美股评论：回归股息投资时代

　　　导读：近期以来，股票的股息收益率已经超过了十年期国债，投资通讯专家、MarketWatch专栏作家赫伯特(MARK HULBERT)撰文指出，这一情况其实是因为投资者认定股市波动在未来将会超过债市的缘故，而这种局面预计还将保持相当的时间。

　　以下即赫伯特的评论文章全文：

　　现在的市场究竟是怎么了？

　　无论你是否相信，现在股市和债市的行情就是如此奇妙：除开2008年到2009年的深度信贷危机期间之外，1953年至今， 我们还从来没有见到过现在这样的局面，股市的股息收益率居然要超过十年期国债的利率。

　　比如说，道琼斯工业平均指数当前的股息收益率为2.8%，标准普尔500指数为2.2%，而十年期国债的收益率却只有2.0%。

　　第一眼看上去，似乎这也没有什么特别的了不起，然而实际上，这确实是件大事。今日活跃在市场上的投资者，大多数都是在1980年代和1990年代火炽的环境当中成长起来。按照他们已经习惯的逻辑，所谓股息，原本是近乎可有可无的东西，这个游戏的真正名目，在他们看来，就是股价的增值。事实上，今日市场上很多被广泛持有的股票，压根儿也不派发任何的股息。

　　然而，我们今天所看到的，很可能是个预兆，昭示着1958年之前时代的回归，在那样的时代，股市的股息收益率一直都保持在十年期国债之上。当时，长期角度看来，股票投资的回报，主要都是来自股息。相对而言，股价增值的贡献就比较小了，在一些股票那里甚至可以说是毫无贡献可言。

　　那么，股市又是为什么会迈出这回归历史的脚步呢？这方面最好的研究分析，我记得是十年前的事情，文章刊登在2000年3月/4月号的Financial Analysts Journal上，作者是阿斯内斯(Cliff Asness)，AQR Capital Management的创始人之一。

　　在对1927年以来美国股市和国债的收益率进行了详细分析之后，阿斯内斯得出结论，要理解这一现象，关键就需要理解投资者对市场相对波动性的预期。

　　阿斯内斯指出，1958年之前，投资者的预期是，股市的波动相对而言要大大超过债市。为了鼓励投资者接受更强的波动，股市就必须提供比债市更高的收益率作为补偿。

　　在那之后，大家的预期就开始发生变化了，因此哪怕是较少的股息，也足以吸引投资者进入股市。于是，股票的收益率开始低于债券，这种情况持续了几十年，直到不久之前。

　　阿斯内斯的理论确实有助于解释近期的情况变化。股市近期以来令人发指的波动确实让投资者很受伤，因此想要让他们继续接受股票，没有更高的收益率就不行了。

　　现在这样的局面将会持续多长时间呢？阿斯内斯的理论告诉我们，这是取决于投资者对相对波动性的预期，而投资者的预期，显然是很难预测的。

　　不过，阿斯内斯确实指出了，投资者的记忆一般都会保持很长的时间。比如说，当年的大萧条多少年后都不曾被人们忘记，事实上，股息收益率在1950年代之前很长时间都必须那么高，这就是重要原因之一。

　　至此，我们已经可以得出结论了：只要投资者对市场近期波动性始终是记忆犹新，那么，我们最好还是准备好迎接一段新的时期吧，在相当的岁月之内，对于股票投资者而言，股息都将成为重中之重。(玉祥)

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