市场震荡不改 闲置资金继续关注低风险份额

　　非分级基金周报

　　海通证券基金分析师 倪韵婷

　　海通证券基金高级分析师 单开佳

　　市场震荡不改，闲置资金继续关注低风险份额。国庆长假期间，市场消息面较多。从国外来看，美国爆发反华尔街示威运动及悼念乔布斯，前者体现为“需求管理政策”的抗议(过渡刺激后终由民众买单)；后者是对“供给创造需求”的纪念，而欧债危机演化深入，欧央行和英央行定量宽松政策迈出重要一步，整体来看，海外发展在意料之中；从国内看，主要城市节日期间房地产市场成交大幅下降， PMI数据微弱回升显示旺季增长乏力，临近年末，资金供给紧张和融资成本快速上涨或使得部分小企业面临倒闭危机，不过我们认为国内经济放缓按部就班，也并无超预期，本轮收缩的关键指标基建投资、房地产销售指标已触底，中线股市的反弹契机在于存量资金的变局。但本周如即将公布的经济数据以及IPO和解禁压力或仍对市场造成一定冲击，短期内我们仍维持市场震荡的观点。我们延续之前投资策略，建议投资者继续规避溢价过高的高风险份额，对于有闲置资金的投资者而言，可关注当前折价较高的低风险份额，将其作为长期投资品种。

　　净值集体下挫，高风险份额溢价走高。国庆长假前最后一周，在内忧外患下，A股再次较大幅度下跌，对应股票型分级基金母基金净值集体下挫，从母基金净值跌幅来看，平均跌幅达到了3.44%，其中以大盘蓝筹指数为标的指数的分级基金相对抗跌，而以中小盘股为主的被动分级基金的信诚中证500则跌幅最大，单周下跌5%。相比净值的大幅下挫，各高风险份额的二级市场则显著抗跌，所有高风险份额的二级市场表现均优于净值表现，其中银华鑫利以及申万进取更是在净值下跌的情况下逆势上涨。二级市场较净值表现更优使得高风险份额的溢价继续走高，我们认为在当前市场持续下跌的过程中，由于母基金净值下跌使得高风险份额杠杆提升，短期内如果市场继续盘整，高风险份额的高溢价可能将维持，但一旦市场反弹确定后，高风险份额的溢价将快速回落，投资者需警惕高风险份额溢价快速回落的风险。

　　债市疲软依旧，裕祥B净值跌幅超8%。国庆节前最后一周，债券市场依旧疲软，除了富国天盈母基金单周上涨0.50%外，其余债券分级基金母基金净值均下跌，其中母基金净值跌幅最深的万家添利，跌幅为1.66%，同样母基金净值跌幅超过1%的还有博时裕祥以及富国汇利。从高风险份额净值表现来看，裕祥B由于拥有5倍高杠杆，因而单周净值跌幅达到了8.70%，从裕祥B上市以来的净值表现来看，基本呈现大涨大跌的状态，这也再度提醒着投资者们高杠杆蕴含的高风险。经过上周变动，目前市场上多利进取、鼎利B以及汇利B处于溢价状态，其中多利进取溢价继续扩大，当前溢价48.39%。

　　股票型低风险份额节前强势上涨，多只基金整体存在套利机会。我们上周周报及周四快报提示股票型低风险份额长期投资价值逐步显现。从市场表现上来看，周五股票型低风险份额整体呈现强势上涨的态势，其中国联安双禧A单日涨幅更是高达3.68%。经过上周变动，双禧A、银华稳进、申万收益、中证500A和银华金利共5只个基的折价超过20%，我们维持之前观点，认为股票型低风险份额长期投资价值凸显，建议有闲置资金的投资者关注。从高、低风险份额整体折溢价来看，多只基金或有套利机会，截止9月30日，兴全合润整体溢价2.73%，中证500整体溢价1.96%、银华中证90整体溢价2.14%，中欧鼎利整体折价8.10%，投资者可关注这几只基金的套利机会，但低风险份额流动性较低，会对套利效果有一定影响。

　　1.市场表现回顾

　　上个交易周A股普跌。上证指数收于2359.22，全周下跌3.04%，深证成指收于10292.33，全周下跌2.33%。中证100全周下跌2.83%，中证500全周下跌6.34%，大盘股相对抗跌。

