度关注，同时民间信贷链条也有松动的迹象，总体来看，市场对于企业盈利能力的预期仍在下降，反映至债券市场即为企业债信用利差的上升。上周中短端企业债收益率小幅上行，1年期品种上行2bps，10年期品种基本持平，而从企业债-国债利差上看，上周较前周仍有大幅上升，1年期和10年期信用利差分别达到214bps和216bps，较前周分别提高26bps和10bps。上周利率产品及信用产品投资回报继续分化，利率产品大幅优于信用产品，中债国债总净价指数全周上涨0.61%，而中债企业债总净价指数则下跌0.06%。

　　虽然上周资金面趋紧，但债券市场收益率上升幅度并不大，这一方面说明市场已经于之前对近期的资金供给有所预期，同时也反映了机构资金相对充足。展望未来，我们对债市判断相对乐观，主要基于以下几点：1)美联储OT政策低于市场预期，虽然短期令资金面失望，但从其对美元指数和国际大宗商品价格的影响上看，中长期国内的输入性通胀得到缓和，央行继续实行紧缩政策似乎又少了一个理由；2)热钱流入规模可能下降，央行公开市场操作将相对缓和。8月外汇占款上升更有可能是一次偶发事件，我们认为在全世界风险偏好下降的大背景下，国际套利资金向母国回流依旧是近期的主要趋势，因此对热钱并不需要过度担忧；3)尽管存款依旧继续“搬家”，但从近期银监会扯查绿城地产信托贷款的举动来看，对体外资金的监管力度正在加强，体外资金回流银行体系的可能性更大。但需要注意的是，尽管节后考核压力释放后资金面的紧张局势将大幅缓解，同时随着监管的加强体外资金也将逐步回流，但我们仍需要密切关注央行的信贷政策，由于保障房建设仍需要大量的信贷配合，在政策督促的压力之下，如果回流资金以新增贷款的方式释放，将对债市构成利空因素。从操作策略上看，由于经济增速及物价水平的下降，我们依旧不建议在当前阶段介入信用债的投资，配置策略仍以“利率产品+长久期”为主，建仓时机依旧建议在9月底那个资金最为紧张的关口之上。

　　上周末，25只传统封闭式基金净值平均下跌1.89%，价格平均下跌2.43%，折价率8.36%，扩大0.51个百分点。两个指标来看，一是到期年限，平均是3.26年左右，二是折价率，折价率的年化益率在2.85%，缺乏吸引力。考虑到，我们目前阶段维持市场底部判断的观点，建议可以布局一些大盘股的封闭式基金。

　　上周五，道琼斯工业平均指数上涨37.65点，收于10,771.48点，涨幅0.35%；纳斯达克综合指数上涨27.56点，收于2,483.23点，涨幅1.12%；标准普尔500指数上涨6.87点，收于1,136.43点，涨幅0.61%。纽约黄金期货主力合约在上周五大跌5.9%，创5年以来的最大单日跌幅，而上周的跌幅更是高达9.6%，创20年来最大周跌幅，显示投资者对于黄金在目前的避险功能产生较大的分歧。在QDII的投资策略上，还是要在权益类、固定收益类和商品类之间保持大类资产配置的均衡，以权益类和固定收益类作为主要配置，对于另类投资类型的基金作为辅助配置。在权益类QDII配置中，目前弱势的情况下可以选择一些优秀的主动管理型基金，减少被动指数型基金。