　　周一，中交股份首发申请周三上会，计划募资200亿，超越中国水电的融资规模，成为年内最大的IPO项目。受此资金面利空影响，两市股指纷纷大幅跳空低开，权重指标股震荡走低，尤其中国平安(微博)跳水引发抛盘。午后沪指快速跌破2400点，再创调整新低。截至收盘两市个股涨多跌少。周二，受隔夜欧美股市大幅反弹刺激，两市股指纷纷高开，早盘煤炭板块上攻，午后券商股崛起，大盘震荡走高。截至收盘，市场呈现超跌反弹的局面，股指收出十字星。周三，隔夜欧美股市继续反弹，A股两市股指纷纷高开，但市场做多人气不足。午后个股跌幅扩大，大盘再度跳水下行，再创调整新低。全日市场高开低走，挫伤市场人气。周四，受外围股市下跌的影响，沪深两市双双低开并维持低位震荡，盘中沪指最深曾下探至2358点。午后地产板块开始活跃起来，保利地产充当反弹先锋，带动大盘震荡上攻。权重股轮番护盘迹象明显，但是无奈个股大幅杀跌，跌停家数大幅增加。周五，受外围股市上涨的影响，两市双双小幅高开，节前市场人气不足，两市观望者居多。两市开盘后维持窄幅震荡。午后大盘虽有反弹，但是人气涣散，跟风盘较弱。截至收盘两市一涨一跌，成交量萎缩。

　　板块表现方面，根据证监会行业分类，上周全部板块下跌，此外，超过一半的板块下跌超过5%，部分板块跌幅惨重。农林牧渔、石化塑胶和木材板块跌幅均超过7%。电子、纺织服装、社会服务、房地产板块也下跌较多。相对较抗跌的是采掘板块，下跌2.38%，另外文化传播、食品饮料、金融保险板块下跌相对较少。

　　2. 本周策略

　　国庆长假期间，市场消息面较多。从国外来看，美国爆发反华尔街示威运动及悼念乔布斯，前者体现为“需求管理政策”的抗议(过渡刺激后终由民众买单)；后者是对“供给创造需求”的纪念，而欧债危机演化深入，欧央行和英央行定量宽松政策迈出重要一步，整体来看，海外发展在意料之中；从国内看，主要城市节日期间房地产市场成交大幅下降，

　　PMI数据微弱回升显示旺季增长乏力，临近年末，资金供给紧张和融资成本快速上涨或使得部分小企业面临倒闭危机，不过我们认为国内经济放缓按部就班，也并无超预期，本轮收缩的关键指标基建投资、房地产销售指标已触底，中线股市的反弹契机在于存量资金的变局。但本周市场仍存在较多不确定性，如即将公布的经济数据以及IPO和解禁压力或仍对市场造成一定冲击，短期内我们仍维持市场震荡的观点。

　　基于上述策略，我们延续之前观点，建议投资者继续规避溢价过高的高风险份额，对于有闲置资金的投资者而言，可适当关注当前折价较高的低风险份额，将其作为长期投资品种。

　　截至2011年9月30日，分级基金业绩如下：

　　3.分级基金业绩分析

　　3.1分级基金基本信息

　　由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂，我们将所有已经上市交易的杠杆型基金的基本信息整理成表，便于比较。目前市场上共有二十一只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、信诚中证500、银华中证等权重90、建信双利、富国汇利、大成景丰、天弘添利、嘉实多利、泰达聚利、富国天盈、万家添利、博时裕祥、中欧鼎利以及长信利鑫。

　　目前分级基金中杠杆最高的为债券分级基金嘉实多利的高风险份额嘉实多利进取，该基金杠杆高达5倍，股票基金中杠杆较高的为瑞福进取、国泰进取、银华锐进、申万进取及银华鑫利。从股票仓位来看，主动型分级基金中仓位最高的为国泰估值，为90.5%，各主动型分级基金仓位较一季度略有上升；被动分级产品方面，几只指数型分级基金仓位基本在91%——95%之间。

　　表2 杠杆型基金杠杆、仓位情况(2011年二季报)

母基金名	子基金名称	配对转换	杠杆	股票仓位	备注
国投瑞福	瑞福优先	无	-	78.80
	瑞福进取		2
长盛同庆	同庆A	无	-	70.95	低风险份额本金完全保护
	同庆B		1.67
国投瑞和	瑞和小康	场内配对转换	1	94.53
	瑞和远见		1
国泰估值	国泰优先	无	-	90.	低风险份额本金完全保护
	国泰进取		2
国联安双禧中证100	双禧A	场内配对转换	-	92.69
	双禧B		1.67
兴全合润	合润A	场内配对转换		81.16
	合润B		1.67
银华深证100	银华稳进	场内配对转换	-	92.24
	银华锐进		2
申万深成指	申万收益	场内配对转换	-	91.97
	申万进取		2
信诚中证500	中证500A	场内配对转换	-	93.45
	中证500B		1.67
银华中证90	银华金利	场 配对转换	-	94.39
	银华鑫利		2
建信双利	建信稳健	场内配对转换	-	-

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　3.2分级基金高风险份额基金情况                          

　　3.2.1 净值集体下挫 高风险份额溢价持续走高

　　国庆长假前最后一周，在内忧外患下，A股再次经历较大幅度下跌，对应股票型分级基金母基金净值集体下挫，从母基金净值跌幅来看，平均跌幅达到了3.44%，其中以大盘蓝筹指数为标的指数的分级基金相对抗跌，而以中小盘股为主的被动分级基金的信诚中证500则跌幅最大，单周下跌5%。从高风险份额净值变化来看，中证500B在母基金净值下跌5%的情况下周净值跌幅达到9.72%，为所有高风险份额中跌幅最深的，相对抗跌的依然为当前处于无杠杆区域的瑞和远见和瑞和小康，单周下跌3.13%。相比净值的大幅下挫，各高风险份额的二级市场则显著抗跌，所有高风险份额的二级市场表现均优于净值表现。相比之下二级市场跌幅较大的为信诚中证500B，单周下跌5.85%，而银华鑫利以及申万进取更是在净值下跌的情况下逆势上涨，涨幅分别为1.12%以及0.38%。二级市场较净值表现更优使得高风险份额的溢价继续走高，其中申万进取将溢价刷新到66.95%，银华鑫利的溢价也达到46.32%，我们认为在当前市场持续下跌的过程中，由于母基金净值下跌使得高风险份额杠杆提升，短期内如果市场继续盘整，高风险份额的高溢价可能将维持，但一旦市场反弹确定后，高风险份额的溢价将快速回落，投资者需警惕高风险份额溢价快速回落的风险。

　　表 3 高风险股票型杠杆基金二级市场表现(截至2011-9-30)

子基金名称	基金代码	本周换手率	成交量(万股)	成交金额(万元)	折溢价率(%)	最近一周母基金净值增长率(%)	最近一周子基金净值增长率(%)	最近一周子基金二级市场涨跌幅(%)
瑞福进取	150001	3.24	9,729.83	5,381.63	23.36	-3.62	-5.36	-2.68
同庆B	150007	2.91	25,606.62	19,115.14	0.28	-3.90	-7.79	-5.61
瑞和小康	150008	0.20	110.12	84.78	-5.46	-3.13	-3.13	-1.68
瑞和远见	150009	0.78	432.95	374.33	7.20	-3.13	-3.13	-1.37
国泰进取	150011	15.23	6,419.34	5,820.11	12.48	-3.78	-8.64	-1.98
双禧B	150013	35.73	91,757.23	94,667.79	25.47	-2.77	-5.23	-4.12
合润B	150017	0.80	110.75	109.20	12.88	-4.16	-7.21	-5.00
银华锐进	150019	28.52	81,326.53	97,023.40	33.30	-3.04	-6.55	-3.33
申万进取	150023	45.12	36,751.89	29,034.01	66.95	-2.33	-7.31	0.38
中证500B	150029	68.27	4,531.03	4,166.54	29.90	-5.00	-9.72	-5.85
银华鑫利	150031	30.96	24,195.33	19,440.43	46.32	-2.69	-7.48	1.12
建信进取	150037	0.75	20.95	19.68	17.81	-3.78	-6.84	-5.02

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　表 4 高风险股票型杠杆基金二级市场表现续(%)

子基金名称	最近一个月母基金净值增长率	最近一个月子基金净值增长率	最近一个月子基金涨跌幅	最近三个月母基金净值增长率	最近三个月子基金净值增长率	最近三个月子基金涨跌幅	最近半年母基金净值增长率	最近半年子基金净值增长率	最近半年子基金涨跌幅
瑞福进取	-10.96	-19.96	-7.64	-12.94	-24.62	-14.73	-16.54	-32.26	-19.17
同庆B	-8.56	-16.44	-14.12	-13.21	-24.56	-20.09	-14.63	-27.22	-21.65
瑞和小康	-8.93	-8.93	-7.41	-14.89	-14.89	-14.96	-18.42	-18.42	-19.37
瑞和远见	-8.93	-8.93	-7.30	-14.89	-14.89	-11.84	-18.42	-18.42	-15.79
估值进取	-10.70	-22.48	-8.70	-10.87	-23.53	-8.61	-12.28	-26.64	-12.55
双禧B	-8.06	-14.67	-3.94	-14.61	-25.30	-12.97	-18.06	-30.57	-19.03
合润B	-11.38	-18.70	-12.03	-10.22	-16.94	-8.20	-11.73	-19.22	-8.65
银华锐进	-10.31	-20.53	-6.60	-15.46	-29.53	-14.32	-17.92	-33.71	-16.89
申万进取	-9.13	-25.08	-1.39	-13.99	-35.67	-9.06	-15.06	-38.37	-11.82
中证500B	-10.51	-19.59	-3.77	-10.61	-20.45	-5.54	-14.72	-27.36	-11.33
银华鑫利	-8.92	-22.53	-3.21	-15.41	-35.53	-14.39	-18.28	-40.74	-18.74
建信进取	-9.53	-16.61	-6.43	-10.98	-19.46	-8.86	-	-	-

　　3.2.2 债市疲软依旧 裕祥B净值跌幅超8%

　　国庆节前最后一周，债券市场依旧疲软，除了富国天盈母基金单周上涨0.50%外，其余债券分级基金母基金净值均下跌，其中母基金净值跌幅最深的万家添利，跌幅为1.66%，同样母基金净值跌幅超过1%的还有博时裕祥以及富国汇利。从高风险份额净值表现来看，裕祥B由于拥有5倍高杠杆，因而单周净值跌幅达到了8.70%，从裕祥B上市以来的净值表现来看，基本呈现大涨大跌的状态，这也再度提醒着投资者们高杠杆蕴含的高风险。从二级市场变动来看，多利进取相对最强，以2.09%的涨幅领涨，而景丰B以8.67%的跌幅领跌。经过上周变动，目前市场上多利进取、鼎利B以及汇利B处于溢价状态，其中多利进取溢价继续扩大，当前溢价48.39%。目前折价最高的为天弘添利B，当前折价幅度为27.56%。

　　表 5 高风险债券型杠杆基金二级市场表现(截至2011-9-30)

子基金名称	基金代码	最近一周换手率(%)	成交量(万股)	成交金额(万元)	折溢价率	最近一周母基金净值增长率(%)	最近一周子基金净值增长率(%)	最近一周子基金涨跌幅(%)
汇利B	150021	4.18	3,756.55	3,066.74	0.12	-1.11	-4.50	-2.47
景丰B	150026	2.73	2,658.65	1,478.05	-11.90	-0.44	-2.51	-8.67
天弘添利B	150027	1.41	1,406.89	942.88	-27.56	0.00	-0.11	-5.47
多利进取	150033	2.91	11.93	13.03	48.39	-0.31	-2.45	2.09
聚利B	150035	1.78	843.85	580.25	-24.37	0.00	-0.33	-5.36
万家添利B	150038	1.41	1,087.20	727.96	-15.11	-1.66	-6.37	-2.03
鼎利B	150040	0.74	25.08	21.40	0.94	-0.10	-0.35	0.35
天盈B	150041	0.15	159.11	136.36	-8.90	0.50	1.27	-0.80
利鑫B	150042	0.07	14.52	12.60	-9.59	-0.04	-0.28	0.11
裕祥B	150043	1.06	845.91	596.11	-8.62	-1.43	-8.70	-0.98

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　表 6 高风险债券型杠杆基金二级市场表现续(%)

子基金名称	最近一个月母基金净值增长率	最近一个月子基金净值增长率	最近一个月子基金涨跌幅	最近三个月母基金净值增长率	最近三个月子基金净值增长率	最近三个月子基金涨跌幅	最近半年母基金净值增长率	最近半年子基金净值增长率	最近半年子基金涨跌幅
汇利B	-2.50	-9.80	-8.80	-4.50	-17.53	-22.52	-4.03	-17.37	-23.17
景丰B	-3.38	-15.72	-17.96	-7.58	-30.58	-38.36	-8.78	-34.87	-39.71
天弘添利B	-0.42	-1.95	-19.88	-2.01	-8.20	-27.08	-2.25	-10.02	-27.40
多利进取	-1.61	-11.25	-2.60	-2.45	-18.55	-1.32	-	-	-
聚利B	-0.40	-2.46	-14.41	-	-	-	-	-	-
万家添利B	-3.75	-14.16	-13.48	-	-	-	-	-	-
鼎利B	-	-	-	-	-	-	-	-	-
天盈B	-0.10	-1.04	-0.46	-	-	-	-	-	-
利鑫B	-	-	-	-	-	-	-	-	-
裕祥B	-	-	-	-	-	-	-	-	-

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　3.3低风险杠杆型基金

　　3.3.1 股票型低风险份额节前强势上涨 仍具长期投资价值

　　我们上周周报曾提示过股票型低风险份额长期投资价值逐步显现，同时周四我们出了快报再度强调低风险份额的长期投资价值。从市场表现上来看，尽管上周所有股票型低风险份额二级市场价格均下挫，但周五股票型低风险份额整体呈现强势上涨的态势，其中国联安双禧A单日涨幅更是高达3.68%，而银华金利、银华稳进单日涨幅也均超过2%。由于从前几日整体下跌较多，因而低风险份额上周整体仍呈下跌态势，经过上周变动，双禧A、银华稳进、申万收益、中证500A和银华金利共5只个基的折价超过20%，我们维持之前观点，认为股票型低风险份额长期投资价值凸显，建议有闲置资金的投资者关注。作为有到期日的低风险份额同庆A及国泰优先上周二级市场变动-0.27%和-0.86%，截至9月30日，同庆A及国泰优先到期年化收益均超过9%，相比市场上固定收益类产品颇具吸引力。从高、低风险份额整体折溢价来看，多只基金或有套利机会，截止9月30日，兴全合润二级市场相比净值整体溢价2.73%，中证500整体溢价1.96%、银华中证90整体溢价2.14%，投资者可适当关注这几只基金的套利机会，但低风险份额流动性较低，会对套利效果有一定影响。

　　表 7 低风险股票型杠杆基金二级市场表现(截至2011-9-30)

子基金名称	基金代码	当前约定收益	到期日/运作周期	最近一周换手率	成交量(万股)	成交金额(万元)	近一周涨跌幅(%)	折溢价率(%)	持有到期年化到期收益(%)	提醒
同庆A	150006	5.60%	2012-5-11	3.07	18,015.47	19,700.75	-0.27	-3.70	11.34%	母基金净值1.6元以上有额外收益
国泰优先	150010	5.70%	2013-2-9	2.54	1,072.07	1,113.29	-0.86	-4.76	9.15%	母基金净值1.6元以上有额外收益
双禧A	150012	5.75%	3年运作周期	15.21	26,099.24	20,375.16	-2.48	-27.31	-	到点结算提供本金保护
合润A	150016	-	3年运作周期	5.76	532.83	483.63	-2.60	-10.10	-	到期净值大于等于1元本金保护
银华稳进	150018	5.25%	1年运作周期	8.78	25,010.10	19,005.03	-3.20	-27.52	-	到点结算提供本金保护
申万收益	150022	5.75%	1年运作周期	7.68	6,267.34	4,683.81	-3.88	-28.76	-	每年收益结算
中证500A	150028	6.20%	1年运作周期	35.12	1,639.34	1,258.24	-5.58	-25.02	-	-
银华金利	150030	6.50%	1年运作周期	11.39	8,905.78	7,245.52	-3.34	-21.64	-	到点结算提供本金保护
建信稳健	150036	6.25%	1年运作周期	0.74	13.80	11.72	-5.33	-18.54	-	-

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　3.3.2中欧鼎利整体折价超8个点

　　债券型低风险份额上周除景丰A没有变动外，其他个基均下跌，其中跌幅最大的为聚利A，跌幅达到2.37%，对应大多数债券低风险份额折价有所扩大。目前市场上债券型低风险份额依然处于全面折价状态，其中折价最高的为聚利A，折价14.93%。值得注意的是，刚上市不久的中欧鼎利作为一只可配对转换的债券基金当前整体存在较大折价，截止9月30日，中欧鼎利二级市场相对于净值整体折价为8.10%，但该基金二级市场交投极不活跃，因而套利冲击成本较大。

　　表 8 低风险债券型杠杆基金二级市场表现(截至2011-9-30)

子基金名称	基金代码	约定收益	到期日	最近一周换手率(%)	成交量(万股)	成交金额(万元)	近一周涨跌幅(%)	折溢价率(%)
汇利A	150020	3年期AAA级票据利率下限+0.5%	2013-9-8	0.75	1,564.12	1,516.74	-0.21	-6.82
景丰A	150025	3年期银行定期存款利率+0.7%	3年封闭期	0.42	946.23	909.96	0.00	-7.03
多利优先	150032	5%	1年运作周期	1.45	23.86	22.21	-0.86	-9.68
聚利A	150034	1.3×5年期国债到期收益率	5年运作周期	0.16	172.29	147.51	-2.37	-14.93
鼎利A	150039	1 年期银行定期存款利率+1%	3年运作周期	0.85	67.27	60.68	-2.29	-11.36

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　4. 在发交易型基金提示

　　本周没有处于募集期的分级基金。

　　【海通证券基金研究中心声明】

　　本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，但不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。